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今年4月獲得C輪2.5億融資的編程貓近日再次宣布獲得13億元的D輪融資。截至目前，編程貓已經累計獲得10輪融資,融資總額達到了25.5億。同時此次13億規模的D輪融資也是目前整個少兒編程領域最大規模的單筆融資。

互聯網行業一個不成文的規定是，一旦某一個新興行業出現極大額的D輪或者C輪融資時，意味着這個行業上的創業选手已經開始分化了，頭部玩家的規模效應開始顯現。行業開始洗牌，那麼少兒編程行業也要進入洗牌期了嗎?

陌生而又熟悉的少兒編程

在資本和媒體的口中，這算是當下一個較為熱門的創業項目，目前資本對各大創業玩家已經有過多輪的資本加註。但對於國內大多數的中小學學生和學生家長，它依然是一個比較陌生的詞彙，少兒編程也僅是在國內一二線城市中的部分家長之間傳播着。

根據第三方諮詢機構發布的數據報告显示，國內目前少兒編程的滲透率在1.5%左右，去掉滲透較好的一些城市，其餘滲透率都還不足1%。而歐美部分市場，其少兒編程的覆蓋率高達50%左右;更有如亞洲的新加坡、日本等發達國家已經將少兒編程列入到了必修課中。因此從市場覆蓋率上，少兒編程完全還可以稱得上是一片未被開發的市場，為什麼說行業進入洗牌期了呢?

非剛需的少兒編程

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少兒編程未來發展最好的狀態就是每個孩子都學習，就像今天孩子們學習英語一樣，但這個時間還需要多久，難度究竟有多大，幾乎沒有人能預估出。在政府的頂層設計層面唯一出現過一次關於少兒編程描述是在2017年國務院印發的《新一代人工智能發展規劃》中提到，要在中小學階段設置人工智能相關課程。除此之外並沒有其它政策層面的鼓勵，因此，就發展的方向來說，目前行業還並不清晰。

對於一個孩子是否真的需要學習少兒編程，這是如今爭論最為激烈的地方，支持者認為，編程學科是學生髮展所需要的基礎學科，重要性和常規的三大金剛——語數外是一樣的。支持者的這個派別往往也是趕上國內互聯網發展紅利的這類人群，因此他們在各種場合都在鼓吹少兒編程給學生髮展能帶來如何革命的性的改變;反對者則認為，少兒編程目前還沒有納入到必修課中，對於孩子學業的成長並無太大的助益，同時，比較小的年齡是不是真的需要學習編程是需要打問號的。因為目前還沒有案例可以證明編程可以開發孩子大腦的智力發展。

筆者認為，支持者和反對者所持有的觀點都沒有錯，兩者分歧的根本原因是在不同的層面對少兒變成做出了不同的判斷。核心點就是少兒編程是否真的可以開發智力，同時在沒有納入基礎教育課程之前，是否真的有必要學習少兒編程這兩個關鍵問題。

是否剛需並不影響行業的洗牌

在其它互聯網行業，在用戶需求還沒有被完全釋放前，行業洗牌大概率不會上演，但教育培訓行業並非如此。目前少兒編程領域的企業數量在錢夾規模，但拿到融資的也僅是頭部的十幾家，剩餘的大量的新增企業均沒有得到資本的加註。對於它們而言，無論是有更好的產品理念還是其它的有利因素，無米下鍋是當下最大的困境。當然這也不是說編程貓已經具備了絕對性的優勢，隨着滲透率擴大，增量市場逐漸被發掘，它也有隨時被超越的可能性。

但總之來說，自疫情以來，少兒編程行業密集的融資意味着行業的洗牌已經開始了。

【本文作者陳少亮，由合作夥伴微信公眾號：DoNews授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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11月25日消息，據路透報道，中信資本計劃斥資18億美元將在香港上市的亞信科技私有化。中信資本回復：“該消息不屬實。”

值得注意的是，亞信科技於2000年3月在美國上市，2013年，亞信科技私有化。

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據悉，亞信科技是一家1993年就在IT軟件服務耕耘的老牌公司，是中國最大的電信軟件產品及相關服務提供商，同時也在积極拓展非電信企業軟件產品及相關服務市場的市場份額。

中信資本（CITIC Capital），全稱“中信資本控股有限公司”（CITIC Capital Holdings Limited），成立於2002年，是一家主攻中國市場的投資管理及顧問公司。核心業務包括私募股權投資、房地產基金、結構融資、資產管理及特項投資，管理資金超過200億美元。中信資本為中信集團旗下公司之一。中信集團是以金融為主業，涉足一系列行業的大型集團公司，其超過80%的資產及90%的收益來自於金融業務。

【本文為原創，網頁轉載須在文首註明來源（微信公眾號ID：PEdaily2012）及作者名字。微信轉載，須在微信原文評論區聯繫授權。如不遵守，將向其追究法律責任。】

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在2020年，全社會的商業形態演變都離不開疫情這個主線。而在消費零售領域，直播和社區團購是最熱的兩個話題和趨勢。關鍵是，這兩個趨勢背後代表的是什麼？ 

在談這件事之前，我們先看一個背景。第一個背景細節是關於社會消費品零售總額（簡稱社零總額）。2019年，社會消費品零售總額411649億元，比上年名義增長8.0%（扣除價格因素實際增長6.0%）,值得注意的是，2019年，全國網上零售額106324億元，比上年增長16.5%。其中，實物商品網上零售額85239億元，增長19.5%，占社會消費品零售總額的比重為20.7%；在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長30.9%、15.4%和19.8%。 

也就是說，2020年結束我們再看社零總額時，一方面是要看總體的增長率，今年有很大概率同比增速不如去年。另一個重要的看點就是，在2019年實物電商占社零總額比例達到五分之一這個節點后，2020年會有怎樣的佔比？疫情成了線上化的催化劑，是不爭的事實。  

雖然疫情使得以生鮮為核心品類的零售業態在疫情中和疫情后獲得了一定的“免疫力”，但是不可否認的是，幾乎所有的零售業態都在焦慮，這一年門店的來客數受到了不同程度的衝擊。根據中國連鎖經營協會（下稱CCFA）《連鎖超市經營情況報告（2020），數據显示，中國連鎖經營超市運營質量有所提升。一方面門店客流量普遍下降，平均減少4.9%，同店可比銷售增速放緩至3.2%，另一方面平均人效提升至100.4萬元/人，企業統一配送率平均達到59.3%，線下平均客單價從上年的61.9元提升到65.5元。 

而新的增長點，主要就是來自直播和社區團購這兩種形態（姑且不去爭論是不是新業態）。 

這些年大家都在說，現在和未來，已經沒有純粹的線上或者線下的企業都是全渠道企業。但是這是一種理想狀態，具體到每一家企業自身，無論從資產、人才、模式、以及能力要素考慮，線上線下的差距都是客觀存在的。對於線下基因比較重的零售企業來說，2020年是不容易的，而2021年的考驗是巨大的。直播和社區團購的火熱，只是某種變局的開始和信號。 

直播和社區團購的背後 

在上周由CCFA舉辦的2020中國全零售大會上，中國連鎖經營協會會長裴亮在致辭中，花了比較多的篇幅分析了直播和社區團購，這也是比較少見的。畢竟在傳統的分類中，他們大概率都不算“零售商”。盒馬鮮生創始人侯毅就認為，社區團購是一種全新的電商模式。 

裴亮在分析直播時指出，直播給很多實體店度過難關提供了幫助。“實體零售的直播是通過技術的應用對零售經營資源進行的一次供給側的結構性改革，它充分挖掘和利用了零售企業的存量資產，這些資產比如我們的私域流量，我們的品牌商譽的背書，我們的人力資源。原來的人力成本轉化成了人力的收益，每一位實體店的員工都成為直播者，都在為企業創造新的收入、新的價值。我們的數據資產得到了變現，我們的私域流量長期維護的會員體系，在這個關鍵時期通過直播發揮了應有的作用。我們的供應鏈能力也得到了一次能力的釋放。”

也就是說，在現階段，直播對於實體門店激活自己的門店場景和用戶資產，還是有很多积極的工具作用。這個工具利用的好，可以起到很好的助力作用。這是积極的方面。 

值得注意的是，裴亮還做了如下分析：“直播覆蓋了我們所有的零售業態，也覆蓋了諸多的品類，當然，像化妝品肯定是直播的重點品類，但它覆蓋了各個品類、各類商品。”

為什麼要特別注意這句話。此前業內曾經有一個有點學術但是非常重要的探討，就是直播算不算一種新業態？獨立業態可能意味着獨立的客群、商品結構、甚至供應鏈。這個問題虎嗅從接觸的行業大佬了解（京東、阿里、蘇寧）到，大家幾乎一致認為這不是獨立業態，而是工具屬性更強。但是，一個工具屬性的形態，就能涵蓋幾乎所有的品類，這幾乎是傳統電商也沒有做到的事情，細思極恐。 

傳統電商為什麼不能覆蓋所有品類，履約能力是一個原因，另一個原因則是信息溝通成本。我們再來看社區團購，在此前的分析文章中，我已經指出，社區團購在肉搏戰的初期，很快就從生鮮這個高頻引流品類，將戰火燒到了快消品領域，這可能是一種競爭態勢使然，也有低價格的強勢吸引。但是不管怎麼說，直播和社區團購在品類上的這種迅速的打通和跨界能力，其背後所反映出來的趨勢是非常可怕的。 

就生鮮而論，行業大佬認為消費者期待出現“新菜籃子”。根據CCFA報道，在家家悅集團股份有限公司董事長王培桓看來，新菜籃子和舊菜籃子差異在於，舊菜籃子從本質上講是一個供給思維，它是由生產者為主要手段， 新菜籃子則是一個需求思維，是消費者的需求拉動着這個市場。“因此，這就需要我們的經營思維進行很大的變革。”王培桓表示，不管舊菜籃子、新菜籃子，最合適的東西，還是不忘初心。這個初心就是消費者對於健康、便利、實惠的需求。

可以為這個趨勢加個小小的註腳：在全零售大會的生鮮論壇，《第三隻眼看零售》發布了2020社區生鮮報告的解讀，其中提到了社區生鮮的近三年的融資變化。“從企業融資情況來看，與資本接洽的企業數量在2020年驟減。據不完全統計，2018年的社區生鮮行業融資總額為60.83億元；2019年的融資總額為54億元，而今年行業僅有一筆融資發生，是8月份誼品生鮮得到騰訊、今日資本等機構的投資，融資金額為25億元。”

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跳出生鮮而論，僅僅兩年時間，一直被視為零售業變革抓手的生鮮行業融資狀況就出現了“腰斬”，這意味着什麼？這意味着一方面資本這些年意識到要尊重零售行業規律，在供應鏈行業規模等方面需要耐心深耕，有時候急不得。但是另一方面，社區團購的出現，似乎又讓骨子里追求高增長高回報的資本，看到了某種“彎道超車”的曙光。裴亮也指出，“這些平台企業布局社區、布局三四五線市場，對於整個零售格局未來得發展也將帶來一個重要的影響甚至衝擊。對原有的區域零售的格局也將帶來重大的影響。” 

侯毅則在全零售大會的論壇發言中指出，“社區團購是個全新電商模式，目前僅僅還是萌芽階段。今天大家看到的，一定不是未來最終模式。很多人佔據了社區團購的某種交易形式，其實這些不值一提。因為零售講的是商品豐富性，商品粘性。今天雖然是個巨頭瘋狂的時代，但是這一定不是未來終局情況。盒馬更看好社區團購這種商業模式，是未來中國零售業對傳統電商的替代作用。”或許考慮台下坐着眾多傳統零售商，侯毅僅僅強調了“傳統電商”。 

流量的反噬 

一些行業大佬已經聞到了危險的氣味，“最近五年，全國社會消費品零售總額已經快達到40萬億，複合增長超過了30%。這種紅利我們都分不到，消費者去哪了？”在全零售大會上，華潤萬家（控股）有限公司總經理徐輝提出了自己的疑問。 

這些大佬繞來繞去，有句話其實沒有直說：當流量和規模大到一定程度的時候，對於線下零售業的供應鏈能力，會不會有反噬作用？這句話聽起來很殘酷，但是卻是行業人士都應該思考的問題。 

對於這一命題的判斷，觀點與立場涇渭分明。新零售陣營認為流量和規模可以帶來供應鏈門檻的跨越，而實體零售陣營則認為對方缺乏敬畏之心。 

在過去零售業的商業模式中，應該說，流量、商品力、場景力、供應鏈效率幾點是在共同起作用，來影響着消費者的購買決策。但是疫情到來，首先是對線下場景的衝擊，這種場景不是消失了，而是轉移了，更多轉移到線上。包括直播就是一種新場景。 

而對於商品力來說，其實是和零售商的自有品牌能力息息相關以及自身渠道的品牌力相關。自有品牌的建設也是非一日之功。整體上中國零售商的自有品牌建設還在比較早期的情況，整體上自有品牌商品佔比並不高。 

剩下的壁壘就是供應鏈能力，供應鏈能力是資源和管理的平衡，不可否認供應鏈能力天然有本地化的屬性，這也是實體零售商最大的壁壘之一。但是，如果實體門店的來客數持續下降，而所謂全渠道中線上化的流量入口又不被自己所真正掌握，最終用戶形成的是入口粘性而不是渠道品牌粘性，實體零售商怎麼辦？畢竟從現實來看，只有部分頭部零售商有着卓越的商品力和供應鏈能力。 

其實現在談論供應鏈還有一個問題，就是要把TO B的供應鏈和履約一體化的看待。也可以說B端和C端的打通。在這一點上，對於很多實體零售商來說，物流配送也是短板，所以同城零售才會成為阿里的一號工程。

不過，這一點大家都在路上，即使是社區團購這麼火的情況下，達達集團創始人、董事會主席兼CEO蒯佳祺在大會分論壇演講中提到了一個觀點很有意思：“社區團購比拼的是供應鏈能力，獲客和履約是其發展優勢。京東到家客單價遠高於社區團購，履約成本更低，獲客方面旗鼓相當。”這裏說的履約成本更低，和一般人認為的團長履約沒有物流倉儲成本和配送成本是相悖的，更重要的是，達達集團的履約還是即時履約，而社區團購是傳統電商模式的履約。 

達達集團可以這樣說，是因為它同樣在爭奪新的流量入口。總的來說，在新的形勢下，由於流量入口的重新洗牌，特別是導致的跨品類的集約化效應，使得實體零售商與消費者之間的聯繫，有進一步被切斷的威脅。 

在2021年，商品里、供應鏈這些零售業的本質內核仍然重要，但是流量入口的爭取，實體零售商能夠獲得多大的話語權，可能會變成一個生死攸關的問題。 

面對更多多元化的業態格局和複雜的競爭態勢。事實上，對於未來的零售業，行業人士認為，零售業仍舊要加快自己的變革步伐。比如已經開始的数字化進程。華潤萬家徐輝認為，線上銷售的佔比僅僅是一個数字化的結果，零售企業做数字化，應該系統的從供應鏈、物流體系、營銷體系、運營體系等方面進行思考。此外，在他看來，實體零售，有了技術，也必須要有資本的投入 ，才能夠助力超市進行真正的轉型，去和其他業態進行轉型。 

當然，從歷史上來看，流量是零售生意的必要條件，但唯流量論，也是危險的。裴亮則認為：“行業的發展更多地體現在基礎能力的不斷進步上。裴亮會長指出，零售創新還是應該回歸以顧客價值創造為本的原則，要從GMV驅動轉向效率驅動，從資本價值驅動轉向顧客價值驅動。要尊重基本理性和經濟規律，不應以犧牲社會利益為代價，甚至淪為資本的工具。”

【本文作者出品｜虎嗅大商業組，由合作夥伴虎嗅網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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2020年11月19日，網易有道（NYSE：DAO）披露的2020年Q3未經審計財報显示：季度營收8.96億、同比增長159%；在線課程毛收入9.56億、同比增長228%；有道精品課付費學員人次62.35萬、同比增長163%；毛利潤、毛利潤率分別為4.12億、45.9%，雙創新高；但由於市場費用大幅提高，歸屬股東的凈虧損擴大到8.78億。 

網易有道CEO周楓表示：在線教育目前仍在投入期，目前首要的是擴大規模，在線教育集中度會越來越高。 

揚棄“三級火箭”模式 

或許衝擊上市用力過猛，次新股營收增速往往回落，網易有道則不然：2019年營收13.05億，同比增長78.3%，增速比2018年高18個百分點。進入2020年，有道營收再次提速，前三季度營收增速分別為140%、93%、159%。2020年前三季總營收20.6億，同比增長130.4%。

網易有道起步階段採取“老套”的“三級火箭”形式：工具—場景—變現。工具吸引用戶、場景沉積用戶、變現完結閉環。

“工具”是有道詞典、有道雲筆記等學習類產品，“場景”是有道在線教育渠道。2017年、2018年月均MAUs分別為7370萬、9640萬和1.05億。

互聯網流量“變現”方式不外乎幾種：廣告、增值服務、遊戲和電商。廣告變現輕車熟路，是多數互聯網公司的首選。2017年，有道廣告收入3.06億，占營收的67%。網上課程及學習產品，分別對應增值服務、電商兩種變現模式。除了遊戲，有道一開始就採用了四大變現模式中的三種。 

值得注意的是，廣告收入佔比急劇下降：2018年3.03億、份額41%；2019年4.53億、份額35%；2020年前三季分別為9900萬、1.03億、1.33億，份額卻從Q1的18%降到Q3的15%。 

根本原因在於網易有道擺脫老套的“三級火箭”模式，線上課程及學習產品銷售不依賴“有道詞典”的“推動”。

從搜狗到美圖，從迅雷到暴風都不怎麼成功，“三級火箭學說”逐漸被淡忘。周鴻禕認為“三級火箭不是規劃出來的，而是在實踐過程中根據需求調整出來的”。

2019年，網易有道對營收進行了重新劃分：學習服務（線上課程為主）、廣告（線上營銷）、學習產品（硬件為主）。

過往四個季度，有道營收增長主要來自線上課程。2020年頭兩個季度，線上課程對營收增長的貢獻率分別為86.2%、92.9%。

廣告（線上營銷）收入貢獻率低至個位數，2020年Q2甚至是負數（-13.4%）。  

與跟誰學、猿輔導、作業幫相比，網易有道表現低調、“佛系”，市場投入比較保守。背靠網易，以“有道詞典”等工具為“第一級火箭”，網易有道沒有急於燒錢，而是致力於打基礎，從學科設計、培養師資力量到銷售團隊建設、銷售策略探索。 

2016年，有道精品課推出“同道計劃”，宣布投入5億孵化20個精品工作室。2020年8月推出保底年薪50萬招聘名校應屆生，自主培養名師的計劃。截至9月末，輔導老師數量達3368人。 

進入2020年，網易有道告別“三級火箭”模式，全力“殺入”在線教育戰團。 

脫胎換骨 

從毛利潤入手，可以更清晰地了解有道的運營模式。 

網易有道將線上課程與硬件（學習產品）銷售合併披露。前者的成本主要是教職員薪酬及網站運維成本，後者是硬件成本。 

屬性天差地遠的業務捆綁披露，大致有兩方面的原因：一是硬件銷售是線上課程部門的“副業”；二是硬件售價包含遠程服務費用。 

2020年在線課程毛利潤率大幅提高，包括對老師薪酬的優化，從而推高了整體毛利潤率。  

網易有道線上營銷毛利潤率在30%左右。完全依靠自有流量廣告業務毛利潤率不低80%，有道應該支付了不少流量獲取成本(Traffic Acquisition Costs)，粗略估算占廣告收入的50%。更加說明“有道詞典”等工具難當“一級火箭”大任。  

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硬件銷售對營收增長的貢獻率達到22%，對整體毛利潤率的改善作用亦十分明顯。2020年Q3，網易有道毛利潤率穩步提高到45.9%。   

2020年Q3，線上課程及硬件銷售毛利潤3.72億，佔有道毛利潤的90.5%。而就在2019年Q3，線上營銷毛利潤佔比是30.6%，2019年 Q1更是達到52.6%。 

2020年前三個季度，線上課程及硬件銷售毛利潤8.4億、同比增長500%，佔有道毛利潤的90.4%。2019年前三個季度，線上課程及硬件銷售毛利潤1.4億，佔有道毛利潤的56.4%。 

毛利潤構成天翻地覆的變化，意味着網易有道已脫胎換骨。 

營銷力度空前 

線上課程營收迅速增長的代價主要體現於營銷費用。 

2019年Q1的6396萬營銷費用占營收的28%；

2020年Q1營銷費用達2.99億，同比增長368%（毛利潤增速為346%），占營收的55%；

2020年Q3營銷費用達11.48億，同比增長397%（毛利潤增速為361%），占營收的128%！  

網易有道三季度市場營銷大動作不斷：獨家冠名湖南衛視熱鬧綜藝節目《叮咚上線！老師好》；有道精品課簽下郎平為形象代言人並在《奪冠》上映前後進行大規模線下投放；有道詞典簽下王源為代言人並上線“明星語音”功能。（有兩代人通吃的意味） 

市場費用暴漲有兩方面原因： 

一是在線教育市場火爆，各家都加大營銷力度，網易有道亦採用“進取”策略。周楓與員工分享時說“受疫情影響，在線教育迎來爆髮式增長和規模化發展的重要窗口期。” 

二是市場費用與營收確認存在時間差——市場費用當季確認，而在授課結束前相關收入被列為“合同負債”，通常會在下個季度確認為營收。2020年9月末，有道賬面合同負債餘額達10.66億，較6月末凈增3.54億。三季度合同負債增加額相當於本季度線上課程收入的59%。 

市場費用推出收入增長，而增加值的一大部分只能在下個季度確認為營收。因此市場費用與市場費用的效果無法在本季匹配，營收增速越快“扭曲”越嚴重。2020年前三季，有道線上課程收入同比增速分別為232%、180%、228%。 

在分析師電話會上，網易有道披露22%的銷售來自於自有流量，同比增長188%。換言之，78%的銷售需要外部流量支撐。網易有道收窄虧損甚至盈利都不難，但正如周楓所說“沒到賺錢階段”。 

網易有道的後勁 

網易有道主打的是付費大班課，大致的流程是“課程研發——課程營銷——課程運營”，與遊戲的“開發——營銷——運營”何其相似，這正是網易最擅長的套路。 

網易有道把精品課當遊戲產品研發、運營，能夠在一定程度上擺脫對優秀教師的過度依賴。周楓接受虎嗅專訪時打過個比方，講師好比電視台的“名嘴”、個人素質超強。但名師背後有專業團隊支撐、更離不開電視台的流量和背書。電視台固然想留住名嘴，但後者也不敢輕易跳槽，搞不好會斷送自己的星途。 

有道課程的開發、運營與遊戲相似，但有兩大不同： 

一是再好的遊戲生命周期也是有限的，而優秀的課程可以火爆幾十年。比如一位前學霸講師，高考物理獲得滿分，他的課程在有道打磨幾年越來越精良，讓學生受益匪淺。這樣的精品課生命周期豈是遊戲可比，即便那位講師跳槽或退休，當年上過這門課的家長也會給子女報名的。 

二是受眾更廣、用戶支付意願、平均支付金額更高。中國人最重視教育，父母為教育花多少錢都心安理得。2020年Q3，單次報名的課程單價達到了 1406元，而2019年Q1的數額是627元。 

網易有道過去主要致力於內容和服務，市場營銷和品牌運營方面發力較緩，可以說是基於“三級火箭模式”的保守療法。疫情、行業競爭格局及自身發展階段，三大因素會聚，面對發展機遇，網易有道不再“蟄伏”，單季市場費用首次突破10億。 

如果網易的遊戲研發、運營能力可以在線上教育領域得到施展，有可能再造一個網易。

【本文作者，由合作夥伴虎嗅網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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11月26日晚間，中國證監會公布了兩份行政處罰，均涉及時任神州優車董事長陸正耀。

證監會查明，神州優車收購寶沃汽車后沒併入財務報表，財報失真；氫動益維沒有披露與神州優車、瑞幸咖啡的關聯關係，關聯交易沒有披露。兩起違法案件中，陸正耀作為直接負責的主管人員被給予警告，並處罰款（合計30萬元）。

儘管陸正耀為自己申辯，“沒有主觀故意”、“沒有違法故意”，卻並未奏效。

自從瑞幸爆雷，“資本大玩家”陸正耀便一路“水逆”，似乎至今都沒有轉運。要知道，陸正耀每次出招前，都會經過一番縝密的計算。可惜，精於算計的陸正耀終究是失算了。

“老陸，就是一個理工男，典型的‘愛拼’的福建生意人”，曾在神州租車從管培生做到高管的楊鴻生如是評價陸正耀，“邏輯思維能力很強，不管做什麼生意，賬算得清清楚楚”，外界曾質疑過神州租車充100送100的促銷政策，“但其實他早已算好了成本線”。

憑藉對数字的把控，陸正耀儼然一個資本高手，短短13年間，他接連創立3家上市公司，攢了千億資本局。

2007年，神州租車成立，7年後，神州租車成功登陸港股；2015年1月，神州優車開始運營，20個月後，神州優車成功登陸新三板，一度被封為實業股王；2019年5月，瑞幸咖啡在美國納斯達克敲鐘上市，這個誕生於2017年的新品牌，僅用了18個月便成功上市。

不過，即使是擅長資本遊戲的高手也有失手的時候，今年4月，瑞幸咖啡自曝COO身陷造假醜聞，一夜之間蒸發了350億人民幣市值，連帶陸正耀辛苦創建的神州帝國也遭受重創。

神州租車首當其沖。4月3日，神州租車股價暴跌70%，隨後停牌。之後的半年裡，神州租車被迫踏上“找爹路”，經歷了北汽、上汽輪番爭奪、拋棄后，最終被MBK Partners接手。

訂單量腰斬，廈門租車團隊被裁，數位高管離職。神州租車經歷的2020年，遠比其他人更魔幻。

廈門公司集體被裁

入職兩年後，神州租車員工張想想經歷了第一次“搬家”。

今年9月，神州租車撤離母公司神州優車集團總部，從位於北京中關村東路的總部基地搬到望京的佳境天城大廈，兩地相隔15公里，“這似乎代表着神州租車與神州系的進一步切割”。

在此之前，神州系帝國的實控人是陸正耀，神州旗下各企業是綁在一根繩子上的兄弟，牽一發而動全身。

據張想想介紹，多年來，神州優車集團在北京、天津、廈門有三個團隊。其中，神州租車的核心業務在北京、天津，瑞幸總部在廈門，寶沃的核心技術團隊也在廈門。三地員工經常在內部輪崗。

今年4月，瑞幸咖啡因“造假”風波被美國納斯達克交易所勒令退市。9月，包括瑞幸咖啡在內的45家公司因此事被國家市場監管總局罰款6100萬元。為避免受瑞幸事件影響，神州系旗下上市公司神州租車、神州優車加速了切割的步伐。

6月10日，神州租車發布公告稱，陸正耀已正式卸任公司董事會主席及非執行董事的職務，“陸正耀此舉是為將更多時間投入神州優車及其他業務”。

未來汽車日報從多名員工處獨家獲悉，今年6月，瑞幸咖啡在天津的40餘人的技術團隊被集體裁員。自此，神州系迎來裁員潮。10月底，神州租車在廈門的100餘人的租車團隊被裁員。此外，神州租車在北京、天津也裁員超過30人，其中“不乏一些高管”。不過，這些被裁員工拿到了N+1標準的補償。

“資金鏈緊張的時候，（團隊）收縮很正常”，張想想透露，“被裁員工要麼拿錢走人，要麼轉崗到寶沃汽車團隊”。

但也有員工沒那麼幸運，剛畢業不久的王亮便在神州經歷了一番“神操作”。王亮曾在神州專車工作，快轉正時，趕上神州系內部頻繁轉崗，被先後調到寶沃汽車、神州租車，接着被裁員，“試用半年多了，一轉崗，試用期只能重新開始計算”。

“人員分割，主要是為了讓神州租車更容易被賣出去、賣個好價格。”張想想解釋稱。

人員是分割得差不多了，但神州租車的“找爹”之路卻充滿了曲折。4月16日，第一位金主出現。神州租車發布公告稱，公司主要股東Amber Gem及神州優車已於當日訂立買賣協議，Amber Gem將分兩批收購神州租車總計17.11%的股份。

誰知，第一批收購完成后，雙方就終止了協議。6月1日，神州租車又發布公告稱，神州優車已於5月31日與北汽集團訂立一份無法律約束力的戰略合作協議。根據該協議，北汽集團將向神州優車收購不多於4.51億股股份，相當於其已發行股本總額的21.26%。

不曾想，就在雙方簽署協議后一個多月，上汽又來“截胡”。

7月2日，上汽集團宣布，子公司上汽香港擬以3.1港元/股的價格收購神州租車不超過6.1億股股份。但僅僅十數天後便出現變故。7月20日，上汽集團再發公告稱，因後續相關談判過程中出現了影響交易的新情況，放棄收購神州租車。

這邊上汽剛撤出，那邊北汽換了“馬甲”又殺了個回馬槍。7月20日晚，神州優車宣布，已與井岡山北汽簽訂買賣協議，以3.1港元/股的價格向後者轉讓其所持神州租車4.4億股股份。

數月之後，變數再生。11月，神州優車發布公告稱，終止向井岡山北汽或其指定第三方出售資產，原因是雙方未能在最終交割日到期前完成交割。緊接着，神州優車又宣布，擬以4港元/股的價格，向投資公司MBK Partners下屬子公司Indigo Glamour Company Limited 轉讓神州租車上述股份。

張想想分析，“神州租車是神州優車集團唯一的優質資產。賣掉神州租車后，陸正耀估計也所剩無幾了。”

神州帝國或許也將就此崩塌，楊鴻生進一步分析，“神州優車就剩下寶沃、專車、閃貸三部分業務。專車規模在縮減；閃貸的貸款業務早就死掉了，現在在做貸后業務；至於寶沃，一直沒做起來”。

MBK看上了神州的號牌資產？

從每股2.3港元，到3港元，再到4港元被MBK Partners拿下，神州租車的身價可謂水漲船高。

但神州租車值得此身價嗎？要知道，神州租車近年來盈利能力不斷下降。財報显示，自2017年開始，神州租車凈利潤持續下滑。2019年，神州租車凈利潤創新低，同比暴跌89.3%，僅0.31億元。與此同時，神州租車市值也僅有92.2億元，與巔峰時期相比大跌8成。

進入2020年，神州租車更是遭受疫情、瑞幸爆雷雙重打擊。

“神州租車每年大約採購兩三萬輛新車，從2019年底開始，便沒有再採購新車了。”楊鴻生回憶神州租車業務逐步萎縮，春節是租車行業一年中最賺錢的時候，但今年受疫情影響，“訂單都黃了”。

楊鴻生介紹，疫情期間神州租車的訂單隻有高峰期的兩到三成，租車行業嚴重依賴商旅，神州商旅客戶佔比高達70%，疫情肆虐，“旅遊、出差的人都不出來了，哪還有生意？”

受疫情影響，神州租車營收慘淡，“從上到下都賺不到錢，80%城市總經理和省總經理今年只能領基本工資，沒有績效獎金”，楊鴻生感嘆，根據神州租車的薪酬結構，“基本工資非常低，拿不到績效獎金嚴重影響了大家的士氣”。據楊鴻生不完全統計，疫情期間神州租車主動出走的高管超過了10個，“去向包括美團、貨拉拉等企業”。

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楊鴻生比以往任何時候都更懷念神州租車的好時光。神州租車是神州系最早發家的板塊，是天津優先引進的高科技企業之一，曾被捧作“香餑餑”。

天津市政府給神州租車單獨劃了企業園區，大約有十五棟大樓。瑞幸起步后，廈門政府為了引進高新技術企業，曾專門來北京談合作。達成協議后，廈門政府和神州聯手，共建了兩棟獨立大樓，瑞幸一座、神州租車一座。

但如今，神州租車已大不如前。神州租車2020年上半年財報显示，其上半年總收入為27.59億元，同比下降26.3%；凈虧損43.4億元，經調整凈虧損額為13.87億元。買下深陷虧損泥潭的神州租車，MBK Partners是撿了塊寶還是多了個“拖油瓶”？

在楊鴻生看來，神州租車的價值在於網點和號牌優勢。神州租車官方數據显示，截至目前，神州租車服務網絡覆蓋國內全部省份、約300餘個城市，服務網點超過2600個。神州租車的網點多分佈在機場、高鐵站等交通樞紐，在租車行業一直處於龍頭地位。雖然說這兩年在走下坡路，但在客戶之間的口碑還在。

另外，神州租車的汽車號牌價值非常大，其在北京有13000多個號牌，在“一牌難求”的北京，“這筆資產非常可觀”。

楊鴻生解釋稱，“前幾年分時租賃、共享汽車接連倒閉，很大一部分原因就是在北京拿不到號牌。在北京、上海等限牌城市沒有號牌，光靠新能源汽車是做不起來的。”

悟空出行創始人胡顯河向未來汽車日報分析，收購神州租車的MBK Partners，也是一嗨租車的投資方，應該是想進一步全面布局租賃市場。因此，“整體布局戰略應該是其第一考慮因素”。

北汽、上汽最終沒能成功接盤，具體原因無人知曉。但不難猜測，或許與價格、風險考量、體制等因素有關。

陸正耀的商業邏輯

將三家企業送上市，陸正耀自有一套慣用的商業打法：搶佔風口、巨額融資、燒錢擴張、急速IPO、高點減持套現。

2007年，陸正耀正式創立神州租車，彼時，一嗨租車已成立一年，搶先佔據了市場份額。

面對不利戰局，陸正耀於2010年引入了聯想控股的12億元注資，開啟商戰模式。一方面，神州租車瘋狂擴張，買車、開新店、打廣告。另一方面，神州租車靠補貼打起了價格戰，瘋狂降價50%搶佔市場。

4年後，神州租車打敗一嗨租車，坐穩中國租車市場的第一把交椅，並成功登陸港股。神州租車招股書显示，自2010年至2014年，其車隊規模增加75倍，資產總額增加75倍，負債總額增加41倍。

神州租車上市后，陸正耀着手打造另一件上市作品，並在此過程中試圖完成資本騰挪。

2014年，在優步、滴滴、快的相繼推出專車服務后，神州租車聯合第三方優車科技推出神州專車。2016年1月，神州優車正式成立，其將原神州專車相關資產、業務、債權債務及5家子公司100％股權全部置入，業務範圍延伸至二手車、汽車金融、汽車保養等領域。

天眼查显示，兩年間，神州專車成功進行4輪融資，融資超百億。陸正耀請來海清、王祖藍等明星做代言人，用洗腦廣告語為旗下“神州買買買車”大力推廣。2016年7月21日，神州優車正式在新三板掛牌，被稱為專車第一股。

此前渾水針對瑞幸的做空報告显示，神州租車上市之後，陸正耀及其投資者，從2015年6月起，在9個月內拋售了神州租車42%的股份，套現16億美元，套現后，神州優車成為神州租車的大股東。

2019年3月，陸正耀通過間接收購的方式，斥資41.09億元，將寶沃納入麾下，進軍整車製造領域。此外，陸正耀還將商業版圖拓展至新零售領域，試圖打造神州系“人車生態圈”。

楊鴻生向未來汽車日報解釋，汽車租賃行業，需要“將資產形成一個循環”。

租車業務需要採購新車，還要對車輛進行維護，兩年之後，這批新車變成二手車，就需要處置，這為神州租車貢獻了很大一部分現金流。

“但在這個過程中，會產生大量的成本，包括車輛折舊、運營等成本，影響實際凈利潤。”2019年財報显示，神州租車營業成本大幅攀升，行政開支和財務成本分別同比增加29.7%和25.8%，達到6.07億元和9.84億元。

“而收購寶沃汽車是為了起到協同作用”。據楊鴻生介紹，如果自己能夠製造汽車，便可以在新車採購環節大大降低成本，又可以解決寶沃一部分銷路問題，這是陸正耀設想的理想狀態。

寶沃該何去何從？

為打造神州系人車生態圈，從調兵遣將到商業模式，陸正耀為寶沃花了不少心思。

“收購寶沃后，神州租車大約調了7個大區總經理過去”，前寶沃汽車員工李子墨向未來汽車日報透露，“神州租車堪稱‘核心主力’的幾位領導，基本都調給寶沃了”。

對於新零售頗有想法的陸正耀，也為寶沃選擇了“新零售模式”。他為寶沃制定了“千城萬店”目標，認為將通過產業鏈改造和平台賦能，重新定義汽車新零售。陸正耀甚至對一些網點提供零加盟費的政策以降低門檻，快速下沉渠道。

在李子墨看來，陸正耀希望大刀闊斧地改革汽車的傳統零售模式，把寶沃也送入資本市場。

李子墨透露，經銷商可以加盟寶沃銷售網絡，也可以選擇開展廳，新零售店只需要30-50平米即可，“只要能放幾輛展車就可以了”。“不像傳統的4S店，車企會向經銷商壓庫存”，這種新零售模式對經銷商比較友好。

此外，寶沃還與瑞幸咖啡做了聯動，推出新一輪營銷攻勢，包括喝咖啡贏寶沃BX5使用權等，並且承諾用戶沒有服務費、上牌費、購置稅，“這是實打實的優惠”。

“但營銷變革根本救不了寶沃，因為問題的根源在於車輛本身”，李子墨總結。

比如，寶沃BXi7對標BBA，售價超過了30萬元。“但消費者根本不認可這個價格，所以銷量始終難有起色。”

事實上，陸正耀曾以“左手倒右手”，通過神州租車批量採購寶沃的SUV車型，迅速提升寶沃的銷量數據。官方銷量快報显示，2019年上半年，寶沃銷量超過3萬輛，同比大增80%；2019年全年，寶沃累計銷量為4.49萬輛，同比上漲近65.53%。

然而，靠“自產自銷”的方式短期內可以刺激銷量，卻並非長久之計。

神州優車共享汽車平台汽車數量達到飽和后，寶沃的銷量便難逃下滑。乘聯會數據显示，今年上半年，寶沃累計銷量僅為4817輛，同比驟降89.44%，月均銷量不足900輛。其中，寶沃BX3車型在今年2月至6月連續5個月銷量為0。

“年銷量沒有達到10萬輛的車企，大多數是虧錢的，所以寶沃一直沒有轉起來。”

李子墨感嘆，不少傳統車企都在走下坡路，以特斯拉為代表的造車新勢力在資本市場創造了一個又一個財富奇迹，傳統車企再不轉型就要掉隊了。但“目前還看不到寶沃的出路在哪裡”。

【本文作者吳曉宇，由合作夥伴未來汽車Daily授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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傳聞從來都不是空穴來風。 

自從上周二《華爾街日報》報道了“Salesforce正在就購買Slack進行談判”的消息后，關於這場收購的各種猜測便沒有間斷過。 

今天交易落槌，Salesforce宣布將以277億美元的巨額價格收購Slack，這個收購價格已經超過了其最新市值250.12億美元，而一周前，Slack的市值只有170億美元。同樣，這也是Salesforce有史以來最大的一筆收購。 

需要指出的是，這並非是Salesforce首次對Slack表示收購意願，去年年中，當Slack在華爾街公開上市時，Salesforce就對Slack進行了評估，以決定是否應進行收購，不過，結果顯而易見。 

不可否認，這場突如其來的收購，讓今年本就熱鬧的SaaS領域變得更有看頭。 

他們是誰？ 

作為SaaS行業的兩家最具代表型的兩家企業，公眾對他們的名字並不陌生。 

簡單來講，Slack被認為是美國版的“釘釘”，一款協作辦公的通訊軟件。Slack 最初在 2013 年正式推出， 除了具備基礎的通訊功能外，還支持第三方擴展、聊天機器人等特性，增強了溝通和處理工作事務的效率。 

隨着越來越多的公司開始遠程辦公，如今的Slack已成為了各種辦公活動的起點，這使其成為了其他應用的重要入口。 

對於其市場地位，Slack曾對外界如此表示：“它現在在許多工人的生活中處於中心地位，它的用戶平均每天花費超過10個小時連接到該服務，並积極使用該服務超過100分鐘。” 

根據分析公司Sensor Tower的數據，今年到目前為止，Slack應用程序已安裝約1260萬次，比2019年同期增長了約50％。 

此外，Slack長期以來一直在科技公司，媒體和零售商中廣為使用，包括亞馬遜 ，IBM ，TD Ameritrade 和CNN等。現在Slack的付費用戶高達13萬家，在過去的一年中增長了30％。 

這次收購案中的買方——Salesforce，同樣是一家大型軟件公司，它的核心重點是支持企業與客戶關係，其在CRM（客戶關係管理）市場中具有很強的地位，並有志成為更大的平台提供商。 

作為CRM領域的王者，Salesforce一直是全球SaaS企業的模範樣本，其於2004年上市，當前市值為2196.28億美元。 

與很多處於早期的增長型SaaS企業不同，Salesforce已經進入相對成熟的階段。一方面，根據IDC測算，2019年Salesforce在CRM領域的市場份額為18.4%，第二名SAP為5.3%。另一方面，據財報显示，最近幾個季度Salesforce的營收均保持30%左右的增速，費用率上保持了一個相對穩定和合理的水平。 

具體來看，公司主要的訂閱業務大致分為銷售雲、服務雲、平台業務和營銷和商業雲，其中銷售雲和服務雲作為CRM的核心功能，增長穩定。 

而在今年，Salesforce也接連迎來了自己的新高光時刻：

7月10日，Salesforce市值首次超過了軟件巨頭甲骨文；不久后，Salesforce又被納入了美股三大指數之一的“道瓊斯指數”。 

值得一提的是，近年來Salesforce一直在瘋狂收購。 

在2018年，它以65億美元的價格收購了MuleSoft，以幫助連接雲應用程序，這是該公司當時最大的一筆交易。次年，它在Tableau上花費了兩倍多的資金，以153億美元收購了數據可視化公司。 

在今年，Salesforce也進行了一些較小的收購，2月份以13億美元收購了Vlocity，3月初以未公開的金額收購了營銷網絡CMO Club 。 

關於這次收購，外界認為這標志著Salesforce將更积極地涉足辦公通信領域。 

水到渠成的“聯姻”？ 

當然，在這次交易背後，Salesforce進軍協同辦公只是一個淺顯的驅動因素，更多的還是出於行業競爭的壓力，簡而言之就是有共同的”敵人“，收購案能夠幫助雙方取長補短，實現互補。 

首先，在促成這次交易的外因中，Microsoft是一個不容忽視的關鍵因素。 

不管是Salesforce還是Slack都與微軟有競爭：Salesforce與Microsoft Dynamics 365 CRM，Slack與Microsoft Teams（其聊天和協作應用程序）。 

疫情期間，面對來自Microsoft團隊的激烈競爭，Slack努力利用了遠程工作帶來的利好，Salesforce也豐富了自己的競品能力。 

不過，這絲毫沒有能夠阻擋Microsoft侵蝕市場的步伐，在最近幾個季度Microsoft將大量資源投入其競爭的Teams服務中，並看到了巨大的客戶增長，相應地，Slack也遭到了猛烈攻擊。為了節省資金，Slack的一些客戶開始轉向使用Teams，畢竟Teams附帶許多Microsoft的辦公軟件包。 

敵人的敵人就是朋友，這樣老套的戲碼在Salesforce和Slack身上再次上演，而合併后可能會使兩家公司成為微軟更強大的競爭對手。 

其次，拋開外部因素，現在這兩家公司各有難處。 

海外的疫情發展並不如國內樂觀，很多中小公司在邊緣苦苦掙扎，大部分人只能選擇遠程辦公，這也對Slack和Salesforce提出了新的挑戰。 

對於Slack而言，自去年首次公開募股以來，便一直沒有盈利，這也讓華爾街對其前途表示擔憂。雖然新冠疫情讓遠程工作需求爆發，但由於Slack部分用戶為中小企業，自身難保的他們並不能為Slack帶來可觀的收益，所以Slack仍然預計本財年會出現凈虧損。 

如今來看，能夠讓Slack擺脫困境的最佳方式莫過於迅速拿下大型企業的市場，而服務大型企業正是Salesforce擅長的地方。 

與此同時，今年Salesforce客戶的工作方式也在發生着巨大變化。因為面對面的銷售模式成為了不可能，越來越多的銷售人員需要依賴遠程辦公。 

這對於Salesforce來講，可謂是一個突然的打擊。當前，Salesforce有兩個溝通和協作工具，Chatter和Quip，但與Slack相比仍有明顯不足，所以新工具引入能夠幫助Salesforce提高用戶粘性。 

據知情人士透露，Salesforce可能希望將Slack用作一套更開放的雲軟件工具的“前端”。它可以與Salesforce自己的CRM等服務連接，同時還可以繼續將其他公司廣泛使用的應用程序整合在一起。這樣一來，Salesforce可以從控制溝通平台以及與Slack的聊天功能集成的數百種企業應用程序中受益，而Slack也可以改變盈利難的窘境。 

其實，Salesforce和Slack自2016年以來就建立了合作夥伴關係，並於去年進行了擴展，因此用戶可以在兩種雲服務之間更無縫地移動。話雖如此，但如何將Slack整合到其運營中，仍然是Salesforce面對的一個挑戰。 

這場併購對行業影響幾何？ 

在這則收購案還在傳言階段的時候，就有國外分析師表示：”這筆交易將是微軟公司的一次重大打擊。”他指出，收購將在未來十年內引發一場萬億美元雲計算機會的“兩匹馬比賽”。 

正如我們現在看到的，Microsoft具有龐大的客戶群，已經能夠轉換為Teams，Salesforce可以為Slack提供類似的好處。上文提到，Salesforce可以幫助輕鬆地將Slack擴展到更多高薪企業客戶，這對Teams的發展勢頭構成了重大挑戰。 

但兩者的差距似乎也並非短期內可以追上的，一組是數據或許能給出很好的證明：Slack上一次在2019年10月表示，它每天有超過1200萬活躍用戶。微軟在十月份表示， Teams每天增加了1.15億活躍用戶。 

此外，Slack的願景雖好，但一直缺乏合適的落地場景。早在春天，Slack首席執行官Stewart Butterfield就經常感嘆他的產品在大規模迅速應用上太難了，但它在複雜的B2B銷售等場景中特別有用。同樣，Salesforce在B2B銷售環境中為Slack提供了場景。 

對於這次交易帶來的影響，有行業觀察者指出，Slack和Salesforce之間的交易可能為2021年在雲軟件領域開展更多的合併和收購活動奠定基礎。 

比如：Salesforce也正在與Adobe競爭，後者即將收購的Workfront與潛在的Slack交易有相似之處。

也有分析師稱，Salesforce可能收購Slack可能會迫使Google Cloud進行大量收購以保持增長。 

不可否認，今年的一大主題就是不同渠道的加速融合。 

銷售和服務之間的重疊比以往任何時候都多。客戶希望能夠以全渠道的模式與供應商進行交互。雖說彌合員工與客戶溝通之間的鴻溝已經是個“過時”的話題，但客戶服務與內部溝通的交集仍然是充滿機遇的空白空間。 

具體到這項交易究竟會如何影響國內的SaaS市場，目前還是個未知。一方面國內的協同溝通軟件本就在互聯網大廠手中，並不存在盈利方面的擔憂，另一方面，國內疫情相較於海外，還處於可控範圍內，企業銷售和溝通工作很大程度上可以擺脫對軟件的依賴。 

而更為重要的是，國內的CRM等SaaS市場的公司還多處於高速發展階段，並未走入成熟期，現在談併購還為時尚早。

【本文作者張雪，由合作夥伴虎嗅網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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