“很多傳統的酒店只知道自己的住戶越來越少，收益越來越低，卻不知道問題出在哪裡。根本原因是忽視了線上運營和升級的全局思維。”麗呈酒店集團CTO陳力對獵雲網如此表示。

他經常同酒店同行們分析線上營銷、會員忠誠度的維護和運營品牌形象等，交流過後，他們才恍然大悟。

一場疫情，酒店智能化升級再次被拉回到產業圈子的討論焦點之下。

華住、首旅如家等一批酒店經營巨頭們，紛紛在旗下部分酒店推行了智能化“無接觸服務”，除了手機端和酒店自助機完成下單、續住、退房等手續外，還專門提供機器人拿外賣、送物等服務。這在滿足了基本的服務需求外，最大程度上降低了疫情傳播。

場景上的大放異彩也讓酒店機器人到底噱頭還是便利之爭，有了更清晰的結論。進而思考酒店的智能化升級到底將如何展開？

一方面是傳統酒店日趨高昂的運營成本。在高端酒店業，人工成本佔比高達50%，即使在經濟型酒店中，佔比也在20%以上；另一方面是對價格不再敏感的住戶們普遍對入住體驗的更高標準要求。諸如显示時間天氣的智能鏡子、語音指令開關燈、窗帘和電視、智能對話、機器人配送等新型服務，正以顛覆用戶以往的入住體驗而火爆“出圈”。

矛盾如何調和？經營者如何利潤最大化？不僅考驗着酒店經營者，同樣是擺在有意掘金酒店產業智能化升級的第三方服務商們面前的考題。

華住集團CEO季琦稱，中國擁有81萬家酒店，2000萬間客房，市場規模7000億，是全球最大單一市場和全球增長最快市場。另據光大證券報告显示，2019年全國酒店業營業額6564億元，且仍有1.5倍增長空間。

智能化升級的市場蛋糕夠大。除了華住、首旅如家等巨頭躬身入局者外，一批新玩家也陸續入場。不僅騰訊、阿里等互聯網巨頭，也有攜程、同程藝龍等OTA平台，還湧現了雲跡科技、攜住科技、擎朗智能等通過硬件智能入局的技術型企業。他們在軟硬件上雙管齊下，為酒店賦能轉型，競爭激烈，但也困難重重。

智能酒店轉型背後：收益下滑、成本高昂

“過去幾年，酒店轉型主要是由互聯網推動，OTA的出現是最大的推力。”星瀚資本創始人楊歌說。

縱觀行業，OTA的出現改變了酒店業的獲客渠道，從而改變了酒店業的運營、管理、體驗等一系列生存法則，給傳統酒店帶來極大的挑戰。

在這樣的大背景下，酒店業紛紛尋求轉型升級，初現效果可以追溯至2015年。

2015年至2018年，酒店業發生了第一次轉型。當時，自助入住機、移動客房管理系統、包括入住、退房、發票申請、早餐等酒店標準客戶服務流程都可以自助完成。

2018年至今，隨着各類軟硬件技術能力的提升，酒店業開始嵌入多種智能化設備，比如智能語音、機器人、自動開關等，也因此有了智能酒店的熱鬧出圈。

“機器人能提高酒店形象與OTA評分，在這個‘選擇前先看評分’的時代，越高的評分就代表着越多客戶。”專註於酒店場景的機器人供應商擎朗智能向獵雲表示，他們應酒店的需求，推出了客房服務機器人、酒店消殺機器人等。

攜程旗下麗呈酒店集團的送物機器人

“目前，酒店在無接觸辦理入住、刷臉進門、客房溫度光線聲音影像控制、AI送物等場景数字化運用較多。”尚美生活集團創始人兼董事長馬英堯介紹，為了提升住戶的入住效率，團隊花費了一年時間把所有連鎖酒店的前台電腦去掉，目的是為了讓所有住客能通過遠程或者掃碼便捷入住。

各大酒店紛紛轉戰数字化的背後，其實是酒店行業一直經受着收益下滑，成本上升的困擾。

我們從國內三大酒店品牌，華住、首旅、錦江的財報中可得到解讀。

華住酒店2020年第一季度財報显示，經營成本大於收入，成本剛性致第二季度收入預期下滑33%；首旅酒店發布三季度報告，今年1至9月實現營收同比減少42.60%由盈轉虧，原因在於收益下滑，成本上升；錦江酒店前三季度凈利3.01億下滑65.54%，營業成本增長。

此外，我國雖是全球最大的單一市場，但酒店規模優勢並沒有有效轉化為經營成果。根據光大證券上述報告显示，2018年，我國酒店業收入為938億美元，而客房數量不到中國三分之一的美國，收入卻是中國的2倍，為1880億美元。在連鎖化上，美國的連鎖品牌率為70%，而我國不過將近20%。

尤其是疫情期間，酒店業遭到了巨大衝擊，進一步探索降本增效迫在眉睫。

中國飯店協會發布的《新冠疫情對中國住宿行業的影響與趨勢報告》显示，2020年國內第一季度住宿行業凈利潤大幅下滑。其中，酒店、民宿類住宿企業受創最為嚴重，前兩個月的營業額損失超過670億元。僅2月份，中高端酒店平均營收同比降幅86%。

季琦也在疫情後走進直播間，探討酒店業如何自救，這一話題就吸引了超過130萬人在線觀看。

疫情后，這偌大的市場再次給数字化轉型留夠了話題。

互聯網公司、技術型企業等新玩家入場

“傳統酒店經營者其實並不具備数字化能力，因此有不少新玩家湧入酒店轉型大潮中。”攜住科技CEO陳海濱發現。

他介紹，國內有很多互聯網和物聯網企業都參与進來了，像阿里的釘釘和阿里雲，是‘雲釘一體’幫助酒店做数字化轉型；騰訊依託騰訊雲建立智慧酒店解決方案；還有小米、塗鴉等行業頭部玩家都想在中間尋找一些商業機會。

總的來說，進場布局的企業共有三類，分別是以數據、智能硬件、平台型為切入點的玩家。他們有的是互聯網公司、技術型企業、平台還有酒店玩家。

首先是依託於數據能力入場的代表企業有釘釘和騰訊雲，還有OTA平台攜程。釘釘給酒店提供數據中台，解決酒店的人力資源管理、職能部門管理等問題。

此前，2016年3月，阿里旅行、石基與首旅如家成立的合資公司“未來酒店”也同樣意在向萬千單體酒店輸出“智慧雲系統”等相關軟硬件，在線選房、刷臉入住及消費等功能也已經在“未來酒店”的杭州第一間樣板店“菲住布渴”酒店落地。

騰訊則給酒店提供的大數據、雲服務，為酒店物業的選擇、選址、開業時候的定價策略提供幫助。而背靠微信的同程藝龍也同樣探索了“智慧化酒店”，雙方合作之下的刷臉入住、智能管家也均意圖覆蓋客人入住到離店的每一個環節。

而擁有流量入口的OTA平台，攜程，更是親自下場成立全資子公司麗呈酒店集團。為了賦能酒店，麗呈酒店推出多合一結局方案Rezen。

“酒店碰到的問題始終是怎樣省錢、賺錢、減低開銷，做好管理，這些都沒有變過。但有了互聯網時代的進步后，多出了很多不同類型的問題，問題就變得更加複雜。這套工具可以解決所有流程上的問題，包括打掃衛生，前台，看報表等需求。”陳力表示。

此外，麗呈酒店也不斷在擴大連鎖規模。“我們把自己稱為優秀的教練，因為我們知道這個運動會上有很多的規則，知道怎麼樣做可以超越他人，只要找對一個運動員，幫他操練，就可以讓他可以在比賽中獲獎。”陳力表示，攜程最大的優勢在於用互聯網思維做酒店。

其實，攜程早在2017年就推出的“easy住”戰略，也包括自主入離機、在線選房、智能客控等產品，其中自助終端系統會和酒店的PMS系統打通。在2019年初，攜程還戰略投資了智能機器人企業雲跡科技。而親自布局酒店，有業內人表示，或許與打通線上與線下流量相關。

第二類依託於智能硬件的企業有攜住科技，華住酒店旗下全資子公司盟廣信息等。

攜住科技純粹是依託物聯網技術，運用物聯網的協議和去中心化的邏輯給酒店提供解決方案，提升C端用戶住前、住中、住后三個環節的體驗，並通過用戶體驗提升酒店網評。

“這在酒店硬件領域中屬於一個新興行業，之前的玩家和競爭對手都是傳統的生產型企業升級而來，比如做開關面板、做電話機的等。”陳海濱介紹，攜住科技的產品更加輕量化，不像以前的產品涉及到很多的路線、工程調整等。攜住科技也在很早就做起了手機移動端和硬件的交互。

華住連鎖酒店集團是國內發展最快最大的酒店品牌，它的数字化能力也同樣為人稱道。2016年，華住集團將其IT經驗產品化，單獨拎出盟廣信息，開始服務酒店同行。

盟廣信息旗下有三類產品：快速自助入住設備“易掌柜”，發票軟件“易發票”，房務及工程管理軟件“易客房”，均是以降低運營成本、提高效率為切入點。

“盟廣信息背靠最懂酒店的母公司華住，其能力不容小覷，可以說是走在行業前面。”業內人表示。

還有的智能硬件玩家則是細分領域的智能設備供應商，比如為酒店場景提供機器人服務的雲跡科技、擎朗智能等。

擎朗智能向獵雲算了一筆賬，在高端酒店業，人工成本在主要成本構成中佔比高達50%，即使在經濟型酒店中，這一成本佔比也會在20%以上。人力成本頗高。

服務員完成一次客房配送工作人均用時 8 分鐘，而機器人配送平均用時僅為 6 分鐘，如此計算，每百次配送即可減少3.4小時的人力。按照國家統計局公布的酒店業員工平均年薪 48260 元進行換算，酒店運營一台機器每月可節省人力成本大約2800~4500元。

酒店只需要及時為機器人充電，它就能7×24小時全天運轉，這顯然比人力更有吸引力。

最後一類玩家是依託平台的玩家，比如塗鴉。

塗鴉是一個AI+IoT開發者平台，提供一站式人工智能物聯網的PaaS級解決方案，涵蓋硬件開發工具、全球雲、智慧商業平台開發三方面。在酒店場景里，能夠讓更多的設備接入到塗鴉的平台上，再賦能給酒店。

還有一些玩家則是做酒店前台的自助接聽的設備，解決酒店前台人力資源問題，給酒店入住的客人提供更優質的服務。

現狀與難題：智能設備淪為噱頭，轉型理念進一步迭代

新老玩家紛紛湧入酒店数字化升級，競爭日益激烈。他們做的怎麼樣？

讓入住體驗變得變得新奇有趣的智能設備，在近兩年被業內人稱為“噱頭”。

“近幾年，大部分数字化酒店主要是用了一些外部設備，營造了一個数字化酒店氛圍，但其實這個数字化比較簡單。”星瀚資本創始合伙人楊歌表示，一些新興的快捷酒店在数字化轉型上動作比較快的原因也僅是使用了外部設備。從用戶角度來講，這些外部設備其實還不是完全的剛性需求。

甚至，一些智能設備也曾發生過“車禍”，被稱為“智障”。在社交平台上，有網友分享入住智能酒店的尷尬瞬間：凌晨四點多睜眼的一瞬間，屋內窗帘、燈自動打開，電視、音箱自動響起，被嚇得不輕。

因此，從業者一致認為，當前酒店行業智能化轉型仍處於初級階段。

“對酒店行業而言，ROI是最關鍵的指標。這些智能設備無法對ROI產生效果，無法獲得酒店管理者、投資人的青睞，最終會淪為噱頭。”陳力表示，技術的最終意義還是要對生意本身起到降本增效的作用。

陳海濱表示，酒店数字化轉型不是小概念，不是一間客房的轉型，而是從旅遊行業細分到酒店行業，從運營、收益、管理、能耗、人力資源、客戶信息等各方面的結合，才能形成一個完整的酒店数字化轉型閉環。

“今年開始，大家逐漸意識到目前是服務於C端的體驗感和整個網絡的協同性相比，還有很大的進步空間。”陳海濱介紹，大家的轉型理念在探索中不斷更新換代。

目前，橫梗在轉型路上的難題主要有兩處。

一是認知。“碰到的最大難題就是認知。”陳力表示，在尋找加盟酒店的過程中就發現，很多傳統做酒店的人並不懂技術，也不懂互聯網。

他表示，業內還有很多人會覺得，買一個工具回來就可以解決技術上的問題，但這隻是解決了很小的問題，無法達到從全局和整體上看在未來應該怎麼走。“要學習互聯網和技術就得跳出框框，目前還沒有多少酒店能在這個層面上去看問題。”

擎朗智能同樣表示，業內人對於機器人的接受度還比較差。“當前的主流思想依然是認為只有人對人的服務才是溫馨的服務，但實際上降低成本對於酒店業而言更加重要。”

轉型的另一大難題在於系統繁多，數據還無法打通並被成熟使用。

“各大酒店使用的系統種類繁多，有線上預訂，管理等系統，甚至有的酒店使用了不同品牌的不同系統，這樣就無法讓數據進行整合處理，協同效率低下。”陳力表示，當前数字化的第一步就是要統一系統。

麗呈酒店正在這條路上發力，並取得了一些成效可以佐證。2019年，這些系統為加盟酒店夥伴帶來增量收益超7000萬元。酒店營收平均每店提升12%，平均每天每店增加間夜數13.26個。

但值得肯定的是，即使在初級階段，比起前幾年的解決方案和用戶體驗來說，已經有了很大的進步。

陳海濱也表示，未來這個領域需要OTA、雲服務提供商等各大新老玩家的一起努力。“隨着更多的智能硬件接入到酒店裡面，從而產生大量的數據沉澱和用戶畫像，再通過數據整合、交互和分析，才能真正把酒店数字化轉型做好，把各環節打通才能提供顆粒度更細化的服務。”

從業者一致認為，打通這些數據至少還需要三到五年的時間。“創新需要一個過程，大家要耐心等待，靜下心來摸索。”

在陳力心裏，未來真正的智能酒店其實並非外部設備的炫酷，而是數據打通后帶來的一種無感體驗。“用戶進了我們的酒店，不會感知到技術的存在，只是覺得喜歡，感覺很好，並不會刻意去發現技術的存在。”

【本文作者黎曼、林京，由合作夥伴微信公眾號：獵雲網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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在疫情的推動下，2020年是在線教育頗為豐收的一年，根據艾瑞發布的報告，2020年中國在線教育市場規模約為4003.8億元，同比增長24.1%。現如今在線教育行業早已成為一片紅海的階段里，教育行業是否還值得 VC 機構關注？如果還有機會，那麼機會將存在於哪些細分賽道和商業模式？

本文對教育行業的分析有兩部分，

第一部分，教育行業目前是否還值得關注？

第二部分，關於教育行業投資的一點研究心得。

教育行業是否還值得關注？

教育行業目前是否還值得關注？我的觀點：是的。

首先，中國的教育市場是幾萬億的總盤，目前資金集中投資在在線K12行業，滲透率不到1%，離天花板還有很大的距離。而且教育永遠都是剛需，具有強抗周期屬性。

第二，2018年的高考改革以及行業嚴厲整頓線下無證機構並且把收費周期調整成3個月，讓行業的教育機構數量驟減。調整成3個月的收費期本來就加劇了機構現金流的惡化，疫情黑天鵝對許多線下機構來說成為了壓垮他們的最後一根稻草。供給驟降，需求不降反有升，供需極為失衡的空窗期，給倖存玩家提高市佔率留夠了空間。

第三，更多的變量在於技術賦能和消費分層。根據中科院統計，在線滲透率到目前也只有15%，還大有可為。從目前的15%就已經可以看到，在線大大縮短了業績爆發的周期，好未來從成立到200 億美金市值用了15年，跟誰學只用了6年。

同時，在線的方式打開了市值的天花板，在2019年之前，行業裏面的百億美金公司屈指可數，而網校形態爆發之後，不僅好未來和新東方市值大幅提升，還出現了一些毫不遜色的後來者，比如跟誰學、猿輔導、作業幫等。隨着在線滲透率的進一步提升，僅K12行業就會出現多家百億美金的公司。所以，疊加了疫情紅利再加上科技賦能的變量，這個行業值得繼續關注。

現在的市場已經洗走了泡沫期的投機分子，形成良幣驅逐劣幣的健康競爭環境，用戶在一對一和網課和AI課的連續衝擊下，已經對用在線的方式接受教育服務不抵觸了，接下來的在線滲透率會非常快速的提升（有行業報告預計在3年內達到55%）。而且目前的渠道也非常成熟。在接下來的幾年內，會不斷有公司冒出來然後非常迅速的成為行業頭部。

客觀來說，所有傳統的線下形態都值得用科技賦能的方式重新做一遍。

可能是把線下品類全部搬到線上，也可能是50%搬到線上，也可能是依然在線下交付服務，但是用了一套數據化的體系來監控服務質量，來實現區域化擴張。

從過去20年的中國教育發展來看，行業趨勢是從機構化到規範化到集中化，產品趨勢是從標準化到智能化，這裏面的核心推力就是科技對產品本身帶來了革命，從而掀起了整個教育行業的變革。而這個變革，在通向終局的時間軸上，只完成了15%。

我的教育研究心得

首先，我把教育分為兩塊，一塊是教育服務，一塊是針對教育服務提供的軟硬件工具。

舉個例子，如果把教育投資當作淘金，那麼教育服務業務就是淘金這個行為本身，而軟硬件工具就是給淘金者送水的。

在這兩塊業務中，最大的機會出現在教育服務，因為教育服務非標，所以能夠形成品牌，而因為教育行業具有生命周期長且剛需的特性，所以品牌本身的生命力很強，天花板很高。下面提到的教育，都特指教育服務。

在教育標的的篩選中，我遵循四個法則。

第一個法則，抓有忠誠度的人群

忠誠度的量化指標有生命周期、續費率、客單價等等。如果按照人群優質程度排序，K12領域優於早教領域優於職業教育領域。

因為K12的用戶最少是6年，最多是12年，在品牌之間的切換成本高，願意付的錢也多，早教用戶大概是6年，切換成本低，家庭教育投入不如K12多，職業教育的用戶最多也就2-3年，而且因為成人教育的盜版問題更嚴重，所以沉到教育服務的客單價低於前兩個領域。

第二個法則，抓剛需或者能夠被培養成局部剛需的品類

局部剛需是指虛擬空間或者物理空間的局部，可能是一個微信群，可能是公立校的一個線下班。剛需品類比較稀有，也很容易找到，在K12領域就是高考要考的那些科目，在職業教育領域就是考證的時候通過率低的科目。

要做教育投資，首先就得投各個人群裏面的剛需品類，這是“最肥的肉”，在剛需品類會誕生好多家幾百億美金市值的公司，也已經跑出來了幾家百億美金級別的公司，但是第一名的市場佔有率依然不到 1%。

※想出售未上市股票，該如何選擇有利時機?

未上市股票中又分為兩種，一種是「已公開發行」，另一種是「未公開發行」。

非剛需領域是隨着某些外部助推而起來的新品類，有可能是人群收入水平的提高比如中產崛起、有可能是通過率驟降導致參培率提升。

第三個法則，在已經選定的剛需品類中尋找細分科目

就比如，是選語文還是化學，是選數學還是政治，是都要投還是都不投。那麼就要看這個科目的助推力是否足夠。

一個學科的長期助推力指的是針對這個學科的培訓是否具有長期價值。

有長期培訓價值的學科有兩個關鍵點，第一是有長期正面效果，也就是說別割韭菜。舉個例子，給半歲孩子教數學就是負面效果，給半歲孩子教英語就是正面效果，因為從科學的角度看，半歲孩子根本不會有邏輯思維，而通過不停地給他聽英文歌還能夠鍛煉他對兩個語言系統的適應能力，長期正面效果就是這個培訓要有價值，不要把跑鞋賣給瘸子。

第二個關鍵點是，這個效果得是可以外化的，也就是說別讓我白花錢，上成什麼樣我得知道。外化的形式很多樣，最好的形式是量化。

就比如上完學而思我分數就提高了，而對於非剛需不考試的科目，沒辦法用提分來外化，就要選擇容易在社交平台上傳播的形態，就比如我做編程，做了個遊戲發朋友圈，畫了個畫發朋友圈。

短期助推力就比較多樣了，可能是政策推動。

就比如2018年的高考改革政策被稱為自改革開放以來力度最大的一次高考改革，取消文理分科，降低數學難度，增加語文難度，增加英語口語等等，這些都會帶來短期的供需失衡，給創業公司留下入局的機會，一旦撕開口子站住腳，就可以往深了擴，所以短期推動力是創業公司入局的好機會。

第二類短期推動力就是渠道紅利，渠道指的是用戶觸達方式。

教育行業的渠道玩法是落後於消費行業幾年的，而在教育行業內部，渠道玩法的先進程度也是有分級的。做K12的玩法就比做早教的先進幾年，做早教的玩法會比做職業教育的又先進幾年。所以在尋找投資機會的時候，完全可以用時光機理論，用成熟渠道的經驗套在次成熟的渠道上，相互借鑒。

在選擇渠道的時候，短鏈條的渠道比長鏈條渠道要好，短鏈條渠道就比如在自己的公眾號轉化，長鏈條的渠道就比如代理商。原因是教育的銷售是需要有權威性的，賣教育產品本質上就是利用了信息差造成的地位差，以銷售常規話術來舉例，機構的銷售和學生家長說，這個試聽課一共四個人上，3個人考了90分，你的孩子考了40分，就沒見過考這麼低的，那家長自然就覺得這個課要買，這其實就是利用了家長不知道其他人考多少分的信息差來營造這個教育品牌在用戶面前的地位差。

短鏈條因為可以直接和用戶進行溝通，很有助於形成自己的地位差，用戶有天然的信任感，就能夠形成品牌本身的私域流量池，在付費轉化的時候會有顯著優勢，掌門當年在一對一大戰中脫穎而出，他們自己公眾號的崛起也是很重要的推手。而長鏈條是沒辦法建立品牌在用戶面前的權威性的，只能建立代理商在用戶面前的權威性，這也就意味着強勢代理商的議價能力會非常強，吞掉品牌本身的利潤空間。

第四個法則，找提效點

從科技賦能的角度出發看看能對產品本身做什麼變革。科技賦能教育核心做到了3點。

第一點就是提高了產品的標準化程度，也就意味着產品能夠規模化擴張，大大打開了天花板。

在消費行業有中央廚房管理方式，半成品、預製菜、統一的調料包，而教育的終局也會變成中央廚房模式，就比如，雙師模式。雙師模式指的是線下一個老師，線上一個老師，線上這個老師可能是教材 PPT、可能是錄播視頻、可能是動畫、也可能是真人老師實時授課。雙師的未來可能就會是“中央廚房模式”，未來每個線下培訓機構有自己的輔導老師，輔導老師的作用不是講課，而是在上課的時候讓小孩別分心，下課之後收集一下家長反饋，對應就是“前台服務員”，是負責觸達用戶給與用戶溫度的。而通過渠道分發的線上課，就是這個“半成品菜”。都是已經由最好的老師做好了的，效果是可以完全掌控的。好未來從0到300家機構花了10年，而從300家機構到600家機構只花了3年，主要也是雙師模式的應用給他們的業績帶來了騰飛。

科技賦能教育的第二個提效點在於變革了產品交付的形態。

線下的教培機構，從1對1到1對50的模式，在過去幾十年中全都試過，大部分機構卡在了1億年收入以下，最終只有1對20做了起來，這是在標準化和個性化中選擇了一個平衡。

而在線的優勢就是，1對1、1對4、1對8、1對20、1對1000、1 對無數個學生，都有可能做起來，這是因為互聯網的虛擬班是沒有容量限制的，標準化可以通過數據驅動管理來實現，個性化可以通過千人千面來實現，不需要再在這兩者中間進行平衡。

科技賦能教育的第三個提效點在於縮短了用戶反饋通路。

銷售、客服、教研、講師在傳統機構是獨立的四塊，但是用戶如果有建議第一反饋是給講師、第二是客服，第三是銷售，沒有辦法傳達給教研。

教研是最需要用戶反饋的部門，沒有反饋就沒法迭代，產品就沒法提升競爭力，就立不起來品牌。傳統教育人容易陷入一個唯教研老師至上的誤區，認為應該按照自己的思路去做產品，而不是根據用戶的反饋進行動態調整，所以在傳統線下連鎖機構中，用戶反饋通路是不順暢的。

但是一些SaaS和統計系統的使用就使得數據可以在這幾個部門中間流通。用戶那些沒有表達出來的隱形建議就可以通過系統挖掘出來並傳遞到應該去的地方，推動產品迭代。

形成了閉合的數據反饋通路的公司，才能夠真正做到因材施教，才是應該關注的教育服務提供方。

【本文作者超級觀點，由合作夥伴36氪授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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最近一段時間，如果要問整个中國汽車產業最引人關注的事件是什麼？那麼華晨集團的破產重整無疑是市場最關注的焦點，作為中國著名的汽車企業，華晨一直以來都因旗下的合資品牌華晨寶馬被國人所熟知，但是誰也沒想到最賺錢的豪車巨頭華晨寶馬的母公司竟然會破產，擁有一手好牌的華晨到底是怎麼做到的？

一、破產的千億巨頭

11月20日，就在汽車業內都在為2020年收官之戰的廣州車展忙碌之際，老牌車企華晨集團卻以進入重整程序的方式引發業內關注。當天，遼寧省瀋陽市中級人民法院正式裁定受理債權人對華晨汽車集團控股有限公司(以下簡稱“華晨集團”)重整申請，這標志著華晨集團正式進入破產重整程序。

目前，華晨集團旗下擁有華晨中國、金杯汽車股份有限公司、上海申華控股股份有限公司等4家上市公司，160餘家全資、控股和參股公司。此外，旗下“中華”、“金杯”、“華頌”三個自主品牌以及“華晨寶馬”、“華晨雷諾”兩個合資品牌。

破產重整落定后，金杯汽車以及申華控股緊急發布公告稱，公司生產經營不會受到影響，但可能波及公司股權結構等方面。受破產重整消息影響，華晨中國短線上揚，申華控股和金杯汽車紛紛漲停。業內人士認為，華晨集團的重整主體是華晨集團，影響按照華晨集團的資產線，包括股權而散發，華晨寶馬等合資公司影響不大。

不過，就在當天，證監會表示，已依法對華晨汽車集團開展專項檢查，對華晨集團採取出具警示函的行政監管措施並決定對其涉嫌信息披露違法違規立案調查，對華晨集團有關債券涉及的中介機構進行同步核查，嚴肅查處有關違法違規行為。

華晨集團的歷史可追溯到1949年成立的國營東北公路總局汽車修造廠。1959年，更名后的瀋陽汽車製造廠試製成功五台“巨龍”牌載貨汽車。成立於上世紀90年代初的華晨汽車，早在1992年10月就登陸紐交所，是國內最早去華爾街融資的國內企業。華晨汽車當時的IPO價格為每股16美元，預計發行500萬股普通股，擬籌集資金8000萬美元。結果，當時股票訂購量高達6000萬股，近乎發行量的12倍，開盤34分鐘后，即有87萬股股票以每股20美元成交。

不過，2002年5月之後，華晨汽車開始業績下滑，連年虧損。而資本市場也沒能給予足夠的彈藥，美股交易量極低，卻還要每年支付百萬美元左右的會計和律師等維護費用。

2007年7月5日，華晨汽車董事會宣布決定退市，撤消在紐交所掛牌的美國存托股票（ADS），將ADS存放於公司的存托銀行——紐約銀行，並繼續在場外市場（即“櫃檯交易市場”）交易，同時，公司在香港主板的掛牌將繼續維持，由此結束了赴美上市15年之旅。

從退市到破產，華晨到底是怎麼回事？坐擁寶馬的汽車巨頭為什麼還是會破產呢？

二、坐擁寶馬為啥還是會破產？

相信所有人如果說起華晨，第一個反應就是華晨寶馬，誠然作為中國寶馬的生產企業，華晨寶馬已經讓絕大多數中國人記憶深刻了，但是為什麼擁有寶馬的華晨還是會破產呢？要知道這次華晨破產的導火索其實僅僅是格致汽車的區區三億多的負債，而這不過是壓倒華晨的最後一根稻草，說起華晨寶馬的問題我們必須要從前開始說起。

首先，價格戰救了華晨，卻傷了根本。相信所有熟悉華晨的人，都會熟悉華晨的前任掌門人祁玉民，2005年年底祁玉民執掌華晨，那個時候的華晨已經不是當年第一家登陸港股的中概股的勢頭，已經显示出了頹勢，在這樣的情況下，祁玉民當機立斷選擇了開啟價格戰的大門，華晨率先宣布產品價格下調，祁玉民將在售的中華尊馳售價最高下調4萬元；促使原定當年九月上市新車型駿捷，提前到2月下線，定價為10萬元以下。這個遠低於市場邏輯的價格，卻正式開啟了國產汽車的價格戰大幕，在超低價格的推動下，華晨的銷量可謂是爆髮式增長。

2006年，該華晨旗下汽車銷量逾20萬輛，同比增長71.4%，其中尊馳和駿捷銷售5.8萬輛，同比增長545%。這個效果可謂是立竿見影，但是在價格戰給華晨帶來奇效的同時，也不斷拉低了整個華晨品牌的品味，讓消費者的心智進入了下沉市場，這為華晨未來的問題埋下了伏筆，可以說價格戰讓華晨獲得了短期的盈利，卻失去了長期的發展基礎，可謂是傷敵一千自損八百的七傷拳。

其次，想依靠寶馬獲得技術，卻被德國人拋棄。如果要問華晨最大的優勢是什麼？相信就是大名鼎鼎的寶馬品牌了，華晨寶馬可謂是一塊金字招牌，一直以來華晨都被人吐槽技術上沒有深度、不思進取，但是我們仔細研究華晨的歷史的時候就會發現，華晨並不是沒有在這方面努力過，當時華晨的邏輯是與其花大力氣去自己做研發，為什麼不去做技術的整合，當時華晨設想的汽車是底盤是保時捷調校，造型、內外飾用意大利的，發動機和寶馬合作，這個邏輯看上去很美但是問題卻也非常明顯，這就是過度依賴於別人輸血，就等於一個人不靠自己鍛煉提升體質，靠外部提供營養液和呼吸機，一旦別人斷供你就什麼都沒有了。

然而，華晨就是這樣的操作，原本華晨想通過將人事、資本、供應鏈等控制權下放華晨寶馬，向寶馬交換得到技術，購買、吸收、引進這套邏輯在改革開放早期無疑是有效的，但是在如今再用這套邏輯就會出現問題，引入的技術由於缺乏技術基礎難以被內化吸收，而寶馬取得了控制權之後，更是進一步放棄了華晨。特別是，2018年10月，寶馬宣布與華晨打破50:50的股比合作關係，前者以36億歐元收購華晨寶馬部分股權，將持股比例提升至75%，自此之後，華晨徹底失去了寶馬的控制權，而寶馬也順理成章地放棄了給華晨的技術支撐，等於徹底拔掉了屬於華晨的呼吸機。

第三，新能源汽車上的嚴重滯后。進入了21世紀的第二個十年之後，新能源汽車在中國可謂是發展的順風順水，幾乎全國人都知道中國即將進入新能源汽車的時代，但是由於本身華晨缺乏足夠的技術積累，再加上寶馬在新能源汽車領域也屬於比較保守的狀態，這就讓華晨的新能源汽車出現了問題，2018年11月因新能源車至少停產12個月，27家新能源汽車生產企業被工信部暫停受理新能源汽車新產品申報，其中華晨汽車（華晨汽車集團控股有限公司）名在其中，雖然當時華晨信誓旦旦的說，年底他們就一定會把資質申請回來，但是如今已經兩年過去了，直到破產重整華晨都沒能在新能源汽車上重新獲得資質。

那麼，華晨的問題其實很簡單可以總結一下，先是價格戰拉低的華晨的品牌品位，讓華晨失去了原先的市場定位，然後在技術層面，華晨過於依賴寶馬，患上了明顯的荷蘭病，實際上就是資源豐富的詛咒，光有資源卻沒辦法內化，反而讓自己成為了寶馬的加工廠，最後就成了代工廠，再加上沒辦法將技術內化於心，最終沒有跟上新能源的風口，落後就要挨打，華晨的遭遇真讓人有一種“哀其不幸，怒其不爭”的感嘆。如今，華晨破產重整好在還不是徹底清算，只是缺少了核心技術的華晨，到底還能走多遠呢？

【本文作者江瀚視野觀察，由合作夥伴微信公眾號：江瀚視野觀察授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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11月19日，逸仙電商創始人黃錦峰和創始團隊，一起敲響了上市的大鐘。清一色的黑色定製文化衫，上面印着“TheFutureBeauty”，這似乎與當初“成為中國歐萊雅”的夢想再次印證。

股票代碼“YSG”的完美日記母公司逸仙電商，成為了國內首個在美股上市的中國美妝集團。

從廣州走到紐交所敲鐘上市，逸仙電商背後的三个中年男人只用了三年時間。

而在他們背後站着的是一票如高瓴資本、真格基金、老虎基金等金光閃閃的頭部創投資本，2018年A輪融資完成時，估值1億美元，到2019年9月B輪融資時達到10億美元，2020年4月C輪融資時估值再次翻倍達到20億美元，按照11月20日股價18.4美元/股來算，目前，完美日記市值高達122億美元。

估值一年時間翻了6倍。如果要研究新消費商業現象，沒有人會錯過完美日記，它絕對是最典型案例。

但行業更關心的是，塗抹上這層高光的完美日記，究竟還能“持妝”多久？

大力出奇迹

2019年10月底，完美日記在淘寶的旗艦店粉絲突破了1000萬，從0到1000萬它只用了26個月。但這隻是它龐大粉絲版圖的一個切面。

招股書中，完美日記稱，截至2020年3月30日，在各種社交平台上擁有超過4800萬粉絲。

在淘寶，截至11月20日，雅詩蘭黛旗艦店粉絲2272萬、歐萊雅粉絲1627萬、百雀羚834萬、卡姿蘭592萬；然而這幾家品牌的“年紀”分別是74歲、113歲、89歲和19歲。

而完美日記的粉絲數是1582萬，卻只用了3年。

從小紅書、微博、B站、抖音，再到電梯、地鐵、街邊的廣告牌，你可能在某個地方見過完美日記的身影。可以說，完美日記是躺在營銷上成長起來的。

2017年，作為逸仙電商的第一個產品，完美日記含着金湯匙出生了，創始人黃錦峰和幾位聯創，都受過快消界的“黃埔軍校”寶潔系的歷練，而寶潔系的一個最大的特點便是：花大錢，使大力，從100多年前就開始研究廣告的寶潔，可以說是營銷界的鼻祖，寶潔至今也是中國市場乃至全球最大的廣告主。寶潔的這套秘密武器，黃錦峰學到了。

完美日記的首個產品是散粉，此時距離逸仙電商成立已經大半年，這段時間里，完美日記一直在考量用什麼產品突圍，散粉以其市場需求量大、入門門檻低被選中。這套切入市場的方式似乎已經說明了它的核心模式——什麼火賣什麼，賣爆款，而不是耐心沉澱和開發產品，只是迎合需求而上。

至今在小紅書搜索完美日記，仍可搜到30萬+篇筆記。相比於直接找明星和頭部網紅的策略，完美日記最先相中的是中腰部KOL，與明星與頭部網紅相比，她們的粉絲更具粘性，轉化率會更高，你想一下，鞏俐和你同事都給你推薦了同一款口紅，哪個對你更有誘惑力？答案顯然是後者。完美日記甚至還會投放更下沉的素人博主，來提高真實感。

完美日記的招股書中說：“我們也與更多的KOL合作，以推動品牌和產品更有效、更有針對性到達客戶群體。”其中的“更多”指的是，有超過15000名KOL與逸仙電商進行過深度合作，其中有800位KOL的粉絲數超過100萬。數量之多，覆蓋面之廣，令人咋舌。

由此，完美日記從小紅書先後切入微博、B站、抖音多管齊下，公域流量的紅利嘗盡，私域流量完美日記也不想錯過。完美日記開闢了完美日記寵粉聯盟、完美日記美妝俱樂部等幾十個微信公眾號、配合小程序，以及由虛擬導購人設“小完子”組建的大量社群，進行復購引導，這就是傳說中的“数字驅動型DTC”（Direct-To-Consumer品牌直達客戶）商業模式。

與此同時，在定價策略上，創始人黃錦峰認為，“國產品牌如果定價太高，就可能等不到提高客單價的那一天”。因此，完美日記大部分產品售價都不到100元，加上買一送一，第二件9.9元的營銷策略，很多單品實際價格還不到40元。

美妝作為低頻需求的產品，需要不斷的刺激用戶需求，相比行業內的開發周期說法是“大六小三”，即大類別六個月一更新，小類別、小單品三個月一更新。完美日記迭代更快，近兩年來的SKU達到1363個，幾乎是每個月5到6款新品上新的頻率。

招股書显示，2018年收入為6.35億元，2009年達到30.31億元，同比增長377%，2020年前三季度收入達32.72億元，已超去年全年。

通吃公域+私域流量，低價+營銷的一套組合拳，換來了完美日記完美的增長曲線。但一個伏筆埋下，除了買流量換增長，完美日記還有好牌嗎？

坐電梯上行

有三個人一起上電梯，其中的一個人在電梯里做俯卧撐，另外一個拿頭撞牆，第3個人什麼也沒做，之後電梯帶他們都到達了同樣的樓層。這是投行圈人最熟悉的一個笑話，意思就是說，如果趕上了時代的紅利，即便什麼都不做，依然也能夠完美收穫。

當每一次新商業現象或者新玩家出現的時候，我們最不該忽略的是，他們所處的時代紅利。

就像淘系品牌推出了阿芙、芳草集，WIS搭上微博的順風車，便利店的完善催熟了元氣森林，而完美日記走出漂亮增長曲線的背後，一個很大的時代背景是，它恰當地抓住了國產美妝大品類的崛起。

在2013年，中國美妝消費需求已經超過日本，成為了全球第二大化妝品消費國，即便在今年疫情期間，國家統計局數據显示，1-8月，化妝品牌行業零售總額達1996億元，仍同比增長3.2 %。

從基礎設施層面，互聯網的“水電煤”已經搭建好了——像天貓、京東這樣的電商平台，微信和支付寶這樣的信用支付體系，抖音小紅書這樣的社交平台，都給像完美日記這樣的新消費品牌打造了通路。

而從行業層面分析，中國化妝品行業的供應鏈已經十分成熟，歐美大牌美妝品牌已經在國內深耕十多年，代工廠系統從原料到配方再到包材應有盡有。完美日記的產品正是以OEM（代工生產）和ODM（貼牌生產）兩種生產模式為主。Cosmax、Intercos和Kolmar等都是完美日記合作的工廠，前者是YSL、雅詩蘭黛等大牌的代工廠。

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這一模式在前期能夠減少試錯成本，卻也埋下隱憂，家家都能使用的代工廠模式，完美日記的核心競爭力是什麼？

從另一個角度來看，完美日記的出圈，與其背後資本的支撐與賦能密不可分，作為不得忽視的催化劑，其中高瓴資本最值得一提。

完美日記是高瓴資本第一個在消費品類看中的品牌，高瓴創投董事總經理戴粵湘第一次見到黃錦峰，聊了不到一個小時，就堅定表達了投資意向。2018年5月，A+輪進入，連續投資5輪，不僅是拿出了真金白銀，而且是大佬張磊更是親自下場指點，陪伴其加速成長。

張磊曾在黃錦峰對線上轉線下模式猶疑不決時，明確給出開設線下店的“讓女生快速變美”的建議；其次，張磊給出完美日記轉型的幫助，引導其從單一品牌到美妝平台的轉型，促成其走上“中國歐萊雅”之路；最後，幫助其收購法國高端美妝品牌Galénic，邁向高端化。

時代與資本的“double love”下，只能說，完美日記，不紅都難。但在兩者的加持下，完美日記仍然只見營銷和爆款“樹木”，不見利潤的“森林”。靠時代紅利和資本激素，也許副作用很快就會來到。

是中國歐萊雅，還是未來的露華濃？

風口也有不吹風的時候，紅利總有吃完的一天，有一個問題橫亘在閃電進擊的完美日記面前，完美日記有護城河嗎？

如今在各社交社區媒體平台，已經不像最初刷屏小紅書那樣，可以輕易獲得流量，尤其是在圖文時代向視頻時代的轉型過程中，砸錢做營銷的成本直線上升。

從秒針的数字廣告監測數據來看，在過去每年增長20-30%的全行業流量總量，在2018年基本持平，到了2019年1-7月同比下降10.1%。流量總量的下降，造成了流量更加昂貴。面對這樣的大環境轉變，完美日記則選擇花更多的錢，買更貴的流量。

根據招股書，完美日記2019年的營銷費用是12.5億元，營銷佔比41%；2020年前9個月的營銷費用是20.3億元，提高至了62%。營銷費用增加了不少，但收效甚微，DTC覆蓋客群僅從2019年的2340萬人，增長至2020年的2350萬人。

多花近8億，僅僅拉動10萬的新客，完美日記靠砸錢求增長的策略不再湊效，這似乎與一個概念吻合，“沒有發展的增長”，內卷先來了。

內卷化（Involution）又可以稱為過密化，可以理解為向內捲曲，越捲曲，裏面的空間就越小。用一個很通俗易懂的比喻是，在電影院看電影，前面的人站起來了，後面的人也要站起來，甚至要踮着腳看。

在招股書完美日記所謂DTC的打法，並沒有特別過人之處，很快被橘朵、3CE、稚優泉等學習複製並用於反擊逆襲，後浪們正在迎頭趕上。完美日記面對的是越來越內卷化的國產美妝市場。

在招股書中，完美日記提到唯一一位KOL是李佳琦，“我們經常和Austin Jiaqi Li一起工作，他是一名擁有超過3400萬粉絲的美容產品直播KOL”。

而隨着國產美妝內卷化的到來，花西子有模有樣地copy起完美日記的利用頂流主播流量出圈之路，將李佳琦與花西子深度綁定在一起。今年1-7月，李佳琦總共直播118場，其中45場花西子都有參与過。今年5月份，花西子的GMV更是超過完美日記，同時其爆款的月銷售量達45萬，是完美日記爆款TOP1的兩倍。

完美日記似乎也覺察到了，線上的流量不再召之即來。於是，從2019年開始，完美日記決定將戰場移至線下，以此避開越來越嚴重的線上內卷化戰爭。

逸仙電商新零售事業部總裁馮琪堯曾表示，接下來完美日記會加快開店速度，未來三年計劃在華東開店200家，全國開店600家。

簡單算一筆賬，根據逸仙電商的招股書，2019年，體驗店的相關支出為5290萬元，而2020年前9個月，體驗店的相關支出為1.96億元，兩年以來平均每家門店的花費為126.23萬元，如果完美日記計劃在2022年門店總數超過600家，意味着接下來還要再開至少397家門店，以目前每家門店的成本126.23萬元計算，意味着在線下店上，公司要至少再花費5億以上。

線下店本身是一個非常重的模式，從輕資產轉向重資產過渡的完美日記，能玩轉嗎？目前還要打一個問號。即便是像雅詩蘭黛、歐萊雅這樣的老牌高端美妝品牌，在布局線下門店上都是慎重的，根據官網數據統計，雅詩蘭黛進入中國27年，目前在營的門店也未超過400家。

無論是完美日記自己，還是外界，都更喜歡把其與歐萊雅集團比較。

從集團品牌塑造的視角考量，不可否認，歐萊雅的確是通過併購一步步走向龐大的歐萊雅帝國，但與完美日記不同，歐萊雅是在全盛時期，收購了已經更具有知名度的香水品牌蘭蔻。而逸仙電商旗下目前僅有完美日記、完子心選、小奧汀，和新收購的法國高端美妝Galénic4個品牌，更側重於孵化自己的品牌，或是知名度還是不夠強的小品牌。

從產品側看，完美日記目前是逸仙電商貢獻最多GMV的品牌。2018-2019年97%以上的收入來自完美日記品牌，2020年完美日記品牌的收入下降至79.8%（彩妝品牌小奧汀占其它收入大頭）。而歐萊雅則有清晰的品牌規劃，包括收羅頂級品牌HR（赫蓮娜），一線品牌GiorgioArmani（喬治阿瑪尼），二線品牌Biotherm(碧歐泉)、Kiehl‘s(科顏氏)，彩妝Shu Uemura(植村秀)、Maybelline(美寶蓮) YSL（聖羅蘭）等，GMV分散且能多方發力。

根據歐萊雅2019年報，公司有9.85億歐元投入在研發與創新，占銷售額的3.3%，全球擁有21個研發中心，4100名全球研究人員，而歷史資料显示，平均來看，每年歐萊雅擁有近500個註冊專利數。

與此相對，2018年-2020年1至9月，完美日記研發費用為0.03億元、0.23億元、0.41億元，分別佔總收入的0.5%、0.8%、1.3%。成立3年來，專利15 項，還都是外觀專利，其中6項還是展架、包材，產品成分的專利為0。

無論的專利研發程度和品牌的保有量，完美日記都無法和百年老字號歐萊雅相提並論，而完美日記目前走的更像是露華濃、愛麗小屋與悅詩風吟的老路。

和完美日記一樣，韓妝品牌悅詩風吟也定位年輕、價格親民、新品快速上線，讓它受到中國消費者的追捧。兩年時間開出100家門店后，又從2014年開始加速拓展，以每年100家的速度由一線沿海進入二三線城市。但隨着“韓流”退去，2017-2019年品牌收入更是三連降，降幅達兩位數，並陷入虧損，只能關停門店優化結構。

另一個可以借鑒的代表是歐美美妝品牌露華濃，也主打價格戰，在平價彩妝的凈利潤率低得可憐的基礎上，仍大幅提高營銷費用，併購Elizabeth Arden(伊莉莎伯·雅頓，始創於1960年的美國)，結果業績從小賺到大虧，走向如今債務高企的破產危局。

今年前9個月，完美日記的虧損驚人，收入32.7億元卻虧損11.6億元（去年同期凈利潤0.29億元）。虧損的主要原因是由於營銷費用支出20.3億元，同比增長152.7%。光營銷費用這一項就占收入的62.1%，而未來伴隨着線下店的投入，虧損只增不減，很有可能會踏上露華濃的老路。

完美日記是優勢與劣勢同樣突出的企業，核心的營銷能力，助力其在極短的時間衝上頂流，但營銷現在彷彿越來越卷，成為其掣肘；優秀的企業，是在環境變化和不確定因素的影響下仍能穿越周期，獲得穩定的增長。目前來看，完美日記顯然並不具備這樣寬厚的護城河。

【本文作者喬雪，由合作夥伴Tech星球授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

※想出售未上市股票，該如何選擇有利時機?

未上市股票中又分為兩種，一種是「已公開發行」，另一種是「未公開發行」。

11月23日，51Talk（NYSE：COE）發布2020年第三季度財務業績報告。數據显示，51Talk在此次財報中表現依舊出色，連續四個季度實現盈利。在此次財報關鍵指標中，現金收入7.28億元，營業收入5.39億元，同比增長31.8%，毛利率為72.8%，同比增長1.2個百分點。Non-GAAP凈利潤3,850萬元，GAAP凈利潤3,160萬元。經營性現金流1.86億元，比去年同期增加0.63億元。

深耕普惠之路，下沉市場繼續釋放增長動能

財務數據显示，51Talk第三季度現金收入7.28億元，較去年同期5.47億元同比增長33.1%，創2018年以來歷史最高；凈收入5.39億元，同比增長31.8%。活躍學生人數較去年同期25.8萬人增長30.9%，約為33.8萬人。本季財報凈收入中，菲教青少一對一業務凈收入4.72億人民幣，同比增長46.0%，作為51Talk的支柱性業務，菲教青少一對一業務保持顯著增長，成為企業業績增長的主要驅動力。

不忘初心，聚焦主營業務，堅持服務為王，51Talk把優質教育的服務做到極致，為用戶帶來更大的價值。對此，51Talk CFO徐珉表示：‘’隨着人們的生活逐漸恢復正常，我們在第三季度繼續保持增長勢頭，實現了連續四個季度盈利。”51Talk創始人兼CEO黃佳佳也對菲教一對一下沉戰略的成績表示肯定：‘’很高興我們再次實現了強勁的財務數據及運營業績，第三季度的表現證明了專註菲教青少一對一下沉戰略的優勢和我們出色的執行能力”。

自2018年確立聚焦菲教青少一對一戰略，深耕下沉之路，到2019年提出要做首家全國性普惠教育品牌，經過兩年的不懈努力，51Talk財報數據從現金流為正，到菲教青少一對一業務實現盈利，再到此次連續四次盈利，這一系列成績不僅印證了普惠戰略和聚焦青少一對一戰略的決策正確性，也為行業中健康發展樹立了典範。

此外，51Talk高度關注用戶體驗，於2018年初進行品牌升級，並在師資、產品、技術、課程、服務端不斷優化，全方位打造精細化運營模式。除了始終堅持高標準嚴要求引入優質菲教外，在產品端，51Talk利用AI技術增加開發動畫類、互動性、趣味性的學習內容，在教學上，採用“外教一對一+專業中教輔導”的模式，幫助更多孩子激發學習興趣，提升學習效果。

優異的學習成果帶來良好的用戶口碑，今年11月，在極光大數據發布的《2020年中國在線青少兒英語教育行業研究報告》（下文稱“報告”）中，51Talk以46.6%的市場份額佔比大幅領先同賽道內的其它品牌，佔據將近一半的行業市場份額；同時以89.8%的佔比位居行業品牌認知度榜首。對於51Talk來說，用戶復購率的明顯優勢即是良好口碑的最好證明。

中菲共創吉尼斯紀錄 國人全面認識菲教

51Talk作為國內最早深度挖掘菲律賓市場的中國在線教育公司，在成立之初就堅持引用優質菲教，這也是51Talk的優勢所在。《報告》显示，相比北美外教，多數家長認為菲律賓外教的教學態度好，課堂氛圍活躍，發音、口語水平與北美外教無明顯差異，菲教的課堂質量和整體好評率高。而51Talk菲教更是以其優質的教學方法、教學態度以及標準的發音等成為廣大用戶的首選。

除了將菲教批量引入中國市場，滿足中菲兩國人民的英語學習和就業需求外，51Talk還积極充當中菲文化教育交流的橋樑。10月16日，51Talk舉辦了“2020中菲教育交流研討會暨中菲共創吉尼斯世界紀錄榮譽頒證儀式”，出席活動的兩國大使均對51Talk為中菲兩國教育和文化交流所做的貢獻表示肯定。同時，為了紀念中菲建交45周年，51Talk也率領學員，菲教，員工和兩國民眾成功挑戰“最大的線上揮手視頻集”吉尼斯世界紀錄，這也是首個由中菲共同創造的吉尼斯世界紀錄。

參與制定外教行業標準 推動規範化運營

在保證自身健康運營的同時，51Talk也积極為促進行業進入良性發展階段貢獻自己的一份力量。今年10月，51Talk成為唯一受邀參加“2020年中國國際教育年會”的在線教育企業，為未來的在線外教指導方針和要求提供關鍵意見。在會議上，51Talk與中國教育國際交流協會簽署了框架協議，共同制定在線外教招聘和培訓標準。

參與制定標準是推動在線外籍教師規範化管理、促進在線教培行業有序發展的有效途徑，也是提升外籍教師教學質量和中國教育培訓質量、推動中國教育培訓走向世界的標準化工作。對此，51Talk 也將毫無保留地貢獻出自己在教學一線積累的實踐和經驗，繼續推動行業良性發展。

【本文為原創，網頁轉載須在文首註明來源（微信公眾號ID：PEdaily2012）及作者名字。微信轉載，須在微信原文評論區聯繫授權。如不遵守，將向其追究法律責任。】

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上周，合生創展集團炒股浮盈超30億的消息刷屏，外界再次見識到地產二代朱桔榕的手法。

“接班”近1年，北上拿地王、押注投資、看好商業地產……朱桔榕試圖帶領這隻沉睡的“華南虎”由“慢”向“快”。

朱只是中國房企二代接班的一個代表。

伴隨着中國地產創一代退休、卸任，中國房企正密集面臨二代接班。

斑馬消費梳理髮現，迄今為止，中國房企陣營里還沒有一例完全成功接班的案例，即便是已受讓股權、站上台前多年的楊惠妍，仍靠父親楊國強在幕後指點。

更多的地產二代，特別是80、90一代，正被父輩們安排到企業各個關鍵崗位上磨鍊。

也有不少二代另起爐灶，王思聰、陳思銘、陳家榮以及張量等，他們已在父輩企業體系之外開創了自己的藍圖。

除此之外，還有不少二代持有公司股權不參与實際經營，如龍光地產的紀凱婷、龍湖集團的蔡馨儀、金科股份的黃斯詩等，她們神秘而低調，卻手握家族巨量財富。

堅守父輩主業

朱桔榕之所以再次被關注，不僅是合生創展投資炒股浮盈超30億元，更大的深意在於，地產二代們已不再按照父輩的傳統思維行事，適時投資甚至投機，以求利益最大化。

今年初，朱桔榕從父親朱孟依手中接過權杖。此時的合生創展集團主業不振，如何喚醒這頭沉睡的“華南虎”，是外界對這個31歲年輕女子的期待。

朱桔榕果然不負眾望，表現出了與父輩完全不同的風格。她勇拼猛奪、殺伐果斷，北上拿下地王、押注投資、看好商業地產，意圖推動合生創展集團（00754.HK）這艘大船由“慢”向“快”。

今年前三季度，合生創展集團歸母凈利潤同比增長99.54%，炒股收益居功至偉。投資股票獲得可觀收益，得益於朱桔榕主導的公司綜合性投資控股平台的轉型戰略。

中國房地產進入白銀時代之後，地產二代們如何守住主業、帶領企業更健康發展，礙於經驗不足，他們仍需父輩的蔭庇。

截至目前，斑馬消費尚未發現一例地產二代完全成功接班的案例。

即便是宇宙房企碧桂園（02007.HK）也不例外。

楊惠妍是百強房企中，較早進入“接班”狀態的二代。公司尚未上市前，楊國強將所持公司股權轉讓給女兒，楊惠妍成為公司最大股東，成為各類富豪榜的常客。

但是，楊惠妍並未實際掌握公司大權，仍處於磨鍊階段，幕後仍靠楊國強指點。

老一輩辛辛苦苦半輩子攢下的基業，需要房二代繼承和堅守，父輩們始終也沒能放下緊繃的這根弦。

比如寶龍地產的許華芳、世茂房地產的許世壇以及新城控股的王曉松等，已成為企業的中堅力量，但企業大多數股權仍掌握在父輩手中。

相比這些實力派接班人，臨危之際被匆匆扶上馬的潘浩然和余豐顯然失意的多。

去年，潘浩然被老爹潘偉明扶上福晟國際（00627.HK）董事局話事人的位置，余豐則通過從其父余斌手裡0元受讓股權成為綠景控股（000502.SZ）實控人。

這兩家企業早已風聲鶴唳，一家上半年巨虧，最近被傳賣物業自救；一家轉型無着，僅靠收取物業費過活。

另起爐灶者眾

在中國房地產行業里，一個有趣的現象是，女性接班后，通常習慣從房地產主業，逐漸延伸業務。比如，楊惠妍從房地產主業，延伸到物業管理、教育領域，並且物業、教育公司均已上市。

房企掌門人膝下的男丁，特別是新生代人士，則不再局限於父輩的房地產生意。

最典型的例子，就是眾人皆知的“國民老公”王思聰。

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2001年，王思聰大學畢業，成為萬達集團董事。他沒有回集團上班，而是在當年底創立了普思投資。

彼時，王思聰的投資路數眼花繚亂，從電競遊戲、电子煙到熊貓TV等，甚至墓園生意都有涉足。8年投出34個項目，投資的6家企業成功上市，他的身家也一度水漲船高。

不過，他投資的一些生意賺錢快，崩塌的也快。2018年熊貓TV資金鏈斷裂，2019年關停服務器。從去年下半年開始，他及普思資本股權被凍結、收到多條限制消費令，直到今年才有所好轉。

啟信寶显示，北京普思資本對外投資29家企業，被凍結股權已解凍。

與王思聰齊稱“京城四少”的張量則低調的多。

作為富力地產（02777.HK）聯席董事長兼總裁張力之子，張量海外留學歸來之後，先後創立了實地地產、力量礦業和黑洞投資。

黑洞投資的邏輯是跟隨熱點，在前幾年熱情高漲的共享單車領域，黑洞投資的觸角就介入到優拜單車、小藍單車，后在互聯網金融火熱的時候投了不少標的。

斑馬消費發現，迄今為止，張量名下已有力量礦業（01277.HK）、傳遞娛樂（01326.HK）和腦洞科技（02203.HK）3家港股企業。

不過，實地地產才是張量的主業。他先後請來“百度太子”李明遠、碧桂園前副總裁劉森峰等加盟。這家年輕的地產公司也正在衝擊上市。招股書披露，公司擁有土地儲備1430萬平方米，已進入全國25個城市，共計37個項目。

京基集團的陳家榮、雅居樂集團的陳思凱以及中駿控股集團的黃濤，遠沒有那麼高的關注度，但在投資和房地產行業，同樣名聲大噪。

陳家榮是京基集團陳華之子，京基集團是深圳地標京基100大廈的開發商，開業曾邀請到美國前總統克林頓演講轟動一時。

2014年，陳家榮進入京基集團，職位由總裁助理升格為副總裁，偏向資本市場投資領域。因其在平安證券的投行經歷，主導公司對外多次收購。尤其是在長達幾年的收購康達爾（現京基智農：000048.SZ）過程中發揮了不小的作用。

雅居樂集團（03383.HK）陳卓賢之子陳思凱，選擇自我創業，其創立的景業名邦集團（02231.HK）在2019年成功在港上市，成為最年輕、上市速度最快的內房企。

中駿集團控股（01966.HK）創始人黃朝陽的次子黃濤，沒有同哥哥黃倫一樣留在公司，隻身創立了聯合辦公品牌FUNWORK。

仍需歷練

斑馬消費梳理髮現，不少房企掌門人均在年富力強、當打之年，似乎不着急讓子女接班。

理財周報報道显示，許家印在子女接班問題上，表現出河南人傳統的家庭觀念。

他的兩個兒子海外留學回來之後，在恆大集團低調入職，均從較小的房地產項目開始干起。2012年底，長子許智健才全面負責廣東江門的恆大泉都，以恆大集團廣東公司副總的身份出任恆大泉都項目總經理。

同樣含着金鑰匙出身的孫喆一，也處在父親孫宏斌的呵護之下。他在融創中國（01918.HK）任職副總裁，同時低調出任融創文化集團總裁。

孫喆一在資本和傳媒板塊閱歷豐富，2019年，孫喆一領銜籌建動畫團隊，控股且擁有阿狸、羅小黑等形象的夢之城文化。在孫宏斌一手打造的鋼筋水泥帝國生意里，兒子孫喆一負責文化這一最不像地產業務的一塊。

一些已經接手公司的房二代，開始在公司內部自我改造。

80后的陳昱含從陳錦石手中接過中南置地之後，開啟去家族化的進程。2017年，她甚至將董事長職位讓給明星經理人陳凱，自己出任公司總裁一職。

陳凱不負所望，不僅在去家族化中發揮了關鍵作用，還耗時3年時間將中南置地這家中南建設（000961.SZ）旗下地產旗艦企業，從500億提升至近2000億銷售額，3年銷售規模翻番，行業排名上升至17位。今年2月，陳凱離職前往新力控股集團（02103.HK），陳昱含才接下董事長的位置。

日前剛上市的祥生控股（02599.HK）也是主導去家族化的典型。8年前，陳弘倪就被陳國祥安排在集團內部輪崗，最終出任公司執行董事。去年，這家企業內部治理變化不小，多位地產職業經理人空降。

相比這些尚在父輩照顧下熟悉業務的地產二代，那些僅持股，不參与管理的二代們，則更加輕鬆自如。

紀凱婷是龍光集團紀海鵬之女，早在公司上市前，紀海鵬就將自己股權全部轉給紀凱婷，她特地聲明全權委託紀海鵬管理公司。她也因此在24歲就以80億元身家登上胡潤富豪榜。

和紀凱婷一樣，龍湖集團吳亞軍之女蔡馨儀、金科股份黃紅雲之女黃斯詩等，均因持股公司，坐擁億萬身家。

【本文作者楊柘，由合作夥伴微信公眾號：斑馬消費授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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小鵬汽車股價再度迎來暴漲。

截至周一（11月23日）收盤，小鵬汽車股價大漲33.92%，報72.17美元，總市值突破500億美元。近兩個月來小鵬股價已飆漲315%。

令資本市場狂歡的，正是小鵬汽車於11月20日在廣州車展上宣布的重磅消息——小鵬汽車將率先在全球量產搭載激光雷達技術的電動車，同時“下一代自動駕駛”系統硬件將大幅升級。

未來，小鵬汽車的自動駕駛架構將不再僅採用攝像頭和毫米波雷達結合的方法，而是採用攝像頭、毫米波雷達和激光雷達相結合的技術方案。

焦點就在激光雷達身上。可以說，激光雷達是全自動駕駛的基石。小鵬汽車自動駕駛產品總監黃鑫對媒體表示：“激光雷達可以幫助小鵬汽車突破現有自動駕駛的一些邊界，提升車輛安全性，更適應國內道路的複雜環境。”

這吸引了特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）的關注。馬斯克在看到小鵬汽車的相關報道后，發布推文稱：小鵬汽車有特斯拉軟件的舊版本，但沒有特斯拉的神經網絡算法。隨後，小鵬汽車董事長何小鵬在朋友圈和微博隔空回應：小鵬汽車包含激光雷達的下一代自動駕駛架構，讓“西邊的某人很不爽”，並稱特斯拉要做好準備，明年開始在中國的自動駕駛市場“被打的找不到東”。

今年以來，小鵬汽車不斷強化身上的“智能”標籤，在語音系統和自動駕駛方面不斷髮力。如今，小鵬P7已經初步實現規模化交付，小鵬汽車的毛利率也從2020年三季度轉正。

摩根士丹利分析師預計小鵬汽車滲透率將從2019年的不到5%增長到2025年的13%或更高。從估值角度來看，小鵬汽車目前的股價對應其2025年預期市銷率的3.5倍。該分析師預計五年後小鵬汽車的銷售額可能增長至87億美元，其複合年銷售額增長率或將達到75％。

【本文作者丁唯一，由合作夥伴未來汽車Daily授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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新能源車再次“飆車”！隔夜特斯拉大漲6.58%，市值逼近5000億美元；“三劍客”蔚來、理想、小鵬齊漲，市值一夜增超1700億元。今晚美股盤前，蔚來繼續上漲，市值超越比亞迪，成為中國第一車企。有券商表示，未來5至10年是新能車的黃金十年，但也有專業人士認為，新能車泡沫之大是空前的。

01

特斯拉再創歷史新高

隔夜美股新能源車再次大放光彩，全球車王特斯拉大漲6.58%，報收521.85美元，再創歷史新高，市值達4947億美元，是豐田汽車2003億美元市值的2.47倍。今年以來，特斯拉累計漲幅達523.73%。而盤前數據显示，特斯拉繼續漲約3%，按此計算，開盤時總市值或將首次突破5000億美元。

02

馬斯克成全球第四大富豪

隨着特斯拉股價飆升，老闆埃隆·馬斯克的身家也水漲船高，成為全球第四大富豪，僅次於微軟聯合創始人比爾·蓋茨。

福布斯實時富豪榜显示，馬斯克身家一夜激增60億美元，達到1105億美元，排在全球第4位，在他之前的分別是亞馬遜的傑夫·貝索斯、LVMH的貝爾納·阿爾諾家族以及微軟創始人比爾·蓋茨。緊隨馬斯克之後的是臉書創始人馬克·扎克伯格，最新身家986億美元。沃倫·巴菲特排在第6位，最新身家867億美元。

03

特斯拉市值直逼伯克希爾

而在上述這些億萬富豪中，馬斯克和巴菲特的“互懟”一直是大家津津樂道的話題。巴菲特“看不上”特斯拉，馬斯克認為巴菲特“過時了”。而年內，馬斯克在巴菲特面前可謂揚眉吐氣一把，不僅個人身家遠超巴菲特，而且特斯拉的市值也正在逼近伯克希爾。

東方財富Choice數據显示，目前伯克希爾總市值5383億美元 ，只比特斯拉高436億美元。而2019年末伯克希爾比特斯拉高出4763億美元。難怪會有網友在網上表示：“馬斯克不講武德，欺負一個90歲老爺爺。”

04

蔚來超比亞迪

小鵬超上汽集團

除了特斯拉外，在美上市的中國造車新勢力，素有“三劍客”之稱的蔚來、理想和小鵬也是齊齊飆漲，隔夜漲幅均超10%，3公司一夜市值合計增加265億美元，約合1744億元。

隔夜美股，蔚來大漲12.45%，報收55.38美元，再創歷史新高，總市值達747億美元。盤前數據显示，蔚來大漲4%，市值增加至777億美元（約合5113億元），超過比亞迪的5025億元市值，成為中國市值最大的車企，也超過戴姆勒（709億美元），成全球第5大車企。今年以來，蔚來累計漲幅高達1277.61%。

理想隔夜大漲14.48%，股價報收43.64美元，同樣創出歷史新高，總市值達365億美元。盤前數據显示，理想大漲7.47%，市值增加至393億美元（約合2588億元）。自今年7月30日在美上市，迄今的82個交易日，股價相較發行價已上漲279.48%。

小鵬更猛，隔夜大漲33.92%，本月16個交易日累計漲幅272.39%，股價報收72.17美元，創出歷史新高，總市值達519億美元，超過百度的454億美元市值。盤前數據显示，小鵬大漲5.31%，總市值增加至547億美元（約合3600億元），這將進一步超過上汽集團的3044億元市值。小鵬汽車8月27日在美上市，迄今僅上市62個交易日，但股價已較發行價大漲381.13%。

05

A股新能源車繼續活躍

不僅是海外市場，A股的新能源車板塊也是十分亮眼，板塊指數年內大漲38.87%，其中國慶節后漲幅達15.62%。

板塊個股周二多數高開，盤中持續拉升走強，至收盤共有8股漲停，其中溫州宏豐20%大號漲停，銀寶山新、和勝股份、湘油泵、華體科技、小康股份、龍洲股份和新泉股份等也錄得漲停。此外，特銳德、北汽藍谷、多氟多等21股漲幅超5%。

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06

小康股份7天6板

上述A股公司中，最引人注目的是小康股份，自上周一（11月16日）漲停開始，迄今的7個交易日，小康股份有6天是漲停的，累計漲幅81.77%。

據中國基金報報道，小康股份這輪大漲背後，與旗下的賽力斯新能源汽車有關。小康股份的公告显示，今年前十月，其新能源汽車銷量14437輛，同比增長187.76%。

不過10月31日披露的三季報显示，公司2020年前三季度實現營業總收入92.3億元，同比下降20.2%，降幅較去年同期擴大；實現歸母凈利潤-7.3億元，上年同期為-4.2億元，虧損幅度擴大。

11月23日晚，公司發布股票交易風險提示性公告，提到四大風險：二級市場交易風險、非公開發行 A 股股票風險、生產經營風險、控股股東發行的可交債進入換股期。顯然，這份公告沒有阻止股民的熱情，周二（11月24日），小康股份一字板漲停。

07

兩輪電動車也被炒上天

現在的問題是，不僅四個輪子的新能源車遭爆炒，年內兩輪的電動自行車也遭到資本市場的爆炒。東方財富Choice數據显示，在美上市的小牛電動年內大漲280.77%，最新市值達24.28億美元；此外在港上市的雅迪控股，年內大漲565.64%，最新市值389億港元。

08

新能源車會有黃金十年

可以說，近來新能源車板塊的表現，無疑是資本市場一顆耀眼的明星。疊加政策環境和當前的市場情況，不少機構認為，新能源車會有黃金十年。

11月2日，國常會發布《新能源汽車產業發展規劃》，明確了將從技術創新、制度設計、基礎設施等領域支持新能源汽車產業加快發展步伐。

11月18日的國常會上再度聚焦汽車消費，提出要擴大汽車消費，鼓勵各地增加號牌指標投放。此外，海口、合肥、湖北等地也紛紛出台各項政策刺激新能源汽車消費和相關產業鏈建設。

近期機構扎堆發布2021年策略和行業研判，對於新能源汽車未來的走勢多數機構持堅定看好的態度。

國海證券認為新能源汽車替代傳統燃油車趨勢不可逆轉，從傳統机械硬件定義汽車轉向軟件定義汽車，電動車是未來汽車智能化、網聯化的重要載體，其意義重大。汽車產業變遷將伴隨產業鏈的價值轉移，重視前段研發設計、技術升級與後端軟件溢價，新能源汽車行業目前處於百花齊放電動化3.0時代，全球供應鏈細分龍頭迎來中長期投資機會，未來5至10年是新能源汽車產業變遷和龍頭崛起的黃金十年。

滙豐晉信低碳先鋒、智造先鋒基金經理陸彬表示，從當前的市場和政策環境來看，新能源行業可能是未來10年的黃金賽道，但他也提到這種行業一定是風險與機會並存的。

09

泡沫也是空前絕後的？

對於近來新能源車的漲勢，顯然超出了不少股民的想象力。在蔚來股吧里，就有不少股民認為，公司已被嚴重高估，“泡沫太大了！！可怕”。

而美國多夫曼基金董事總經理張景舒認為，特斯拉的自動駕駛技術不如谷歌的Waymo；商業模式是典型的重資產模式，和蘋果的輕資產並不相同等等，所以特斯拉是人類歷史上按照市值計算，最大的泡沫，沒有之一。

此外，張景舒還表示，用大邏輯去看國內這幾家造車公司，汽車行業有一個指標叫做企業價值除以銷量（Enterprise-Value-to-Sales），這個指標在歷史上非常穩定，0.5倍左右。中國目前汽車年銷量是2500萬輛左右，假設銷量能夠保持下去，一輛車25萬元，也就是說中國市場的企業價值應該在3萬億元左右。

企業價值的定義是市值加負債，減去現金。我們假設負債是1萬億，2萬億都是市值。這2萬億市值的一半可能是由合資及外資企業獲得，剩下的一半是由造車新勢力獲得。現在三家造車新勢力的市值已經超過8000億元，如果再加一個比亞迪，已經13000億了。也就是說，原油車全部被取代，這些公司的市值也不可能再漲。據此，張景舒認為電動車行業的泡沫是空前絕後的。

不過，有網友認為，互聯網泡沫讓很多互聯網公司消失，也讓很多互聯網巨頭涅槃重生，並從此走上巔峰。即使新能源車有泡沫，未來的某一天泡沫破裂，新能源車企只會是重新洗牌，但絕不會消亡，活下來的必會和現在的互聯網巨頭們一樣，值得長期投資。

【本文作者辣筆小強，由合作夥伴微信公眾號：東方財富網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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