摘要 【早盤內參】第12輪中美經貿高級別磋商月底在上海舉行；工信部等三部門發文要求重點區域嚴禁新增鑄造產能；人社部：7062億元養老金已到賬投資。

　　每日精選

　　央視新聞：25日，商務部召開例行新聞發布會，新聞發言人高峰表示：為落實兩國元首大阪會晤達成的重要共識，中美雙方牽頭人將於7月30日到31日在上海舉行第12輪中美經貿高級別磋商。

　　工信部等三部門：發文要求重點區域嚴禁新增鑄造產能。重點區域新建或改造升級的高端鑄造建設項目必須嚴格實施等量或減量置換，並將產能置換方案報送當地省級工業和信息化主管部門。重點區域省級工信主管部門要會同發展改革、生態環境主管部門按年度更新並公告本地區鑄造產能清單，並據此堅決從嚴審核項目產能置換方案，防止弄虛作假。

　　歐洲央行：周四公布利率決議，維持基準利率在0.000%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變，符合預期。歐洲央行調整前瞻性指引，預計將保持現有關鍵利率水平不變或者更低水平至少至2020年上半年。將在更長時間內將債券收入在投資，下令評估政策選項，包括利率分層制度以及潛在的QE。

　　證監會：中國廣核電力股份有限公司首發獲通過。公開資料显示，中廣核電力已於2014年12月10日在香港聯交所上市交易。本次發行A股股票並上市后，中廣核電力將同時在上交所及港交所上市交易。招股書显示，中廣核電力管理的在運、在建核電裝機容量份額為國內市場第一。2016年至2018年，公司實現扣非后凈利潤分別為72.46億元、79.74億元和86.10億元。

　　中國新聞網：7月25日，人社部在2019年第二季度新聞發布會上表示，基金投資運營和監督管理工作進一步推進。截至6月底，18個委託省(區、市)簽署的8630億元養老金委託投資合同中已有7062億元到賬投資運營。

　　宏觀經濟

　　中國政府網：全國推進健康中國行動電視電話會議7月25日在京召開，國務院總理李克強指出：實施健康中國行動，提升全民健康素質，功在日常，利國利民。進一步落實大衛生、大健康理念和預防為主方針，加強政策統籌和部門協同，推動健康中國行動不斷取得新成效。要大力倡導每個人是自己健康第一責任人，促進“以治病為中心”向“以人民健康為中心”轉變，不斷提升人民群眾的健康獲得感、幸福感和生活質量。

　　上觀新聞：25日，上海市通過了《促進浦東新區改革再出發決定(草案)》，對浦東新區改革再出發提供法制保障。值得注意的是，《決定》給浦東新區自主創新賦權，圍繞自貿試驗區和科創中心建設等重點工作，浦東新區人大常委會可以依法決定在一定期限在浦東新區暫時調整或者暫時停止適用本市地方性法規的部分規定，並報市人大常委會備案。

　　商務部：針對“美國近日有參議員提出有關的議案，要求不允許保護華為公司的專利權的問題”表示，中方對此感到十分遺憾。商務部指出，如果美方一方面要求中國加大對美國企業知識產權的保護力度，另一方面又拒絕給予中國企業知識產權應有的保護，這將是典型的雙重標準，自相矛盾，希望美國不要讓這種荒謬的法案繼續推進下去。

　　市場監管總局：發布《制止濫用行政權力排除、限制競爭行為暫行規定》。行政機關和法律、法規授權的具有管理公共事務職能的組織不得濫用行政權力，實施下列行為，排斥或者限制外地經營者在本地投資或者設立分支機構。行政機關不得濫用行政權力，制定、發布含有排除、限制競爭內容的市場准入、產業發展、招商引資、招標投標、政府採購、資質標準等涉及市場主體經濟活動的規章、規範性文件和其他政策措施。

　　市場監管總局：發布《禁止濫用市場支配地位行為暫行規定》。禁止具有市場支配地位的經營者以不公平的高價銷售商品或者以不公平的低價購買商品。禁止具有市場支配地位的經營者沒有正當理由，以低於成本的價格銷售商品。供水、供電、供氣、供熱、電信、有線電視、郵政、交通運輸等公用事業領域經營者應當依法經營，不得濫用其市場支配地位損害消費者利益。本規定自2019年9月1日起施行。

　　新華社：記者25日獲悉，到2022年，廣東擬建成不低於5000公里的“萬里碧道”。此舉旨在構建“一灣三片、十廊串珠”的廣東碧道空間格局，即以粵港澳大灣區為核心，建設灣區嶺南宜居魅力水網，在粵北、粵東、粵西建設各具特色的生態片區，建設10條特色廊道，彰顯廣東美麗詩畫河湖特色。

　　央行：發布2019年上半年小額貸款公司統計數據，截至2019年6月末，全國共有小額貸款公司7797家。貸款餘額9241億元，上半年減少304億元。

　　央行：7月25日，央行不開展逆回購操作。因當日有1000億逆回購到期，當日實現凈回籠1000億元。目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平。

　　Shibor:7月25日，隔夜shibor報2.6280%，上漲14.70個基點；7天shibor報2.6420%，上漲8.10個基點；3個月shibor報2.6250%，與此前持平。

　　行業動態

　　彭博：中國有色金屬工業協會硅業分會副秘書長馬海天在北京一個會議上表示，由於國內光伏需求反彈，中國下半年可能出現5000噸的多晶硅供應缺口，上半年則是供應過剩。馬海天稱，國內下半年的多晶硅需求約為25萬噸。馬海天還表示，四季度硅料價格可能回升。

　　廣東省農業農村廳：公布《關於印發我省促進生豬生產保障市場供應十條措施的通知》。2019年廣東全省生豬出欄規劃目標為3400萬頭/年，2020年為3300萬頭/年。各市之中，僅深圳沒有任務，廣州今年目標為40萬頭/年，2020年為30萬頭/年，任務量最大的為茂名，兩年目標分別為513萬頭/年和500萬頭/年。《通知》還明確，积極強化生豬生產扶持政策，要求金融機構不得對生豬養殖場戶、屠宰加工企業等盲目停貸、限貸。

　　蘇寧易購總裁侯恩龍：對外透露，“818”期間上市的5G手機新品包括：華為Mate 20X 5G版、vivo iQOO 5G版、三星Note10 5G版和中興AXON 10 Pro 5G手機。其中華為Mate 20X 5G版將於7月26日在深圳發布，8月份正式上市開售。

　　國家能源局：7月25日表示，近年來，電力在我國終端能源消費中的比重不斷提高。上半年，全國累計完成電能替代量約980億千瓦時，佔全社會用電量的2.9%。截至6月底，累計建成充電樁100.2萬個，我國已建成全球最大規模的電動汽車充電設施網絡。

　　國家能源局：今年是實行光伏發電補貼競價工作的第一年，2019年擬納入國家競價補貼範圍的項目覆蓋22個省份，共3921個項目，總裝機容量約2279萬千瓦，平均度電補貼0.0645元/千瓦時，平均電價降幅0.0817元/千瓦時，年補貼資金需求約17億元。本次擬納入國家競價補貼項目中，今年已併網項目87萬千瓦，新建項目2192萬千瓦。下一步將保持政策的連續性、穩定性，推進光伏產業持續健康高質量發展。

　　央視新聞：7月23日下午，隨着最後一段管道接口完成焊接，中俄東線天然氣管道北段工程，中方境內管道與俄羅斯境內管道連接成功。預計今年9月30日前，中俄東線天然氣管道北段工程，能夠基本具備進氣條件。中俄東線天然氣管道全長3371公里，按北段、中段、南段三段分期建設，預計在2024年實現全線通氣。

　　股市聚焦

　　中國新聞網：7月25日，人社部在2019年第二季度新聞發布會上表示，基金投資運營和監督管理工作進一步推進。截至6月底，18個委託省(區、市)簽署的8630億元委託投資合同中已有7062億元到賬投資運營。

　　證監會：近日召開清理整頓各類交易場所部際聯席會議。會議要求，要堅決防範和化解金融資產類交易場所風險。要平穩處置郵幣卡類交易場所風險，壓實交易場所責任，切實保護投資者利益。要妥善解決大宗商品類交易場所問題，風險處置完畢的“殭屍交易場所”要限期撤銷或轉型。會議提出，要切實減少交易場所數量，未按要求完成清理整頓各類交易場所工作任務的地區，原則上不得批設新的交易場所。

　　中證網：7月24日，兩市轉融券餘額45.94億元，較上周五增加144.62%，其中科創板轉融券餘額佔比58.57%。從科創板股票轉融券的期限看，以28天、182天較為多見。隨着科創板融券余量整體上升，目前福光股份、天宜上佳、鉑力特、新光光電等科創板股票的可融券數量或不足5萬股。

　　人民網：25日晚間公布了深度融合發展三年規劃綱要。人民網將推進“一二三四”發展戰略：瞄準智能化方向，堅持內容一個主業；以技術和資本雙輪驅動，孵化產業、積累數據，形成“兩”翼；打造人民視頻、黨建雲、領導留言板“三”大移動端產品；建設內容原創、內容運營、內容風控和內容聚發“四”個層次的內容業務體系。人民網將不斷鞏固中央重點新聞網站“龍頭”地位，強化互聯網內容風控“龍頭”地位。

　　山煤國際：25日晚間公告稱，公司與鈞石(中國)能源有限公司簽署了戰略合作框架協議，雙方擬共同建設總規模10GW的異質結電池生產線項目。異質結是結合目前硅基電池及薄膜電池的優點發展的先進量產電池技術。本次合作是公司首次在該領域進行布局。鈞石公司主要從事新一代高效太陽能電池(HDT)的研發、裝備製造、產品生產與銷售及綜合服務。值得注意的是，二級市上山煤國際已經實現2連板。

　　龍馬環衛：25日晚間公告，公司中標三亞市崖州區環衛一體化項目，服務期限9年，合同年化金額9829.91萬元/年，合同總金額8.85億元。截至公告日，公司2019年環衛服務項目中標數量35個，合計首年年度金額為7.10億元 ， 合同總金額83.35億元。

　　公司新聞

　　恒生电子：上半年凈利預增124%-127%。

　　伊利股份：已耗資近58億元回購3%股份。

　　雲海金屬：上半年凈利2.78億元，同比增九成。

　　五洲交通：上半年凈利7.49億元，同比增逾2倍。

　　東材科技：上半年凈利預增193%-227%。

　　赤峰黃金：上半年凈利1.11億元同比增78%。

　　金麒麟：上半年凈利預增184%。

　　漢邦高科：中標1.72億元中國移動採購項目。

　　博邁科：簽訂42億元海上液化天然氣工廠模塊建造合同。

　　華銘智能：併購重組事項獲證監會通過26日復牌。

　　川能動力：川能鋰能基金擬7.79億元獲取能投鋰業62.75%股權。

　　遠興能源：控股股東轉讓5.096%股權給信達資產。

　　數據一覽

　　滬深股市：7月25日，早盤三大股指微幅低開，隨後逐步震蕩上行，盤中知識產權、蘋果和上海自貿概念表現活躍，創業板指一度漲近1%。截至收盤，滬指漲0.48%，報收2937點；深成指漲0.85%，報收9344點；創業板指漲0.8%，報收1566點。

　　龍虎榜：7月25日，當天，機構參与龍虎榜中個股共涉及5隻，其中3股被機構凈買入，德賽電池被買入最多，為2908.4萬元。另外2股被機構凈賣出，嘉凱城被賣出較多，為779.87萬元。

　　港股：7月25日，香港恒生指數收漲0.25%報28594.30點。

　　滬深港通：7月25日，北上資金凈流入19.49億元。滬股通方面，招商銀行凈買入2.43億，貴州茅台凈買入2.06億。深股通方面，海康威視凈買入2.00億，立訊精密凈買入1.74億。

　　融資融券：截至7月24日，上交所融資餘額報5408.39億元，較前一交易日減少0.47億元；深交所融資餘額報3566.19億元，較前一交易日增加7.62億元；兩市合計8974.58億元，較前一交易日增加7.15億元。

　　樓市觀察

　　央視財經：24日晚間，江蘇省蘇州市政府出台了進一步完善房地產市場平穩健康發展的工作意見，明確自當天起，從用地出讓、居民購房、住房轉讓、信貸稅收四方面合理引導住房需求，抑制投機炒房，穩定市場預期。限購方面，蘇州市明確，非本市戶籍居民家庭在蘇州市區、崑山市、太倉市範圍內申請購買首套住房時，應提供自購房之日起前3年內在蘇州市範圍內連續繳納2年及以上個人所得稅繳納證明或社會保險繳納證明。

　　第一財經：國家統計局數據显示，1978年城市人均住宅建築面積僅有6.7平方米，1998年增加至18.7平方米，而到了2017年，中國城鎮居民人均住房建築面積已經上升到36.9平方米。統計局數據同時显示，金融業、房地產業等現代服務業對經濟支撐作用逐漸增強，2018年占服務業增加值比重分別達到14.7%、12.7%，較1952年上升了8.7和5.6個百分點。

　　國際資訊

　　新華社：2019年全球創新指數24日在印度首都新德里發布，中國連續第四年保持上升勢頭，排在第14位，較去年上升3個位次。根據新發布的指數，前十名分別是瑞士、瑞典、美國、荷蘭、英國、芬蘭、丹麥、新加坡、德國、以色列。中國排在第14位，較去年的第17位上升3位。印度位列第52位，比上年的第57位上升5位，為南亞各國中最高。

　　美國：6月耐用品訂單表現超出預期，初請失業金好於預期，批發庫存數據不及預期。

　　摩根大通：預計美國第三季度GDP增速將面臨上行風險，目前預期為1.5%；因耐用品數據和商品貿易數據表現，將美國第二季度GDP增速預期從1.2%下調至1.0%。

　　德國銀行業協會：歐洲央行進一步擴大寬鬆政策的計劃是一劑錯誤的藥方；歐洲央行宣布再次強化其超寬鬆貨幣政策對銀行、金融穩定性、儲蓄者來說是一個重複且沉重的負擔。

　　匯率

　　人民幣：7月25日，在岸人民幣對美元16:30收盤報6.8750，較上一交易日跌5個基點。人民幣對美元中間價調升123個基點，報6.8737。

　　期貨行情

　　國內：截至7月25日下午收盤，國內商品期貨收盤普遍飄紅，橡膠漲近2%，領漲市場，黑色系表現不俗，鐵礦石、螺紋鋼、熱卷均收漲逾1%。

　　海外指數

　　美國股市：紐約股市三大股指25日下跌，其中道指跌0.47%，標普指數跌0.53%，納斯達克指數跌1.00%。

　　歐洲股市：倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數25日報收於7489.05點，比前一交易日下跌12.41點，跌幅為0.17%。巴黎股市CAC40指數25日報收於5578.05點，較前一交易日下跌27.82點，跌幅為0.50%。德國法蘭克福股市DAX指數25日下跌160.79點，跌幅為1.28%，報收於12362.10點。

　　亞洲：7月25日，日經225指數收盤漲0.22%，報21756.55點。韓國KOSPI指數跌0.38%，報2074.48點。

（文章來源：東方財富研究中心）

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摘要 【監管重拳再次砸向票據市場 嚴防套利風險和信用風險】為規範票據領域違規問題，打擊非法票據中介和票據套利行為，促進票據市場健康有序發展，引導資金支持實體經濟，北京銀保監局於近日印發《關於規範銀行業金融機構票據業務的監管意見》(下稱《意見》)。另外，近期監管部門針對企業集團財務公司票據業務也下發相關通知，以進一步加強財務公司票據業務監管，防範票據業務風險。（上海證券報）

　　近期，兩份有關票據業務的監管文件接連下發，劍指票據套利和票據信用風險。

　　上證報記者昨日獲悉，為規範票據領域違規問題，打擊非法票據中介和票據套利行為，促進票據市場健康有序發展，引導資金支持實體經濟，北京銀保監局於近日印發《關於規範銀行業金融機構票據業務的監管意見》(下稱《意見》)。另外，近期監管部門針對企業集團財務公司票據業務也下發相關通知，以進一步加強財務公司票據業務監管，防範票據業務風險。

　　北京銀保監局有關負責人在接受記者採訪時指出，當前票據市場的主要風險從操作風險轉變為信用風險和套利風險，違規環節逐步由交易端轉移至承兌端、直貼端，存在背景審查不嚴等諸多問題。

　　規範票據業務貿易背景審核

　　“當前，票據業務已成為金融機構發展供應鏈金融的主要方式，相較於應收賬款抵押、保理等業務，票據業務具有權屬清晰、定價公允、流轉規範、交易公開透明等優勢。”北京銀保監局有關負責人稱。

　　但亂象不容忽視。票據市場仍存在業務制度建設滯后，客戶准入和背景審查不嚴，以及利用大量無真實貿易背景承兌、直貼業務虛增存款、空轉套利、掩蓋不良、套取銀行信用和資金等主要違規問題。

　　針對北京地區票據領域風險特徵和違規現象，《意見》重點從異地企業票據業務、商業承兌匯票相關業務、票據業務貿易背景審查、票據業務資金審查，以及高比例擔保票據業務等五個方面強化規範整治。

　　其中，《意見》從客戶准入審查、貿易背景資料審查以及限額管理等三個方面細化了貿易背景審查要求，自客戶准入環節起杜絕虛假貿易背景票據業務，重點打擊空殼中介公司。

　　同時，針對當前市場上普遍存在的通過高比例擔保甚至全額擔保票據業務進行監管套利等行為，《意見》也予以嚴格禁止。

　　對財務公司的相關通知也強調，應嚴格審查票據業務貿易背景真實性，不得辦理無真實貿易背景或貿易背景不清的票據業務。要求財務公司嚴防交易合同、運輸單據、出入庫單據、檢驗驗收單據、增值稅發票等資料不實和虛構交易簽發票據等問題。

　　據不完全統計，2019年至今，銀保監會及其地方派出機構對銀行違規辦理商業承兌匯票開出至少127張罰單，其中70張罰單涉及辦理無真實的貿易背景的票據貼現。

　　謹防票據信用風險

　　監管部門對財務公司的相關通知中特別指出“個別企業集團財務公司發生承兌匯票逾期未兌付的風險事件”，要求財務公司依法合規開展票據業務。

　　興業數金供應鏈金融事業部總經理毛強華告訴記者：“票據信用風險主要有兩種：一種是真實性風險，如果票據承兌人否認票據是自己知情並開立的，則會發生承兌人拒付的情況，如中交一航局第一工程有限公司銀行賬戶冒用並開立虛假电子商票事件；另一種是承兌人信用風險，主要是指票據承兌人遇到資金問題，出現的兌付危機。去年出現的寶塔石化集團財務公司陷入的票據兌付危機，引發了市場極大關注，即是后一種情況。”

　　為規範財務公司票據業務，上述監管通知要求財務公司要控制合理的票據承兌業務規模，將票據承兌業務納入對客戶的表內外統一授信，不得簽發超出客戶授信額度的承兌匯票。

　　毛強華認為，監管意在強調財務公司開具票據不能超過監管“紅線”。“財務公司違約主要與過度開票有關。按照規定，財務公司的票據承兌業務類似於銀行貸款的授信業務，可以說承兌餘額的‘紅線’由它的註冊資本制約。”

　　值得注意的是，監管部門特彆強調，財務公司要做好票據風險應急預案，對於票據風險要及時啟動預案並於24小時內報送監管部門；要求財務公司強化票據兌付的流動性管理，將票據承兌業務納入整體流動性風險管理框架，建立現金流測算和分析體系。

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（文章來源：上海證券報）

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摘要 【戴姆勒10年首現季度虧損 在多地面臨一系列調查事件】德國時間7月24日，戴姆勒集團發布的第二季度財報显示，其營業收入為426.5億歐元，同比增長5%，息稅前虧損15.6億歐元，而去年同期利潤為26億歐。（第一財經日報）

　　時隔九年後，戴姆勒集團首次出現了季度虧損。

　　德國時間7月24日，戴姆勒集團發布的第二季度財報显示，其營業收入為426.5億歐元，同比增長5%，息稅前虧損15.6億歐元，而去年同期利潤為26億歐。

　　“我們在第二季度的業績表現主要受到42億歐元特別支出的影響。”戴姆勒股份公司董事會主席兼梅賽德斯-奔馳汽車公司負責人康林松(OlaK？llenius)表示，戴姆勒因尾氣門賠償金和安全氣囊召回而預留了大筆的資金，同時，戴姆勒新車銷量也有所下滑。

　　戴姆勒在財報中透露，受包括高田氣囊召回在內的召回事件影響，梅賽德斯-奔馳部門的利潤減少了7.7億歐元；此外，部分奔馳柴油車涉及排放造假的問題，也讓其損失了10.7億歐元，兩者加起來總計有18.3億歐元。再加上梅賽德斯-奔馳的銷量下滑了1萬多輛，最終讓梅賽德斯-奔馳和奔馳廂式商用車部門分別虧損了6.7億歐元和20.5億歐元。此外，戴姆勒卡車、巴士和金融服務部分則分別盈利7.3億歐元、1.1億歐元和4.3億歐元。

　　此前，德國聯邦機動車行駛管理局勒令戴姆勒集團在德國境內召回6萬輛奔馳柴油汽車。德國方面表示，之所以召回這些車輛，主要是因為上述車輛試圖用作弊軟件通過柴油車尾氣檢測，涉事的車型主要是戴姆勒集團旗下奔馳汽車在2012年至2015年間生產的柴油版GLK220車型。此外，戴姆勒召回配備有問題高田安全氣囊的汽車的撥備資金增加10億歐元，並將柴油車的法律和政府訴訟費用成本提高了16億歐元。

　　值得注意的是，這是戴姆勒自2010年來出現的首次季度虧損，上一次季度虧損出現在2009年。對於戴姆勒集團來說，目前最大的風險仍然在於柴油門事件持續發酵。戴姆勒在德國、美國多地面臨着一系列的調查事件，後續如果被定罪，就可能會跟大眾集團一樣出現巨額罰單。

　　今年第二季度，戴姆勒乘用車板塊的整體銷量下降了3%，為57.5萬輛。其中，梅賽德斯-奔馳的汽車銷售回報率從2018年同期的8.4%跌至今年的-3%。根據公司內部預測，梅賽德斯-奔馳汽車部門的利潤率今年有可能降至3%。

　　此前，戴姆勒曾多次發布盈利預警，今年第一季度的財報表現也不佳，其第一季度息稅前利潤為28億歐元，同比下滑15%，凈利潤則同比下滑12.5%。戴姆勒方面預計，2019年集團息稅前利潤將顯著低於去年。但得益於下半年產品增長勢頭的強勁，預計梅賽德斯-奔馳旗下轎車和廂式貨車的銷量將保持在2018年同期水平，卡車和公共汽車的銷量預計將有所提升。

　　為了提高盈利水平，康林松在5月初曾表示，到2025年，戴姆勒將大幅削減新梅賽德斯-奔馳汽車的研發成本，並將加強與競爭對手的聯盟。

　　在2019年股東大會上，戴姆勒正式提出了重組計劃，集團業務將於11月1日起正式分拆為三大實體：梅賽德斯-奔馳公司(Mercedes-BenzAG)、戴姆勒卡車公司(DaimlerTruckAG)以及戴姆勒移動出行公司(DaimlerMobilityAG)。其中，梅賽德斯-奔馳將負責汽車和貨車業務，戴姆勒卡車將負責卡車和巴士業務。戴姆勒金融服務部門早已是獨立實體，將於7月24日改名為戴姆勒移動出行。

　　不過，康林松表示，戴姆勒沒有剝離卡車部門或尋求與寶馬部分業務合併，以此提振公司股價的計劃。在討論第二季度業績的電話會議上，康林松對德國分析師表示，戴姆勒管理層暫時未考慮改變戴姆勒現有的資本結構，也不考慮與競爭對手寶馬建立更深層次的關係，包括交叉持股等交易。

　　受全球汽車市場環境影響，戴姆勒乘用車業務也有所下滑。分析師邁克爾·迪恩(MichaelDean)在一份報告中表示，面對需求下降，康林松可能會優先削減成本，而2019年利潤削減的主要部分與遺留問題有關。“我們正在加強公司更具前瞻性的績效計劃，並從內部開始審查產品投資組合，以保障未來策略和布局的持續領先。”康林松表示，但他並未透露具體細節。

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（文章來源：第一財經日報）

(責任編輯：DF387)

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摘要【10萬億通道規模去哪了？“轉標”照做不誤創新不足仍是障礙】資管機構圍繞上述融資類業務不斷套利的根源，來自於資本市場資產種類創新的有限，在“大類資產配置-專業投資工具-底層基礎資產”這條三層資產管理行業的設想中，底層基礎資產種類的創新仍然缺課。（21世紀經濟報道）

　　資管機構圍繞上述融資類業務不斷套利的根源，來自於資本市場資產種類創新的有限，在“大類資產配置-專業投資工具-底層基礎資產”這條三層資產管理行業的設想中，底層基礎資產種類的創新仍然缺課。

　　21世紀經濟報道記者從中國證券投資基金業協會(下稱中基協)獲悉，中基協日前召集中信、國泰君安、申萬宏源等多家頭部券商資管機構負責人圍繞證券經營機構資管業務的發展方向進行座談。

　　該會議援引中基協的數據顯示，自2016年至2019年6月底以來，券商、基金等私募資管業務通道類產品規模較峰值時縮水接近10萬億元，幾乎腰斬。不過，如此大規模的通道業務消散後，背後的融資需求向何處分流也被業內人士所關注。

　　多位業內人士認為，除了信用收縮外，不少融資需求正在被結構化發債、私募ABS等更加標準化的融資模式所替代，融資的“轉標”雖然形式上體現為主動管理，但實際上仍然有類通道業務的色彩。

　　一位頭部券商資管高管認為，主動管理的發展不足，一方面和此前通道業務規模較大有關，另一方面也由資本市場基礎資產品種和投資工具創新不足，以及資管機構專業度亟待提高所造成。

　　10萬億代謝的背後

　　中基協組織的上述座談會，首度披露了近三年來受到政策遏制的資管產品變化數據。

　　數據顯示，截至2019年6月底，證券期貨經營機構私募資管業務通道類產品規模較峰值累計收縮9.85萬億元，減幅43.5%，接近腰斬。

　　“通道規模的壓縮來自多方面原因，一方面證券經營機構的監管一直在強調要去通道化、回歸本源，不鼓勵做通道業務，加之基金子公司等機構提高凈資本要求，所以資管機構開展通道類業務的政策成本、資金成本都在提高，另一方面銀監會也在不斷開展套利核查，許多表外規模被要求’回表’，銀行的積極性也在下降。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示。

　　“當然最主要的原因還是近年來的信用收縮，銀行不良率提高，風險偏好下降，開始惜貸。”上述非銀金融分析師指出。“哪怕是真的可以出表，銀行也會考慮最後的風險承擔問題。”

　　除通道業務外，同期亦遭監管遏制的結構化產品和融資類項目也出現大幅縮水——數據顯示，單一項目融資規模減幅達32.45%；結構化高槓桿產品規模減幅89%。

　　“這也和監管部門的定點調控有關係，融資類產品和結構化產品都在這個期間不再被鼓勵了。”一位接近協會的基金子公司負責人表示，“比如融資類產品的備案要求更嚴，而結構化產品的槓桿倍數被限制，結構化方式開展融資類業務也被叫停。”

　　事實上，相關產品的規模縮水也得到了監管層的認可。

　　“自2016年以來，證券基金經營機構積極主動擔當作為，嚴格落實資管新規，平穩有序壓縮不符合監管要求的存量產品規模，在去通道、控槓桿、積極轉型主動管理、履行社會責任等方面成效顯著。”上述會議指出。

　　不過在業內人士看來，與通道業務相似的業務模式並未得到根除，只是部分融資需求向非標ABS、結構化專戶等模式實現了分流。

　　“通道和融資類都受到兩點限制，前端有8號文的非標額度限制，需要進行非標轉標，後端非標類產品產生更大的資本金消耗，所以需要變換融資方式。”華中一家券商債承人士坦言，“這些年有的非標不見了，其實只是變成了債券。”

　　“2015、2016年以來，公司債、私募債等信用品種開始逐漸替代非標融資需求。”上述債承人士指出“許多非標融資開始收縮，反而債券融資的比重開始增加。”

　　在該人士看來，非標轉標的這一趨勢，實際上是讓一些原本不具有發債能力的發行人登上了債市舞台，而其中較有代表性的模式就是結構化發債。

　　“很多發行人其實之前主要的融資方式是非標、信託或資管，但近年來這些業務受到遏制後，結構化發債才被視為一條新的套利路徑。”上述債承人士坦言，“因為這種模式有的有暗保，有的則來自於依靠同業的信仰。”

　　前述基金子公司負責人表示，結構化發債形式上看似可以視為主動投資，但就實質風險而言，與此前的類信託業務並無較大區別。

　　“結構化發債其實有一些模糊了買方和賣方的邊界，看上去投資標的是債券，但實際上還是在做融資類業務。”該負責人表示。

　　品種創新供給不足

　　業內顯然認識到了這一問題。

　　前述座談會指出，過去一段時間少部分機構對資管業務本源認識不清、勤勉盡責意識不強、主動管理能力欠缺、合規風控意識淡薄，存在“買方業務賣方化”“合規風控形式化”“長期投資短期化”等不良傾向。

　　但在業內人士看來，資管機構圍繞上述融資類業務不斷套利的根源，來自於資本市場資產種類創新的有限，在“大類資產配置-專業投資工具-底層基礎資產”這條三層資產管理行業的設想中，底層基礎資產種類的創新仍然缺課。

　　“關鍵是沒有好的基礎資產品種來對應相應的發行人需求。”前述債承人士表示，“比如交易所和銀行間，監管者和投資機構對發行人都還是有一定的規模和門檻的隱性要求，比如至少要做到AA，但很多發行人資信等級做不到AA，做到AA也沒有人買，最終的結果只能是串通中介機構高評。然後做結構化了，甚至有的發行人不惜財務造假。”

　　“目前資本市場的配置盤資金很多，但基礎資產種類不足，所以最後的結果就是配置盤資金在機構市場中不斷的空轉套利。”上述基金子公司負責人表示，“試想一下，如果套利能夠平穩的賺錢，那麼幹嘛還要創新和做主動管理呢，所以監管才說要打破同業信仰。”

　　“比如建立一個有效的垃圾債市場，明確的告訴市場我的債信用等級就是比較低，但擁有更高的利率，讓更多資金進來博弈，許多發行人應該也不一定非要走到自發自賣這條路上。”上述債承人士坦言，“現在的信用等級和發行利率，不能反映發行人的真實風險情況，這對債市的信用建設有很大的副作用。”

　　“如果通過治理影子銀行堵上了一道門，那麼顯然也應當加大資本市場的創新力度開一道門，同時引導更多資金進入這個市場。”北京一家AMC系券商資管負責人表示。

　　“結構化發債本身就說明了債市的結構化品種、衍生品種供給不足，才導致發行人需要通過這種方法來進行變相發債。”上述基金子公司負責人表示，“如果可以綜合的通過各類工具進行資產管理，那麼主動管理的空間仍然會比較充分，因為現在的情況是很多配資盤資金仍然有著較低的風險偏好，這一方面導致了這些資金去擁抱銀行渠道的預期收益率產品，另一方面也和資本市場中的專業投資者缺少風險對沖工具有關。”

　　金融機構的專業度不足也被視為阻力之一。

　　“有的產品也出現了，比如CDS(信用緩釋工具)，但實際上並沒有多少發行人有條件採取這種模式配套發債，就算有一些中介機構也沒有能力提供相應的發行條件。”上述債承人士坦言，“這也是中介機構缺少相應的創新能力和專業人才導致的。”

　　這一信號似乎已被監管層所察覺和重視。

　　上述座談會就提出，要進一步推動資管機構的轉型發展，要鼓勵推進行業機構差異化、專業化、特色化發展，落實“突出主業”“突出創新”要求。

（文章來源：21世紀經濟報道）

(責任編輯：DF387)

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摘要【民生品種輪番漲價“舌尖上的商品”拱不起CPI】從前段時間的水果、大蒜，到近期的雞蛋、蔬菜以及持續走高的豬價，食品價格輪番上漲，不僅增加了消費者生活成本，也引發市場猜測會進一步推高CPI。（中國證券報）

　　從前段時間的水果、大蒜，到近期的雞蛋、蔬菜以及持續走高的豬價，食品價格輪番上漲，不僅增加了消費者生活成本，也引發市場猜測會進一步推高CPI。

　　接受中國證券報記者採訪的業內人士表示，雖然相比往年，今年食品價格表現確實有些異常，但隨著應季蔬菜水果上市、供應增長，需求旺季雞蛋供應有望增加以及肉類資源豐富的背景下，後期食品價格進一步漲價空間將受限，不會顯著抬高CPI。

　　你方漲罷我登場

　　繼水果、大蒜價格大漲並逐漸回歸理性之後，步入7月，受暴雨天氣影響，我國南方多地蔬菜出現減產，本該是蔬菜集中上市的季節，不少蔬菜價格卻不跌反漲。比如，小白菜、油麥菜、紅尖椒、小蔥、苦瓜等價格均出現小幅回升。

　　在暴雨襲擊南方的同時，新一輪高溫天氣開始肆虐全國，雞蛋也因減產價格一路走高。以京城“菜籃子”——北京新發地農產品批發市場信息為例，7月25日，散裝雞蛋平均價為4.7元/斤，7月1日則為4.00元/斤，累計漲幅超17%。

　　此外，全國生豬均價近期延續向上攀爬的步伐。卓創資訊數據顯示，截至7月25日，全國外三元生豬出欄均價為18.94元/公斤，較月初累計上漲13.27%。

　　“近期農產品價格上漲的原因在於氣候和相關疫情導致的供給收縮。”興業研究宏觀分析師郭於瑋表示，一方面，2018年下半年自然災害使得水果產量下降，由於2019年初水果消費仍依靠2018年的儲備，因此今年5、6月水果價格上漲較快。不過，隨著氣溫回升和應季水果供應的增加，水果價格已經回落。另一方面，相關疫情使得生豬供應減少，導致豬肉供需缺口擴大，價格不斷抬升。

　　如何看待民生品種輪番漲價情況？中電投先融期貨宏觀金融分析師田瑞表示，參考往年消費分項數據來看，今年的食品端價格變化確實有些異常，這其中既有季節性因素，也有周期性供求變化的影響。“從CPI中消費分項變化幅度來看，今年確實有別於往年，除了季節性因素略有差別之外，更多受週期性供求失衡的影響。”

　　然而，從大的商品價格運行週期來看，南華期貨研究所農產品團隊負責人趙廣鈺表示：“大宗商品價格隨供需情況產生波動是很正常的情況，從長週期視角看，上述水果、豬肉及雞蛋等商品也曾因供給增加而大幅下跌。”

　　CPI中佔比​​幾何

　　食品價格變化在CPI中佔比​​幾何？

　　雖然國家統計局並未公佈CPI各分項的具體權重，但從CPI大類構成方面來看，主要包括食品煙酒、服裝、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文娛、醫療保健和其他雜項。

　　趙廣鈺認為，鮮菜在CPI權重中佔比約為2.38%，鮮果在CPI權重中佔比約為1.66%，豬肉在CPI權重中佔比約為2.13%。

　　“豬肉和鮮菜價格在CPI中的佔比都在2.5%左右，雖然佔比不高，但由於價格波動較大，對CPI有一定影響。”郭於瑋說道。

　　這一點，可以從國家統計局最新公佈的數據方面得到印證，6月CPI同比上漲2.7%，漲幅連續四個月處於“2時代”。

　　具體來看，6月份，食品煙酒價格同比上漲6.1%，影響CPI上漲約1.79個百分點；鮮果價格上漲42.7%，影響CPI上漲約0.71個百分點；畜肉類價格上漲14.4%，影響CPI上漲約0.59個百分點(豬肉價格上漲21.1%，影響CPI上漲約0.45個百分點)；禽肉類價格上漲7.4%，影響CPI上漲約0.09個百分點；雞蛋價格上漲6.1%，影響CPI上漲約0.03個百分點；鮮菜價格上漲4.2%，影響CPI上漲約0.10個百分點；糧食價格上漲0.6%，影響CPI上漲約0.01個百分點；水產品價格下降0.5%，影響CPI下降約0.01個百分點。此外，其他七大類價格同比六漲一降。其中，其他用品和服務、醫療保健、教育文化和娛樂價格分別上漲2.7%、2.5%和2.4%，衣著、居住、生活用品及服務價格分別上漲1.8%、1.6%和0.8%；交通和通信價格下降1.9%。

　　“值得注意的是，近五年中，鮮菜、鮮果、豬肉三項食品對CPI的貢獻呈減少趨勢，尤其是豬肉價格相比於五年前的約3%有較大幅度的下降。”趙廣鈺表示。

　　對CPI影響有限

　　此輪民生產品漲價會否拱高CPI？

　　“近期民生品種輪番上漲確實使得民眾消費成本有所提升，但未必會拱高CPI，尤其是對中期CPI影響有限。”田瑞表示，從6月份CPI食品端分項數據環比來看，鮮菜等已開始或逐步回落。此外，即使未來豬肉價格繼續上漲，也會受多方因素制約，例如禽肉、魚肉和牛羊肉的替代，生豬養殖產能逐步有所恢復加上進口因素增加未來供給等。

　　趙廣鈺認為，上述品種價格上漲對CPI影響有限，預計在長週期內我國CPI環比有基礎且有條件保持健康穩定。首先，CPI指標屬於宏觀長週期指標，中短期的商品價格波動對其影響不大。其次，食品類品種對於CPI的貢獻呈下降趨勢，因此會淡化個別商品價格上漲對CPI帶來的貢獻度。再有，水果類商品在供需向寬鬆演變的過程中，價格並不具備持續上漲的基礎。最後，生豬價格不斷上漲可能會在長週期上對CPI產生一定影響，但在此前兩輪豬週期中，其對CPI帶來的提振作用已在不斷減弱，此輪“豬週期”即便生豬的絕對價格達到以往高點，其相對波動幅度為CPI帶來的貢獻度也將有所下降。如果低存欄時間持續較長，生豬價格突破前兩輪豬週期的高點，有可能會給CPI上行帶來一定壓力，但在食品類權重中其他商品價格較為穩定的前提下，僅蛋白類商品價格上漲對CPI的影響並不大。

　　另有分析人士表示，雖然近期南方地區部分蔬菜價格回升，但天氣影響只是結構性問題，且目前處於蔬菜集中上市的季節，待天氣條件好轉，價格自然會出現回落。對雞蛋而言，雖然短期看高溫天氣仍會對產量形成一定影響，但隨著後期天氣轉涼，以及養殖戶會在學校開學、中秋節備貨階段增加市場供應，價格進一步上漲空間有限。

　　展望下半年，郭於瑋表示，雖然近期食品端價格上漲使CPI同比上升至2.7%的水平，但由於居民購買力增速平穩，非食品價格較為穩定。整體來看，CPI上行壓力有限，年內同比漲幅料難超3%。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF512)

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摘要【養老金委託投資運營合同新增1省市7062億元已到賬投資】7月25日，人社部舉行2019年二季度新聞發布會，人社部新聞發言人盧愛紅指出，基金投資運營和監督管理工作進一步推進。截至6月底，18個委託省(區、市)簽署的8630億元委託投資合同中已有7062億元到賬投資運營。（證券日報）

　　7月25日，人社部舉行2019年二季度新聞發布會，人社部新聞發言人盧愛紅指出，基金投資運營和監督管理工作進一步推進。截至6月底，18個委託省(區、市)簽署的8630億元委託投資合同中已有7062億元到賬投資運營。

　　根據《證券日報》記者梳理，與今年年初相比，二季度簽署養老金委託投資運營合同新增1個省市，基本養老保險基金投資(以下簡稱養老金)新增到賬資金1012億元。

　　不少業內人士表示，今年養老金委託投資提速，有兩方面原因，一是我國養老金大部分還放在銀行吃利息，收益較低，隨著我國老齡化加劇，養老金需要更好的保值增值；二是，今年以來，各地紛紛落實降低社保費率，成效初步顯現，降費有效減輕了企業社保繳費負擔，同時也帶來養老保險基金收入的減少，加大部分地區基金收支壓力。因此這就需要做大養老保險 “蛋糕”，穩步推進養老保險制度改革發展，繼續做好基本養老保險基金投資運營，增強養老保險基金支撐能力。

　　對此，中國國際經濟交流中心經濟研究部副研究員劉向東在接受《證券日報》記者採訪時表示，按照養老金原有的投資模式已經跟不上養老金的需求，因此需要採取多元化投資，以實現養老金的保值增值。

　　值得關注的是，早在年初，人社部、財政部就已明確了2019年和2020年啟動城鄉居民基本養老保險基金委託投資的省(區、市)名單。其中，今年啟動居民養老基金委託投資工作省份名單為：河北省、吉林省、江蘇省、浙江省、安徽省、福建省、河南省、廣東省、青海省。

　　“根據以上名單，預計今年還會有2000億元至3000億元養老金進行委託投資。”劉向東表示。

　　中國財政預算績效專委會副主任委員張依群對《證券日報》記者表示，當前養老金面臨收支壓力，必須加快各省養老金統籌委託投資速度，增加養老金經營收入，補充養老金規模。加大養老金投資委託理財規模，擴大購買國債、優質股票佔比，既有利於國內金融市場發育，維護金融市場穩定，還有利於提高實現養老金保值增值，更好地保護職工利益。

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（文章來源：證券日報）

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摘要【聯儲證券違約產品的“尷尬兌付” 兌付50%投資者不滿】近期，聯儲證券又遇上了這種頭疼事。2018年以來爆雷的6款資管產品投資者前往聯儲證券上海駐地溝通，聯儲證券方面製定了一份“兌付50%”的方案，引入第三方機構解圍。但就記者了解，目前認同該份方案的投資者不多。近日，投資人訴訟聯儲證券的案件正在陸續開庭。（21世紀經濟報道）

　　近兩年違約風險頻發，不少因委託機構“踩坑”而蒙受損失的高凈值人群開始聲討和起訴。

　　近期，聯儲證券又遇上了這種頭疼事。2018年以來爆雷的6款資管產品投資者前往聯儲證券上海駐地溝通，聯儲證券方面製定了一份“兌付50%”的方案，引入第三方機構解圍。但就記者了解，目前認同該份方案的投資者不多。近日，投資人訴訟聯儲證券的案件正在陸續開庭。

　　踩雷的6款產品分別是聯儲證券發行和管理的聚誠1號、聚誠5號、聚誠9號、聚誠15號、聚誠16號以及中弘1號產品等。項目涉及本金20.7億元，涉及委託人約1000人。這些項目多為投向上市公司流動性貸款，大多在2016年底到2017年初前後發行。

　　後來因上市公司經營困難，部分資管產品本息難以收回。聯儲證券相關人士對記者表示，已經在儘力保全資產並處置風險。具體措施包括專門設立了風險項目歸口管理部門資產保全部。

　　神秘的第三方

　　7月中旬，聯儲證券方面對外表示，計劃通過向第三方金融機構轉讓收益權的方式，幫助投資者“紓困”；已經與第三方機構達成合作，並向購買相關產品的合格投資者發出了公告，涉及的產品均為私募性質的小集合資管產品，公司的這一解決方案覆蓋了絕大部分的個人合格投資者。

　　21世紀經濟報道從投資人處獲悉，這項紓困計劃並未覆蓋上述所有6項資管產品，而是其中4項，聚誠1號、聚誠5號不在“紓困”範圍內。

　　至於為何考慮引入市場化處置手段，聯儲證券稱，傳統的紓困方案更多解決的是資產快速變現問題，非現金資產通過司法訴訟等手段實現債權的過程存在時間、結果的不確定性等客觀實際情況。因此，公司引入第三方機構對底層資產進行分析，部分變現時間較長的資產，先由專業第三方機構通過一定的方式方法承接客戶權益，再依託市場化的手段對資產進行變現回收。

　　但投資者不滿的是，至今未披露“接盤者”何人。投資者稱，聯儲證券相關負責人對他們口頭表示，承接這筆債務、負責清償的第三方是一家港資公司，但至今這家公司“沒有姓名”。

　　記者看到，聯儲證券向投資者分發的一張“資管計劃清算分配收益權轉讓意向申請書”也沒有詳細說明兌付方案和第三方機構名稱，“投資者確認”一欄僅提到“本人已知悉方案的框架內容”。

　　“第三方如果是華融、長城這樣的四大AMC，我們還是會考慮的，但如果是民間機構我們會更謹慎。在不知道誰來兌付的情況下，實在不知道如何簽署。”一位投資者表示，“簽了意味著債務關係轉變成了個人和第三方，還放棄了向聯儲證券追索的權利。”

　　聯儲證券方面對記者解釋道，這僅僅是一份“意向書”，還並非正式協議書，如果客戶填寫了申請書，8月20日之後會知道引入第三方是誰，但目前礙於公司和第三方簽了商業保密條款，這一項屬於商業秘密。

　　北京金誠同達(上海)律師事務所高級合夥人、上海市律師協會信託委員會副主任恭弘=葉恭弘家平對記者表示，爆雷密集期，的確有諸多受託人為了撇清關係，指定第三方來與投資人簽訂兌付協議，有機構按照每月1%的比例兌付，管理人可以協議護身，但如果這份協議只簽訂一份並由機構進行保管，投資人有可能因為不持有協議發生次生風險，因此投資人應當在權利處置過程中謹慎判斷。

　　本金對摺

　　更令投資者不滿的是“紓困方案”本身。記者多方打聽得知，方案至今沒有一份文字說明，均為聯儲證券接待投資者人士的口頭表述。記者7月25日詢問聯儲證券時，對方也表示具體協議框架屬於商業秘密，不方便透露。

　　根據投資者的說法，這份紓困方案可以簡要概括為幾點：一、每份合同先給予30萬元的紓困資金，第二年再給予10萬元，這部分需簽訂該份額的轉讓協議。

　　二、第三年投資者可以選擇任意一種方案：A方案是第三方機構收購剩餘全部份額，按照合同金額的50%補足差額，也就是“對摺收購，不計利息”；B方案是餘額不被第三方收購，以前的40萬轉讓協議依舊有效。三、如果經過2年的運作，項目清算結果良好，超過50%的部分仍歸原委託人，委託人支付前兩年得到的紓困資金的利息。

　　其中，打五折讓很多投資人無法接受。一位投資者給記者算了一筆賬：“投資200萬，到了第三年總共收回100萬，但是100萬資金5年的利息也得有幾十萬了，也打了水漂。”

　　聯儲證券方面對記者表示，已經有投資人填寫了意向書。另外，方案提到“投資風險由投資者自行承擔，在項目清算過程中，鑒於非現金資產通過司法訴訟等手段實現債權的過程存在時間、結果的不確定性等客觀實際情況……管理人本著為委託人最大權益服務的精神，在嚴格遵循監管新規的前提下，積極尋求專業機構以市場化運營手段對部分個人投資者紓困。”

　　投資者也表示無法接受：“資管新規規定，因管理人管理失職給投資人造成損失的，必須依法賠償。”

　　恭弘=葉恭弘家平表示，目前較多的司法判例以及學術觀點認為，違反禁止剛性兌付規定的行為，還應當由監管機關依法給予處罰。但其作出的兌付承諾具有民事效力，承諾人應當履行其承諾。

　　不過，恭弘=葉恭弘家平也指出，剛性兌付與違反信義義務的賠償責任屬於不同的法律性質。信義義務是指，管理人依法應當履行其作為受託人的善管注意義務和忠實義務。如受託人未能盡到信義義務，則投資人可以要求受託人予以賠償，這並不是剛性兌付，目前資管違約糾紛中遇到多數問題都是因為受託人的勤勉義務而引起的爭議，投資者無理要求剛性兌付的反而相對較少見。

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（文章來源：21世紀經濟報道）

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