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效仿奈飛，愛奇藝剛學就栽了跟頭_高雄借貸

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11月17日，愛奇藝公布了截至2020年9月30日的第三季度未經審計的財務報告：會員服務收入佔比過半、凈虧損數十億元，依舊是愛奇藝的財務常態。

此前在11月13日，愛奇藝正式調整了VIP會員服務價格，單月的價錢從每個月19.8元人民幣調整到25元人民幣，連續包月的價錢從每月15元人民幣調整到每月19元人民幣，相繼有不小漲幅。早在10月29日，奈飛啟動漲價，將美國標準月費價格提高到每月14美元，因此愛奇藝漲價被不少人挪揄模仿奈飛。

目前，作為國內視頻流媒體三巨頭，雖然愛優騰三家都沒怎麼盈利，但和優酷、騰訊視頻各自背靠阿里、騰訊不同，如今愛奇藝和身後百度的關係充滿迷霧，今年還曾傳出愛奇藝有意賣身騰訊的消息。

因此對於常年虧損的愛奇藝而言，不管是尋求自救還是待價而沽都需要向資本講出新故事——試着成為中國的「奈飛」是不錯的選擇。但在財報公布后，受此影響，當晚愛奇藝跌超15%。還沒「飛」，愛奇藝就栽了跟頭。

01摘不下虧損的帽子

財報显示，2020年第三季度愛奇藝營收達到72億元人民幣，同比下降3%，凈虧損為12億元，上年同期凈虧損為37億元，同比收窄68%。

據公開數據，從2015年到2019年，愛奇藝凈虧損分別為25.8億、30.8億、37.4億、90.6億、102.8億，合計虧損近320億元，虧損依舊是愛奇藝的常態。

在愛奇藝的營收盤子中，會員服務和在線營收佔據大頭，其中會員服務收入達40億元人民幣，同比增長7%；在線廣告營收達到18億元人民幣，同比減少11%。

從2018年開始，愛奇藝的會員服務收入就已經超過廣告，一躍成為愛奇藝核心收入來源。因此對於愛奇藝而言，訂閱會員數十分重要，第三季度財報披露，截至2020年9月30日，愛奇藝訂閱會員規模達到1.048億，較去年同期的1.058億減少1%。

有意思的是，今年第二季度，愛奇藝訂閱會員數為1.05億，較去年同期的1.005億增長4%，但今年愛奇藝第一季度會員數量為1.19億，因此在2020年第二季度，愛奇藝會員環比降低12%，而第三季度的會員規模1.048億環比第二季度同樣減少。也就是說，今年第二、第三季度中，愛奇藝訂閱會員數一直呈下降趨勢。

這對愛奇藝而言是致命的打擊，此前在第三季度財報會議上，CEO龔宇曾對漲價回應稱：我們還相信用戶付費的最主要的動因是因為有好的獨播頭部內容。這些內容絕大部分都來自於原創和自製的內容。我們後面作品內容的儲備是非常豐富的，所以我們相信調整價格的這個措施，不會影響到中期長期會員的發展。

但在第二、第三季度，正處在《迷霧劇場》、《樂隊的夏天》、《中國新說唱》等一系列爆款網劇網綜的熱播期間，因此能看到愛奇藝會員服務收入環比增長：第三季度會員服務收入達40億元人民幣(約合5.855億美元)，第二季度會員服務收入為40億元人民幣（約合5.727億美元）。

在會員服務收入環比增長的同時，會員訂閱人數卻環比下降，這說明愛奇藝會員ARPU值（每用戶平均收入）「變相」升高了，但這未必是好事。

今年第二季度，愛奇藝將「超前點播」升級，正式上線了「星鑽VIP會員」，此前超前點播已經惹來不少眾怒，這次所謂的升級，從連續兩季度會員訂閱人數下降上也能看出消費者的抵觸。而此次在愛奇藝會員提價之後，形勢將更加嚴峻。

此外，在第三季度，愛奇藝內容分銷業務營收為3.923億元(約合5780萬美元)，較上年同期下降42%，財報中給出的原因是本季度愛奇藝發布到其他平台的內容減少；其他營收為 9.796億元人民幣(約合1.443億美元)，同比增長5%。營收成本為64億元(約合9.372億美元)，比上年同期下降22%，收入成本下降主要是由於第三季度內容成本降低。內容成本為收入成本的一部分，為47億元人民幣（6.921億美元），較2019年同期減少24％，比第二季度的51億元也環比相應減少。

愛奇藝首席財務官王曉東曾表示，在這個充滿挑戰的時期，愛奇藝更為謹慎與有效地控制開支。對於愛奇藝而言，在虧損成為常態的前提下，控制開支成為首要要務。

但財報整體並無太大的亮點，在虧損依舊、會員訂閱數增長疲勞的情況下，被股市看衰也是理所當然。

02被逼出來的漲價

與長年虧損對比明顯的是，愛奇藝近年來穩坐長視頻領域老大的位置。

易觀千帆2020年4月數據显示，愛奇藝的各項指標都位居第一，騰訊視頻與優酷各居第二和第三。愛奇藝的活躍用戶數達6億以上，騰訊視頻達5億以上，優酷是3億。

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王冠易帶，其重難承。雖然愛奇藝一直與優酷、騰訊視頻背靠BAT呈三足鼎立之勢，但對於ALL in AI的百度而言，近年來與愛奇藝的關係變得撲朔迷離。目前，百度約持有56.6%的愛奇藝股權，作為百度旗下的上市公司，愛奇藝的財報會被併到百度財報中，但一直虧損的愛奇藝讓百度又愛又恨。

今年6月，路透社報道稱，騰訊有意投資愛奇藝，並成為後者的最大股東。實際上，騰訊並不是愛奇藝的首位主顧，一位接近愛奇藝人士透露，在愛奇藝接觸騰訊之前，字節方面張一鳴曾出馬和龔宇在業務層面上進行談判，並表示承諾除除入股的資金外，未來將持續每年給到愛奇藝一定資金和資源。

但針對愛奇藝出售股份一事，百度公關總監郭鋒回應稱：別亂猜了，百度會一如既往地支持愛奇藝的發展。

在今年，愛奇藝「單飛」的趨勢愈發明顯。4月，愛奇藝推出隨刻版，旨在為用戶帶來長視頻和短視頻結合的內容社區體驗。而在11月11日，媒體報道百度移動生態事業群將好看視頻與全民小視頻整合為短視頻業務部，兩者的業務有重合之處。

今年7月，有知情人士爆料稱，愛奇藝隨刻發力短視頻帶貨、直播帶貨，開始做相關的商業化探索。但在愛奇藝發布第三季度財報當天，歡聚集團正式宣布與百度簽署最終協議。根據協議，百度將以約36億美元現金收購歡聚國內視頻娛樂直播業務。

儘管龔宇在第三季度財報電話會議上表示，百度收購YY國內直播業務，從業務邏輯來講，和愛奇藝的業務比較有距離，沒有明顯直接的影響。但實際上，兩者的在業務上確實有重合之處。對於百度而言，在今年發力短視頻和直播的大方向下，與愛奇藝的關係變得耐人尋味。

此外，長視頻領域格局並不是一成不變，就在愛奇藝漲價之後，據媒體報道，此前芒果超媒擬通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓公司5.26%股權。而在2020年11月16日，公司收到控股股東芒果傳媒通知：芒果傳媒收到阿里創投1家意向受讓方以有效形式提交的申請材料。也就是說，阿里或將入股芒果超媒，屆時長視頻領域將迎來新的局面。

此前在2018年，芒果TV所屬的上市公司芒果超媒在第三季度的營業收入為21.96億人民幣，歸母凈利潤2.4億人民幣，在愛優騰全部虧損的情況下芒果TV卻率先盈利。目前國內長視頻平台的虧損困境普遍在於成本（各大視頻網站為了買版權使出渾身解數）降不下去，服務費提不上來，甚至為了互相搶佔用戶，各大平台會員常年打折，誰都不敢冒險第一個漲價，但這次率先漲價，說明愛奇藝確實扛不住了。

對於愛奇藝而言，想要穩住自己行業地位，就需要改變現有的盈利困局。對於會員收入佔比過半的愛奇藝而言，擴大營收無非是在提高會員收入上下功夫，而提高會員收入要麼通過提高會員訂閱人數，要麼提高ARPU值。但從2018年以來，愛奇藝的會員訂閱人數整體增速在逐漸放緩。

因此提高ARPU值成為擺在愛奇藝面前的一條路，模仿奈飛漲價也就變得理所當然。龔宇對此嚮往已久，在今年愛奇藝公布2020財年第二季度報告后的電話會議中，龔宇就提到，會員已經九年來都沒有漲價，主要是是因為競爭的關係，並表示這個價格還是太低了。第三季度電話會議上，楊向華也稱「大概2018年下半年開始就為這次漲價做準備，然後進行了多輪的用戶訪談」。

03奈飛難做

很明顯，愛奇藝此次漲價，是要走奈飛的「通過大投入打造優質內容吸引付費用戶——付費收益繼續投資優質內容——反哺用戶和行業——持續增強原創實力、創造更多高價值內容」路線。

步調定了，但路並不好走。雖然龔宇和楊向華都提到，為此次漲價做足了準備，但從奈飛的「前事之師」中，也能看到漲價的風險。

在2011年，奈飛首次降價，當時奈飛把視頻流從舊的DVD郵寄服務中分拆出去，對於想要這兩項服務的訂閱用戶來說，費用增加了60%。在作出這個調整之後，奈飛失去了60萬名用戶。此後在2014年4月及以後的三次提價，也都無一例外會引起退訂率的反彈。

可以看到，奈飛每次漲價后需要面對退訂率激增的風險，對於愛奇藝而言，漲價同樣要提前準備好面對退訂率激增的風險，這個風險對常年虧損的愛奇藝可能是致命的。

雖然漲價剛過去5天，但用戶對此的態度卻十分明顯，在微博發起的投票显示，參与投票的10萬人中漲價后不續費的比例在87%，對於愛奇藝而言，漲價確實是場豪賭。

此外，在奈飛在降價后，曾遭遇國際上競爭對手以低價策略搶佔市場，對國內的長視頻平台同樣適用。目前第一梯隊的騰訊和愛奇藝選擇漲價，但第二、第三梯隊的優酷、芒果TV、搜狐視頻、咪咕視頻等並未表態，而且在阿里執掌優酷、注資芒果TV后，市面上的其他視頻平台如果同樣選擇以低價策略搶佔市場，對於愛奇藝來時，將是不小的打擊。

國內外商業環境不同也是一大影響因素，如今國內用戶的版權意識並未完全覺醒，此前《慶余年》等爆款劇集被全網盜播，就給平台帶來不小的損失。現階段國內用戶對內容付費的慾望並不高，國內免費小說平台的流行就是一個例子。

對於愛奇藝而言，漲價后首先要做的是打造優質內容和爆款劇集，但在文娛行業並不存在通用的爆款公式。單拿最容易出爆款劇集的IP改編來說，近年來IP改編逐漸趨於理性，「大IP+實力團隊」的組合成了業內標配，但誰也不敢打包票模式化生產爆款。此前在愛奇藝和《沉默的真相》、《隱秘的角落》同一時期上映的《謀局》，同是紫金陳作品改編而來，但並沒有取得相同的成績。

因此愛奇藝能否繼續創作出迷霧劇場式的成功還是個未知數。如果之後平台的付費內容不盡如人意，將會帶來多米羅骨牌效應，屆時愛奇藝將面臨更為嚴峻的局面。

【本文作者張釗，由合作夥伴微信公眾號：科技新知授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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蔚來三季度實現兩位數毛利率，能回擊香櫞做空嗎？_高雄當鋪

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遭知名做空機構香櫞做空后，蔚來汽車以“超預期”的三季度財報強勢反擊。

11月18日，蔚來發布2020年第三季度財報。數據显示，蔚來三季度實現總營收45.26億元，同比增長146.4%，環比增長21.7%。三季度凈虧損10.47億元，與去年同期相比收窄58.5%。

三季度，蔚來汽車銷售毛利率進一步提升，達14.5%，綜合毛利率為12.9%。回顧一季度，蔚來整體毛利率為-12.2%。也就是說，今年蔚來毛利率已累計提升超20個百分點，逐漸走出了“賠本賺吆喝”的窘境。

二季度財報電話會上，蔚來創始人李斌曾表示2020年下半年的毛利率目標是汽車銷售毛利率和綜合毛利率均達到兩位數。如今來看，李斌已經兌現了自己的承諾。摩根大通分析師也曾預測，蔚來毛利率將進一步擴大至12%。

蔚來似乎終於走出了至暗時刻。要知道，今年3月，發布2019年四季度財報時，李斌還倍感壓力，他曾坦言蔚來的現金流已撐不過12個月。

如今，李斌重拾自信。截至今年三季度，蔚來賬上現金儲備達222億元人民幣，擁有充足的資金儲備進行新產品研發。在財報電話會議的開場演講中，李斌介紹，第三季度，蔚來再次實現了正向經營現金流。“我們有信心2020年可以實現經營活動現金流轉正。”

不過，面對特斯拉和傳統車企的“圍攻”，蔚來還遠未到放鬆的時刻。

1

兩位數毛利率背後的“秘密”

對於蔚來而言，毛利率轉正意味着除去運營管理等費用，已擺脫“賣一輛虧一輛”的困境。

在財報電話會議中，李斌將蔚來毛利率持續轉正歸功於兩點：一是季度交付量穩步增長和高價車型銷量佔比上升；二是物料採購成本和製造費效的持續改善。

官方數據显示，蔚來交付量不斷走高。2020年前三季度，蔚來交付量分別為3838輛、10331輛和12206輛。尤其在今年第三季度，蔚來交付量同比暴增154.3%，環比增長18.1%。

不僅如此，蔚來的銷量“含金量”也很高，高價車型的銷售比例在不斷上升。

蔚來財務副總裁曲玉在財報電話會議中透露，整體來說蔚來ES8的毛利率大於蔚來ES6。今年4月，售價40萬元以上的蔚來新款ES8開始交付市場，自此在蔚來車型中的交付比例持續走高。

今年三季度，蔚來交付ES8 3530輛，佔比28.9%；ES6 8660輛，佔比70.9%。相比之下，2019年四季度ES8交付佔比為17%，2020年一季度ES8交付佔比為21.9%，到2020年二季度這一比例已提升至28%。

此外，據蔚來介紹：“選裝NIO Pilot的用戶數量增長，也使得蔚來單車營收持續上升。”據蔚來9月底披露的數據显示，NIO Pilot精選包和全配包合集的選裝比例為50%。

在支出端，蔚來繼續“節衣縮食過日子”。

財報显示，2020年第三季度，蔚來用於研發的費用為5.908億元，2019年同期為10.232億元。

銷售及管理的費用也在持續下降，由2019年第一季度的13.199億元，縮減至2020年第三季度的9.403億元。蔚來單車銷售費用由2019年第一季度的33.088萬元，下降至2020年第三季度的7.704萬元。據蔚來介紹，“這得益於直營模式在銷售過程中體現出顯著的效率優勢。”

來源：蔚來2020年Q3財報

經過持續的開源節流，2020年第三季度，蔚來運營虧損進一步收窄至9.46億元，環比下降18.4%，同比下降60.7%。

2

特斯拉降價對蔚來無影響

心心念念要與特斯拉一決高下的蔚來，終於有資格與之展開較量。

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在財報發布后的電話會議上，李斌“嘲諷”特斯拉：“特斯拉和我們確實是一個不太一樣的公司，他們會不停降價，在過去一年已經降了很多次價”。

李斌透露，特斯拉今年年初的第一次降價，對蔚來的訂單確實產生了影響。但是之後每次降價基本上沒什麼影響，比如，國慶節期間特斯拉大範圍降價，但蔚來10月交付量再創新高，達到5055輛。

前不久蔚來發布100kWh電池包時，李斌曾透露，在中國市場，蔚來的平均銷售單價比特斯拉貴15萬元，“蔚來和特斯拉的用戶已經不太是同一類用戶了。”

在毛利率方面，李斌表示：“新車積分我們算在其他收入里，不像特斯拉那樣，把碳排放積分收入計入整車毛利率，所以說（特斯拉）提升的是整車以外的毛利率。”

在產能、產品矩陣等方面，蔚來也在不斷加速追趕。

官方數據显示，特斯拉中國上海工廠的周產能為3000輛。三季度財報電話會議上，李斌透露，9月蔚來已經達到了5000輛的全供應鏈產能，預計明年一月份將全供應鏈產能提升至每月7500輛，以滿足不斷增長的用戶需求。

此外，李斌表示蔚來也將進軍轎車市場，馬上會發布一款轎車產品，基於蔚來第二代技術平台NT2.0研發的第二款新車也是一款轎車產品。“兩款新車發布以後，蔚來的產品矩陣就比較完整了。”

更重要的是，深耕“用戶運營”的蔚來，找到了更多標籤。

今年9月底，蔚來公布了基於高精地圖的領航輔助功能NOP（Navigate on Pilot），成為繼特斯拉后全球第二家推出此類功能並完成大規模用戶推送的車企。據蔚來介紹，領航輔助可以按照導航規劃的路徑實現自動進出匝道和自動超越慢車等功能，支持高速公路以及城市高架路段，並根據中國路況進行了優化。

在財報電話會議上，李斌透露：“蔚來正在加速開發第二代技術平台NT2.0，該平台的核心是量產自動駕駛系統，我們將在NIO DAY分享更多的細節”。

蔚來預計，今年四季度整車交付數將再創新高，達16500-17000輛，預計營收為62.587億-64.358億元人民幣，環比上漲38.3%-42.2%。

3

“仍是一家初創公司”

雖然發展勢頭兇猛，但目前蔚來與特斯拉仍有不小差距。

香櫞做空蔚來的原因在於，蔚來相對估值為特斯拉的兩倍，但銷量表現卻遠不如特斯拉。

官方數據显示，今年前10個月，蔚來累計交付量為3.14萬輛，同比上漲111.4%；同期，特斯拉累計銷量約9.24萬輛，約為蔚來銷量近3倍。

毛利率轉正僅是邁向盈利的第一步，蔚來距離真正賺錢還有很長的路要走，然而，特斯拉已經連續五個季度實現了盈利。

特斯拉2020財年第三季度業績報告显示，其不僅營收同比增長39%至87.71億美元，實現有史以來最高的季度收入水平，還實現了3.31億美元凈利潤。

在收入結構和全球化方面，蔚來仍有成長空間。

蔚來三季度財報显示，其汽車銷售額為人民幣42.668億元（約合6.284億美元），佔總營收的比重為94.27%。

而特斯拉財報显示，其汽車業務收入為76億美元，約佔該季度總收入的91％。除汽車業務，出售軟件等其他業務也為特斯拉帶來更多營收。特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）此前透露，完全自動駕駛系統在第三季度帶來的遞延收入約為1000萬美元。

此外，多家證券公司的報告都显示，特斯拉Model 3實現國產化后，總生產成本可降低20％-28％，其毛利率將達到35％。特斯拉也在將中國供應鏈的紅利最大化，向歐洲供應中國產Model 3，覆蓋德國、法國、意大利、瑞士等10餘個國家。

眾多傳統汽車巨頭也已開啟電動化攻勢。

近日，大眾ID.4系列車型正式入華，官方透露其國產後售價將在25萬元內。更早之前，奧迪e-tron於2018年11月完成中國首秀、奔馳EQC於2019年4月在華亮相，沃爾沃XC40 RECHARGE也在今年北京車展期間正式來中國市場“報到”。

“蔚來將在2020年11月25日迎來六周歲生日，在用戶的支持和團隊的努力下，我們取得了里程碑式的表現。但我們仍然是一家歷史很短的初創公司，面臨着激烈的市場競爭和挑戰。”

【本文作者吳曉宇，由合作夥伴未來汽車Daily授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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脫髮治療新發現，騰訊AI立功_大寮當舖

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11月17日，騰訊公布了一項AI醫學的新進展，“令人頭禿”的罪魁禍首——“SRD5A2”的蛋白質結構首次被破解，這意味着，可以更有效治療脫髮等問題的防脫藥物離我們又近了一步。

SRD5A2可以催化合成二氫睾酮，而二氫睾酮是人體中已知最強的雄激素，對於人體的發育和生理活動至關重要，若其水平過高，會導致前列腺增生和脫髮。

所以，可以通過抑制 SRD5A2 來降低患者二氫睾酮水平，進而降低前列腺增生和脫髮風險。作為SRD5A2 的高效抑製劑，非那雄胺（finasteride）被廣泛用於治療這類疾病。

儘管 SRD5A2 具有重要生理作用，但是因為與人類全部已知結構的蛋白在結構上存在較大差異，其高分辨率結構信息卻十分缺乏，導致 SRD5A2 催化二氫睾酮合成的機理以及非那雄胺抑制 SRD5A2 酶活的機制並不清晰。

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通過“從頭摺疊”（de novo folding）方法，藉助騰訊 AI Lab 自研的 tFold 工具，聯合研究團隊首次解析了II型5a還原酶（SRD5A2）的三維結構，揭示了治療脫髮和前列腺增生的藥物分子“非那雄胺”對於該酶的抑制機制。

這次新發現，除了用於治療脫髮之外，還將有助於深化研究相關疾病的病理學機制及藥物優化。據悉，該項聯合研究成果於近日登上了國際頂級期刊 Nature 子刊《 Nature Communications》。

目前，藉助大數據與機器學習等技術，人工智能和醫療健康領域的融合在不斷加深，許多巨頭開始入場布局。依靠騰訊 AI Lab和騰訊雲在數據、算法、算力資源上的優勢，騰訊通過發布首個AI驅動的藥物發現平台——“雲深智葯”跑入了“AI＋醫療“賽道。

據艾媒數據中心數據显示，截止到2019年年底，中國人工智能核心產業規模為510億元，預計到2025年達到4000億元，伴隨着基本盤不斷增長和醫療領域的人工智能商業化，未來，“AI＋醫療”市場將有望成為兵家必爭之地。

【本文作者哈力克，由合作夥伴36氪授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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俞敏洪對新東方動刀_高雄借貸

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在美股市場堅挺了14年的新東方於11月9日正式在香港聯合交易所主板掛牌上市，成為首家回港二次上市的中國教育公司。新東方開盤價1381港元，較發行價1190港元/股上漲16%，市值達2335億港元。

據新東方公開資料显示，此次赴港二次上市，發行851萬股H股，占經擴大后已發行股本約5%。對於計劃集資的最多119億港元（約合人民幣103.53億元），新東方表示，40%用於創新及技術投資以改善OMO系統的功能及效率，來增強學生的學習體驗；30%用於業務增長及地區擴張；20%用於戰略投資及收購；10%用於一般企業目的及營運資金需求。

“從新東方回港上市的股本佔比及其帳上趴着的現金看，此次二次上市的目的不僅是融資，更像是投石問路，看香港資本市場對新東方特別是近幾年其在在線教育和AI投入的認可度。”

教育行業投資人徐華對《深網》表示。“對比新東方和好未來近3年在美股市場市值的走向和市盈率看(截至2020年11月4日，好未來市盈率為1525.4，新東方的市盈率為71.7，跟誰學為355.9)，新東方市值可能一直處於被低估的狀態”。

轉折點發生在2017年7月28日。這一天，好未來以127.43億美元的市值首次超過新東方市值（126.15億美元），成為教培行業市值最高的公司。在此後的3年內，兩者市值差距逐漸擴大。美國時間2020年8月4日，新東方市值229.8億美元，好未來472.7億美元，是新東方的兩倍多。

注：新東方一個財年周期是當年6月1日至下年5月31日；好未來一個財年周期是當年3月1日至下年的2月28日

“好未來的營收一直在新東方之後，但市值卻甩開新東方一大截，原因之一是資本對學而思網校等創新業務給了很高的預期，而新東方除了新東方在線外，主要以線下學校為主，很少有創新業務跑出來。新東方給外界的形象還是線下教培巨頭，而非教育科技公司”，有關注在線教育的券商分析師對《深網》表示。

“俞老師將此前新東方創新業務發展緩慢歸因於自己不懂科技，但實際上新東方在2005年就成立了新東方在線，但一直推不起來是因為新東方自身的機製造成的，很長一段時間內，新東方都陷入了大公司的創新者窘境”，陳林告訴《深網》。

事實上，從2018年開始，新東方內部就開始了自上而下的科技創新診斷之路，並進入了密集的調整期，並在3年的發展中，取得了一定成績。在線教育方面，新東方在線已經躋身頭部六大在線教育公司。

但真正催化俞敏洪對新東方動刀的助推力，是2020突如其來的疫情給公司的存亡壓力。如今，擁有1472家線下學習中心和學情數據挖掘基礎的新東方有望將OMO模式跑通。

2年2次架構調整

判斷公司發力的重點，最直接的方式是看一個公司的架構調整及人力和資金的投入方向。從2018年新東方的一次架構調整中可以看出，在線業務在2018年就已經成為新東方戰略重點之一。

2018年5月24日，新東方宣布對集團組織架構進行調整，從此前的4大事業群（幼/少兒事業群、中學事業群、國內事業群、國外事業群），一個學校板塊，一個IT及信息管理系統和兩個業務支持部門，調整成九大業務板塊及系統。

圖為新東方九大業務板塊

通過對比發現，調整后的九大業務板塊最顯著的一個變化是，新增了“在線業務發展板塊”，由主管K12業務的集團副總裁吳強負責，囊括了迅程（包括新東方在線，含東方優播）、樂詞、大愚文化、家庭教育研究與中心四個組織部門。

新東方此時在內部推出在線業務發展板塊有個註腳。此時距離新東方網（即新東方在線）從新三板摘牌僅3個月（新東方網於2018年2月14日從新三板摘牌），“新東方此時需要一位業務強將帶着摘牌后的新東方在線快速發展，為謀求在線業務的再次上市做準備”，新東方前員工陳林對《深網》透露。

“吳強是俞老師最信任的分校校長之一，曾在青島和成都做過新東方學校校長，2014年，原北京新東方學校校長沙雲龍出走成立朴新教育時，就是吳強補上了北京新東方學校校長這一重要職位的空缺，讓吳強主管在線業務可以看出俞老師對於線上業務這塊是給予厚望的”，陳林說。

2018年7月，新東方在線向港交所遞交了招股書，並於2019年3月38日在港交所上市，成為香港在線教育第一股。據新東方在線招股書显示，上市時，新東方集團占股66.72%，為第一大控股股東。新東方在線上市后，新東方實施雙平台戰略（OMO教育平台+純在線教育平台）。

2020年9月的一次媒體溝通會中，新東方展示了新的六大事業模塊。與2019年的六大事業模塊相比，新東方對OMO教育板塊和基礎支持板的業務進行微調。

這次微調主要表現在三方面，一是在OMO教育板塊之下，新成立了“新東方大學學習與發展中心”，整合新東方所有和大學生相關的業務；二是將留學考試板塊分拆成留學考試和中小學國際教育兩個部門；三是將此前的網運部門和互聯網技術中心合併，在基礎支持板塊成立了“互聯網產品技術中心”。

據《深網》觀察，此次架構調整最大的變化體現在，在基礎支持板塊新成立了一個部門——“互聯網產品技術中心”。在此之前，基礎支持板塊只有“新東方發展研究院”、“新東方AI研究院”、“新東方公益基金會”三個部門。

有接近新東方的行業人士向《深網》透露，“互聯網產品技術中心”由施鵬負責，直接向吳強彙報，而在此次架構微調之前，施鵬就在新東方內部一戰成名，其團隊研發的雲教室在疫情期間將新東方100多萬寒假班的學生都遷移到了線上，讓新東方度過了一次大規模退費危機”。

從新東方近3年的架構調整看出，在創新業務方面，2020年之前，新東方在線是重點；經歷了2020年疫情之後，OMO（線上線下融合）成了新東方的主推戰略。

新東方在線雖然已經分拆獨立上市，但用戶量及對集團的貢獻率遠不及學而思網校之於好未來的貢獻。據新東方在線財報數據显示，其2020財年營收10.81億元，佔新東方集團營收（238.58億元）的4.5%，而據好未來2021財年第一季度財報數據显示，學而思網校業務的營收佔比已經高達25%。

俞敏洪的創新“窘境”

如果將在線業務的營收佔比當做新東方和好未來的創新指標之一，新東方之前的“創新力”確實略遜好未來一籌。

對於新東方在科技及在線領域的滯后，新東方靈魂人物俞敏洪對這些爭議也照單全收：“主要是因為我，我已經對自己做了嚴厲的批判，並把馬雲作為我學習的榜樣，我們都是學英文，都不太懂科技，但馬雲對科技產業卻很敏感，對科研很重視”。

“俞老師將新東方創新業務發展緩慢歸因於自己不懂科技是面上的話，新東方在2005年就成立了新東方在線，但一直推不起來是因為新東方自身的機製造成的，很長一段時間內，新東方都陷入了大公司的創新者窘境”，陳林說。

新東方2006年上市后就進入了快速發展的軌道，就像一架高速行駛的列車，資源肯定會集中在那些成熟的業務和產品上，創新性產品很難得到足夠的重視並拿到資源。“不僅是新東方，很多大公司都存在很難為創新項目配置資源的情況”，陳林說。

對於陳林的看法，多位新東方在線的前員工都表示贊同，“俞老師不是沒有創新意識，而是要推動創新業務的同時，需要考慮各地分校的現實利益”。

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以新東方自己研發的直播系統雲教室及內部孵化的TOB業務OKAY智慧教育為例。

在雲教室方面，有接近新東方的業內人士對《深網》透露，俞敏洪早有在集團內部研發自己的直播系統的想法，但2018年下半年，雲教室才在公司內部正式立項，這裏面有集團與地方學校利益的權衡和博弈”。

由於研發直播系統需要巨額投入，且當時學校的地面教學基本用不到線上課的班級系統，所以雲教室項目能否立項一直處於焦灼狀態。“如果以後出現需要直播系統的項目，我們可以用自己投資的第三方系統，例如東方優播使用的在線直播底層工具——ClassIn在線教室”，當時有校長表態。

而在教育TOB領域，俞敏洪很早就看到了智慧教育的趨勢，但TOB業務是個“累活”，短時間難見效果。為了避免這一業務的發展可能對新東方集團市值造成影響，俞敏洪於2014年將TOB業務分拆獨立發展。曾負責新東方UMS系統（優能教學管理系統）設計的賈雲海從新東方離職，單獨成立公司OKAY智慧教（其公司主體是北京點石經緯科技有限公司），新東方佔有26.9%的股份。“這家公司承載了新東方在TO B領域、特別是對公學校的很多構想和業務”，俞敏洪曾對《深網》表示。

創始人兼董事長在公司內部推不動自己想做的項目，在外界看來是一件不可思議的事情，但這在新東方發展的中早期確實如此。

“新東方集團是一個個線下學校開出來的，第一所學校北京新東方學校1993年成立，7年後新東方的眾多學校才組建成新東方教育科技集團，各地方學校的校長在分校的管理方面有充分的決策權，藩鎮割據，統一調度難度大”，上述接近新東方的業內人士對《深網》表示。

新東方這種“強學校、弱集團”的局面在2014年達到頂峰，這一年近10位新東方校長或高管出走新東方。曾任南京新東方學校校長的黃頎創辦了志東國際教育，曾任哈爾濱新東方校長的鄧弘創辦了好學網，曾任廣州和杭州新東方學校校長的桂淳創辦了愛賽達課，曾任北京新東方學校校長的沙雲龍創辦了朴新教育，曾任集團執行總裁的陳向東建立了跟誰學。

所有出走的高管和校長都會帶走一部分自己的老部下，這曾讓新東方集團在人才儲備方面元氣大傷。也是在這一年，俞敏洪開始強化集團對各大分校的掌控能力。

“從2014年開始，俞老師將A類學校（新東方各地學校按照營收從低到高多少分為E類、D類、C類、B類、A類學校）校長調至總部擔任重要職位；二是對學校進行雙向考核。2019財年開始，總部條線負責人和地方校長的考核各佔一半比例”，上述接近新東方的業內人士對《深網》表示。

據《深網》觀察，現在新東方集團中的高級副總裁和副總裁都曾擔任過新東方A類學校的校長。高級副總裁施柯曾任長沙、武漢新東方學校校長，高級副總裁吳強曾任青島、成都、北京新東方學校校長；副總裁張戈曾任蘇州新東方學校校長；副總裁孫東旭曾任西安、合肥新東方學校的校長。

將A類學校校長調至集團，進行雙向考核，一定程度上保證了新東方人才的穩定性，但這也造成校長出身的高層們要統籌在線及OMO等創新業務。

2019年1月，新東方在線聯席總裁孫暢卸任 “行政總裁”， 孫東旭成為新東方在線聯席CEO，全面接管新東方在線。“與從BAT等科技公司挖人相比，俞老師更相信與自己一起打江山的兄弟”，陳林說。

但適合“打江山”的元老擅長做學校運營，但不一定適合做項目創新，新東方在線除了跑出了東方優播這個拳頭產品外，在網校及AI啟蒙等創新產品方面並沒有大的突破。新東方在“收權”的過程中又陷入了創新的悖論中。

對此，俞敏洪也曾在內部反思：“面向未來，我們面臨着大量外部和內部的挑戰。外部的挑戰並不可怕，可怕的是我們失去應對挑戰的能力，更加可怕的是我們變成了自己的挑戰，我們自己變成了發展的障礙而不自知”。

OMO之戰

2020突如其來的疫情，讓新東方陷入生死危機，卻加速了俞敏洪的改革決心。

2020年開局，病毒疫情給所有線下教培機構帶來了嚴峻的考驗。新東方地面課堂上百萬寒假班的學生不能上課，如果新東方全部停課退費，新東方就只能關門大吉，七八萬老師員工的生計就成了問題。

“解決危機最好的方法就是把課堂搬到線上，讓願意的學生在家裡上課”，俞敏洪在日記里寫道。但對於以地面課堂業務為主的新東方集團來說，將課堂搬到線上並非易事。此時，2018年俞敏洪堅持投入的雲教室臨危受命，把近百萬新東方寒假學生從地面轉移到線上上課。

新東方直播教學平台雲教室是在俞敏洪等新東方集團高層的堅持下誕生的創新項目。

2018年下半年，雲教室才在公司內部正式立項，2018年末，新東方雲教室在比鄰外教進行試點，因為比鄰外教本身就是在線小班課，效果超出預期。2019年開始，雲教室開始在新東方天津學校等部分分校開始試點。

如果沒有疫情，雲教室的研發或許還會在新東方內部有條不紊的進行，它作為新東方OMO發展戰略中比較重要的一環，要經過兩到三年反覆的試點、反饋、完善後才能正式轉正，應用到全國各地的學校教學中。

“本來雲教室就只是一座5層樓的建築，它的地基、結構，材料設施都是按5層樓配置的，但是突然要在幾天之內，擴容改建成一座50層的建築”，施鵬打個比方。

但從最終的效果上看，因為雲教室確實承受住了考驗，新東方100多萬寒假班的學生都轉到了線上，整體退課率控制在了 3% 左右。

“秘密”研發的雲教室在意想不到中救了新東方一命，也向市場釋放了一個信號：當新東方自上而下的推動技術革新時，新東方科技實力不強也可以是個“偽命題”。

2020年3月，新東方在集團內部成立了OMO團隊，各個地方學校也組建了單獨的OMO項目部，並開始加速省域網校布局，用在線的模式滲透全省的生源。只要是新東方推出的OMO融合態產品，俞敏洪都會親自站台宣傳。

學校都配備OMO，通俗點講就是，結合線下教學效果落實的優勢，進行OMO多場景融合，形成線上線下聯動，提供高品質、全場景、個性化的學習體驗。“就像盒馬生鮮模式，從進貨源頭到用戶消費結束后整個閉環都能數據化，從貨源價格、貨品擺放、何時補貨等各個環節都能做到數據化跟蹤”，某在線教育公司高管劉毅對《深網》打了個比方。

中國教培市場有零散、分散的特點，由於不同區域的教育水平、使用教材和考試內容不同，不同區域都會有區域龍頭或者本地機構佔領了當地的K12課外培訓市場，所以新東方、好未來等巨頭想在其他區域快速滲透業務，阻力相對較大，但OMO模式卻能將自身的品牌相對順利的滲透到其他區域。

“OMO的終極模式是，沒有線下和線上教育之分，線上線下的數據和一切教學、學習行為都融為一個生態體系。所以OMO的難點不在於技術的突破，而在於學生和家長，讓學生和家長有意願將各種學習行為和數據拍照上傳。因此，K12教育機構轉型OMO無法簡單一蹴，從認知到實際應用之前還有一條鴻溝需要填平。不過，OMO模式確實可以解決本地教培機構名師短缺難題，又保證了其獲客成本低，低價班轉化率高、正價班續報率高的優勢”，愛學習教育集團CEO曾對《深網》表示。

但實踐中，新東方的OMO之路是從上而下的系統工程，截至2020年8月31日，新東方共有學校112家，要在這112家學校都配備OMO，需要對112家學校的校長統一協調和推進。

在劉毅看來，目前大部分教培OMO還處在表層，例如周末在線下上課，周中在線上查漏補缺或者開家長會等，未來最先能將教培OMO模式跑通的估計就是新東方了。“OMO最重要的點是數據化，需要有數據的支撐，新東方線下有1472家學習中心，有學情數據挖掘的基礎，這是其他教育公司沒法比擬的優勢”。

“雖然上市第二天新東方在港股的收盤價有所下跌，但並不影響機構長期持有，這也是新東方94%的股份只讓機構投資認購的原因。總體來說，因為H股整體偏謹慎，前期反應比較冷靜，後期可能爆發，當時小米和美團上市就是如此”，徐華說。

（應受訪者要求，文章中的陳林、劉毅為化名）

【本文作者張睿，由合作夥伴騰訊深網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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2020的冬天，中國疫苗產業的春天_高雄當鋪

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2020年的冬季，“疫苗”頻頻刷屏。

9月，流感疫苗需求暴漲，供不應求，廣泛斷貨。冬季，新冠疫苗實時牽動全球神經。這也讓疫苗成為國內關注的熱點行業之一。為此，我們特別做了這篇疫苗產業鏈梳理，希望為讀者還原這一行業的真實情況。

一、疫苗產業鏈簡介

1、需求端——看採購流通

國家將疫苗分為一、二類。一類疫苗為免費且必須接種的疫苗，二類疫苗是自願且需付費的疫苗。無論一類還是二類疫苗，疫苗流通都採用“一票制”，即由省級集中招標平台統一採購，生產企業負責直接配送到縣級疾控中心。

一般疫苗在上市銷售前生產採用批簽發制度。在流通時，是通過各級的疾控中心和基層社區衛生服務中心完成。

因此，疫苗採購流通主要是以政府主導為主，與目前廣泛熱議的“帶量採購”類似。

2、供應端——看疫苗上下游

疫苗生產包括培養、濃縮、滅活、純化等步驟。上游包括：原材料佐劑、輔料、滅活劑和包裝所需的玻璃瓶、預充針，如威爾葯業、雙林生物、葯明生物、山東葯玻、威高股份；中游生產需要：生物離心機、生物反應器和生產線，如東富龍、楚天科技；下游需要實現冷鏈運輸到終端，如九州通。

上游以培養基、輔料為例。雙林生物為國內培養基行業龍頭，主營業務是血液製品。公司2020上半年營業收入4.27億元，毛利率高達47%。輔料行業以爾康製藥和威爾葯業為例。爾康製藥2020上半年在藥用輔料上營業收入10.6億元，毛利率達14.6%，而威爾葯業為2.3億元，毛利率高達65.43%。

中游生產主要關注生產線服務和醫療裝備。東富龍和楚天科技是醫藥裝備的龍頭企業。東富龍業務範圍包括製藥設備、醫療技術等，涵蓋凍干機、自動進出料裝置等，覆蓋疫苗生產線的全流程。2019年，其主營業務凍干係統設備的營業利潤達3.34億元，毛利率為35.35%。楚天科技在生物製劑配置、分離純化等生物工程系統以及無菌製劑等生產系統上都十分領先。2020年上半年其製藥用水裝備及工程系統集成營業收入達1.8億元。

下游主要是冷鏈運輸。國內主要的疫苗配送企業是國葯控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通等龍頭。九州通目前總市值達到339億元，其主營業務包括醫療器械及總代理、西藥、中成藥、醫藥物流等。其醫藥批發及相關業務佔2020上半年營業收入的96%。據券商分析，預計今年凈利潤可達22.8億，增長32.4%

值得注意的是，目前第三方也在积極布局醫藥物流。包括中國郵政、順豐、京東等多家第三方物流巨頭已入局醫藥冷鏈的進入門檻高，需要前期配備專業人士和基礎設備。而普通生鮮配送企業則難以短期快速進入。同時，相較於專業醫藥冷鏈企業，第三方在專業度上也會稍顯不足。但是，第三方物流通過在其原有物流網絡上進行完善，能更好的控製成本，並具有更完善的覆蓋能力，具有未來發展的優勢。

二、國內外疫苗行業差距幾何？

1、市場差距

國內外疫苗市場目前還存在較大的差距。

相較於國外，國人自願接種疫苗的意願較低。因此，市場規模遠低於國外市場。2019年，全球疫苗市場規模為326億美元，我國疫苗市場規模約為64億人民幣，僅為全球市場的19.6%。考慮到我國人口佔全球總人口的19.3%，我國疫苗市場剛達到平均水準。而美國同期為184億美元，人口佔比5%。

以流感疫苗行業為例，我國流感疫苗滲透率僅不到2%，遠遠低於歐美日等發達國家50%以上的滲透率，有很大的提升空間。就目前的市場而言，2019年流感疫苗的市場規模約為21.74億元，規模較小。對標發達國家的滲透率，未來流感疫苗的市場至少能達到百億。相較於2019年國內整體疫苗市場373億的規模，目前流感疫苗市場佔比僅5.8%，未來或可達到20%以上。

國外疫苗行業的集中度較高。

國外疫苗行業的發展時間長，已進入寡頭競爭的時代。總體來看，疫苗四大巨頭（賽諾菲、GSK、默沙東、輝瑞）佔據着全球疫苗市場90%市場份額。具體來看，美國主要生產廠商中，賽諾菲佔主導地位。賽諾菲四價流感疫苗全球銷售額在2017~2019年分別為 17.95、20.17 、21.17億美元，位居全球所有品類疫苗銷售額前十。目前，賽諾菲的市值達到了1247億美元的規模，葛蘭素史克在933億美元，輝瑞市值在2178億美元。

而國內還處在發展期。如國內流感疫苗市場，2020年流感疫苗批簽發量前五為華蘭生物、科興生物、長春所、金迪克、大連雅立峰。而全品類疫苗相關企業中，智飛生物、復星醫藥、康希諾等上市公司的實力也十分雄厚。總市值/2019年營收情況如下：智飛生物2328億/106億，復興醫藥1452億/286億，康希諾968億/228萬，華蘭生物822億/40億。

2、技術差異

國內疫苗行業在諸如滅活、減毒等傳統技術平台上技術與國外差距較小，但在核酸等新技術平台上仍處於起步階段。

以新冠為例，目前應用於新冠疫苗開發的技術共有五種：滅活疫苗、減毒活疫苗、重組蛋白疫苗、腺病毒載體疫苗與核酸（mRNA和DNA）疫苗。前兩種屬於經典的疫苗技術，后兩種屬於第二代疫苗技術，核酸疫苗屬於第三代。不同的技術平台具有不同的優劣

相較於傳統技術平台，新技術平台具有很強的優勢。以核酸技術平台為例，其優勢在於可以在人體內長期穩定地表達抗原蛋白，同時蛋白的構象差異小，所以可以產生持久且更強的免疫力。同時，核酸疫苗研發速度快，生產流程簡單，所以具有成本較低易於量產的優勢。

在新冠疫苗開發的5種技術中，國內以滅活、減毒技術路線為主，而國外以mRNA、DNA核酸技術路線為主。國內對於傳統的技術路線已經與國外無差別，並具有產能優勢，而在新一代技術上的積累尚有發展空間。

國內上市的相關新冠疫苗研發公司包括智飛生物（重組亞蛋白疫苗）、沃森生物（mRNA疫苗）、西藏葯業（mRNA疫苗，與斯微生物合作）、康希諾（腺病毒載體疫苗，與軍事科學院軍事醫學研究院合作）、康泰生物（DNA疫苗，與艾棣維新合作）等。其中有兩家上市公司目前進入三期臨床——康希諾和智飛生物。

3、商業差距

商業模式上，國外疫苗企業自研為主，而國內疫苗企業為“代理+自研”兩條路線。商業模式的差異主要是國外疫苗的競爭力較強，佔據市場優勢，而國內疫苗公司在部分品類上的的研發能力相對有劣勢。同時，代理也能給公司創造更多營收，獲得更好的現金流。例如2019年智飛生物的疫苗代理占其總營收的86.80%，給公司帶來了大量的利潤。

公司特點上，國外疫苗企業體量較大，管線豐富。目前國外是由賽諾菲、GSK、默沙東、輝瑞四大疫苗巨頭分立的格局。在公司發展過程中，他們都進行了大量併購。而國內有30多家疫苗企業，規模較小，管線相對單一。國內在行業集中度、健全度、以及兼并重組上仍有很大的空間。例如今年5月份，默沙東完成對疫苗公司Themis的收購。該公司的疫苗基於麻疹病毒載體平台，在2019年已完成D輪融資。其針對基孔肯雅病毒的疫苗將進入三期臨床。同時也有包括寨卡、諾如等多條管線。

三、從流感疫苗供不應求，看中國疫苗產業

1、流感疫苗為什麼供不應求？

造成流感疫苗緊缺的主要原因包括：需求激增、生產周期長、企業排產策略保守、產能低。

第一，受新冠疫情的影響，今年的流感疫苗需求大幅增加。原因在於新冠之前人們普遍防疫意識較弱，沒有自願接種流感疫苗的意願。因此，儘管今年7~9月，中檢院批簽發的流感疫苗數量為3335.96萬支，同比增長約8.37%，但是仍然無法滿足噴井式的需求。

第二，流感疫苗的生產周期較長。國內一般都是使用雞胚培養工藝，生產周期一般在4~6個月。對於9月份起的接種需求，早在3~8月就開始了生產。因此，難以滿足短期內意外激增的需求。

第三，流感疫苗的特殊屬性也導致了企業排產策略保守，不願意大量排產。流感疫苗的有效期僅有一年，為避免致過高的報廢率，往年的供應量通常是略小於市場需求，所以每年都會存在小範圍的流感疫苗打不上的情況。

第四，流感疫苗的產線一般較少，難以快速擴大產能。除了上述企業保守策略的緣故外，由於流感疫苗的生產通常在3~8月，每年產線存在較長的閑置期，也導致了企業產線安排較少。

其它疫苗也存在相應的緊缺情況。對於國家免費提供的基礎疫苗，由於產品通常由少數廠商生產，一旦出現產能問題，將會出現明顯的缺貨情況。同時，各省預測的需求量與實際存在偏差，也會導致缺貨。如2019年，百白破等疫苗因企業產能不足，出現全國性缺貨。對自願接種的疫苗，如HPV疫苗，也會出現類似原因的缺貨，主要是需求激增導致的供應不足。

2、疫苗的流通保存環節的難度因疫苗而異

疫苗的流通保存環節的難度因疫苗而異。一般的流感疫苗需要全程在2~8℃的溫度下保存。該要求業內普遍都能滿足，但是由於疫苗運輸的特殊性，國家對其有嚴格的管理。《疫苗流通和預防接種管理條例》中對運輸企業在獨立冷庫、自動監控、運輸車等設施設備有要求，且需要配備專業技術人員。因此，企業進入市場需要前期配備冷鏈基礎設備，具有一定門檻。

一些特殊的疫苗對於保存溫度的要求較高，會要求-20℃。部分mRNA疫苗需要-60℃保存。世衛組織表示，正在開發的新冠疫苗可分為三種存儲溫度要求：2~8℃，-20℃和-70℃。BioNTech公司表示，其新冠疫苗需要在-70℃條件下進行運輸。

對於這些超低溫的特殊需求而言，產業仍有很大的提升空間。原有的冷鏈基礎設備多數不能達到-60℃以下的冷鏈要求。

以BioNTech公司的mRNA疫苗為例，合作方復星醫藥已在機場附近建設了-70℃的冷庫。冷鏈運輸由國葯控股負責，實現-70℃抵達接種點。接種點原有的冰箱也無法滿足需求，需配備深冷冰箱。

3、研發難度因疫苗而異：流感疫苗 vs 新冠疫苗

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流感的毒株大多是先前已知的，前期研發的時間較短且風險較低。因此，流感疫苗不需要經過三期臨床實驗，可以通過更換抗原的標準化流程進行快速的研發。

但是對於新冠等先前未知的病毒，則需要更多研發流程，面臨研發周期長、研發失敗等較高風險。

造成研發周期長、拖累疫苗從實驗室走向市場的，主要是臨床驗證。新毒株的疫苗研發從病毒測序開始，再利用不同技術平台進行疫苗開發，大致需要16周。隨後再進行三期的臨床試驗，分別耗時3個月以內、3~6個月、1年以上。其中，三期臨床進行大樣本的試驗，投入最大，耗時最長，風險最高。

GSK(葛蘭素史克)針對2008年H5N1禽流感開發的疫苗Prepandrix，總歸花費約20億美元。但在2015年才獲得了歐盟批准，錯過了最佳的時機。

臨床試驗的加速會導致試驗結果可靠性的下降，對後續造成更大的風險。瑞德西韋被追認為對新冠無效，正是因為不規範的臨床實驗產生的不確定性。

多因素的不確定性造成了疫苗研發的失敗。疫苗技術的原理基本是獲取能夠使免疫系統識別病毒的表面蛋白，本身就蘊含有效性的風險。因此，合成的蛋白存在的構象差異，是否能被免疫系統接受，以及蛋白的免疫原性等等都存在不確定性，在前期研發中難以被評估。同時，感染人數增加導致的病毒變異速度加快，會造成疫苗失效。

例如，呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的研發之路十分坎坷。1960年代，使用滅活技術研發的疫苗宣告失敗。不僅不能保護被試嬰兒，還出現了更加嚴重的疾病，導致80%被試入院。2019年，諾華研發的RSV疫苗ResVax在三期臨床中也未能達到其主要臨床終點，宣告失敗。

四、2020，疫苗產業的春天？

1、新冠疫苗——中國百年一遇的彎道超車機會

目前全球市場有一百多個新冠肺炎疫苗項目。根據紐約時報統計，目前全球共有12款疫苗進入三期臨床，中國佔了5個席位，分別是：軍事科學院軍事醫學研究院陳薇院士和康希諾生物聯合研發的重組新冠病毒（腺病毒載體）疫苗、北京科興中維生物技術有限公司研製的新型冠狀病毒滅活疫苗、國葯集團旗下武漢生物製品研究所滅活疫苗、北京生物製品研究所分別研製的滅活疫苗、智飛生物研發的重組亞單位疫苗。

此前我們36氪在《新冠疫苗：百年一遇的彎道超車機會》一文中已經分析，從沒有那麼多中國选手領跑國際，這種景象在全球疫苗200多年的歷史中，都是難得一見的。以往全球競爭格局也是寡頭競爭，幾乎是葛蘭素史克、賽諾菲巴斯德、默沙東、輝瑞這四家總部位於歐美的葯企瓜分天下，佔據全球90%的市場份額（數據來源於高特佳投資）。

常規狀態下，中國新銳公司很難從四大疫苗巨頭的手中挖到機會。因為疫苗開發到臨床後期階段，需要投入高額成本，這個成本通常需要數億美元。大型葯企具備這樣的財力資源，它們成熟的商業化團隊也可以建立全球產能、加速搶佔市場，而新銳公司則與之相反。

創新疫苗研發的核心難度有三：“時間漫長、投入高昂、成功率低”。對於這三大門檻，醫藥界有一個經典概括——“二十年二十億美金”。

時間成本這一點，為了儘快阻斷疫情蔓延，行政機構已經在盡量縮短研發周期，時間成本相比正常藥物已經壓縮到極致。這種縮短研發周期的方式，通常有減少臨床試驗入組患者數量、同情用藥、加速審批、有條件批准等等。

我們已經可以看到很大的支持力度。三月，國家市場監管總局公布《藥品註冊管理辦法》和《藥品生產監督管理辦法》，明確疾病預防、控制急需的疫苗和創新疫苗可申請優先審批審批，那麼全球都急迫等待的新冠疫苗就在這個範圍內。疾控中心主任高福也曾公開表示，如果國內疫情再次大規模爆發，那麼仍處於臨床2-3期的疫苗或許可以緊急使用，應用於醫療人員等特殊人群。大洋彼岸，美國FDA也有對新冠候選藥物瑞德西韋的同情用藥案例，並且還在兩周前給予了緊急用藥許可。

研發成本這方面，雖然具體數據沒有公開披露，但是我們可以從CEPI（流行病預防創新聯盟）的調查數據中看出一二。CEPI正在資助全球8個領先的新冠候選疫苗進臨床試驗，目標是到2021年至少有3個候選疫苗提交上市申請。根據它的調查測算，為了實現這個目標，需要投入約20億美元。依據新康界的推算，按成功率平攤下來，研發成本在3.792億美元-6.750億美元之間。橫向看H1N1/H5N1流感疫苗研發費用，估算結果為3.725億美元，接近新冠疫苗研發的最低成本。這個資金投入量，與動輒10-20億美元的其他創新藥物相比，體量還是比較低的。

不過，疫苗開發的賽道上仍充滿不確定性。

11月9日，輝瑞製藥宣布了該公司與BioNTech聯合研發的mRNA新冠疫苗有效率達到90%。該結果來自其疫苗的三期臨床的第一个中期分析結果。消息一出，道瓊斯大漲超1500點，漲幅達4%。黃金強勢走低，一度跌逾100美元。

然而，輝瑞在供應上存在不可忽視的滯后問題，預計要2022年才能趕上需求。據彭博社分析，一切順利的情況下，疫苗正式投入使用最快也要今年年底或明年年初，能供應2500萬人5000萬劑的單次使用量，2021年將提升至13億劑。

國外資本市場對中國疫苗的成功的反應卻略顯淡薄。據悉，由國葯集團旗下中國生物研發的新冠滅活疫苗，已進行了數十萬人的接種，無一出現嚴重不良反應。接種后離境約5.6萬人，目前也無感染病例。國葯集團稱到年底供應量能達到約1億劑，到明年達到到10億劑以上。

從產能上看國葯具有相當強的優勢。國葯將在一段時間內領跑全球其它葯企，加速搶佔新冠疫苗市場。

2、資本湧入，創業新機會？

據不完全統計，今年11月5日，國內疫苗行業有9家非上市公司、6家上市公司獲得了融資，吸引了50餘家機構和基金，包括高瓴資本、經緯創投、國君創投等明星投資方。

6家上市公司中，康希諾、神州細胞核康華生物三家今年完成了IPO。目前總市值中，康泰生物、康希諾、沃森生物排前三。除康希諾外，其它兩家在2019年都獲得了可觀的利潤。

非上市公司中，艾博生物、斯微生物、艾棣維欣均獲得了超過1億人民幣的融資額。

優質疫苗具有較高的商業化價值屬性。對於進入收穫期的疫苗，能夠獲得長期穩定的營收。相較創新葯，也沒有專利失效以及產品迭代帶來的價值遞減。

比如，艾博生物是一家是以mRNA技術平台的創新葯公司，近期受到了國投創業、高瓴創投、成都康華生物等多家機構的聯合投資，融資規模高達1.5億元。

創業公司更加關注mRNA等新技術平台，減少與具有多年技術積累的頭部公司直接競爭。頭部公司在傳統技術平台上具有多年的技術積累，因此創業機會較小。而在新技術平台上，國內行業存在空白。創業公司與頭部公司處於同一起跑線，甚至可以獲得先發優勢。

同時，創業公司也會更加關注如何通過融資，獲得與大企業聯合研發的資源，實現更加穩定的商業價值。如斯微生物受到了西藏葯業的投資，與其聯合研發mRNA疫苗。

創業公司的關注點多集中在疫苗本身。對於服務於疫苗的上下游產業鏈，一般具有較高的門檻，如前述的藥品運輸環節，因此相對疫苗本身機會較少。

邁邦生物是一家專註於動物細胞培養基的生產商，專註於高品質、特異化化學成分明確的培養基配方開發和大規模GMP乾粉培養基，目前已完成數千萬人民幣的Pre-A輪。

國外有一家冷鏈物流的創業公司TemperPack另闢蹊徑，提供保溫包裝解決方案，已完成3100萬美元的C輪融資。

五、新趨勢引領，疫苗產業將走向何方？

1、技術研究前沿

疫苗技術本身並不難，有一套標準化的流程可以遵循，但是周期相對較長。同時，其技術本身存在的不確定性以及現有臨床驗證流程制約着疫苗的研發。因此，如何簡化研發的全流程，也是學術界和產業界所關注的焦點。

目前，新一代測序技術和反向遺傳學被积極應用於前期研發的加速。

新一代測序技術能大大加速基因序列的獲取。傳統測序通常需要1-3周，而MinION測序方法，根據牛津大學的研究報道，僅需要4小時。目前，MinION測序方法已在西非爆發埃博拉病毒時起到了要作用。

反向遺傳學技術成功應用的第一個疫苗在 2014年上市，為諾華公司研發的針對B型腦膜炎的疫苗Bexsero。預計2024~2029年間該技術能夠發展成熟，研發出新的重磅疫苗。

2、商業前景及細分的增量市場預測

根據 Kalorama Information 的預測，全球疫苗行業的增長率在未來幾年將高於7%（高於醫藥行業約4%的增長率）。

目前，中國的疫苗產業處在蓬勃發展期。雖然相較國外，中國疫苗市場規模和發展程度較低，但隨着政策支持力度加大、國民健康意識提升，疫苗滲透率將不斷提升，疫苗市場的規模將不斷擴大。

正如最近大熱的HPV疫苗，流感疫苗等二類疫苗有望成為下一片藍海。根據頭豹研究院預測，HPV疫苗市場規模有望在2023年達到200億。

而據弘則研究的二類疫苗市場分析，HPV、肺炎球菌、百白破、流感疫苗將會是二類疫苗中的主流。肺炎球菌疫苗峰值規模將達到150億，百白破多聯疫苗將達到79億。

同時，多聯疫苗和多價疫苗將逐步取代部分單聯單價疫苗，成為新的發展趨勢。接種次數更少、更優的免疫效果、風險發生率更低等天然優勢，使得多價多聯疫苗有望成為下一片兵家必爭之地。諸如輝瑞的13價肺炎球菌疫苗、賽諾菲的百白破-IPV-Hib五聯苗以及四價流感疫苗均已上市。

【本文作者徐天嘯 蔡姝凝 石亞瓊，由合作夥伴36氪授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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泡泡瑪特今日尋求通過港交所聆訊：募集2至3億美元，最快12月下旬掛牌上市_高雄借貸

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泡泡瑪預期上市后的市值為40億至50億美元。

據IPO早知道消息，潮流玩具公司泡泡瑪特國際集團有限公司（以下簡稱“泡泡瑪特”）將於今日（11月19日）尋求通過港交所聆訊，並最快於本周末披露通過聆訊后的招股說明書，12月下旬正式於港交所主板掛牌上市。

泡泡瑪特本次赴港IPO的募資規模預計為2至3億美元，摩根士丹利和中信證券擔任聯席保薦人。

值得一提的是，11月17日，泡泡瑪特剛剛度過自己的10周歲生日。在今年的“雙11”購物節中，泡泡瑪特天貓旗艦店的總銷售額為1.42億元，在天貓大玩具行業排在第一,並成為天貓大玩具行業歷史上第一個進入雙11億元俱樂部的品牌旗艦店。

今年6月1日，即“兒童節”當天，泡泡瑪特正式向港交所遞交招股書。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2019年的收入及2017年至2019年的收入增速計算，泡泡瑪特已是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。其中，按2019年零售額計算，泡泡瑪特在中國潮流玩具市場的佔有率為8.5%。

目前，泡泡瑪特已建立起覆蓋潮流玩具全產業鏈的一體化平台，包括藝術家發掘、IP運營、消費者觸達、以及潮流玩具文化的推廣。

值得注意的是，泡泡瑪特在招股書中強調最多的一個詞彙則是“IP”。顯然，這已成為其最為重要的競爭壁壘。

在IP的搜尋上，除被泡泡瑪特一體化平台吸引而來以外，其還主動尋求與根據第一手市場反饋和專業判斷而確定的新進藝術家以及迪士尼及環球影畫等著名IP提供商接觸及合作，以面向大眾市場將這些IP商業化、再創作以及進一步變現。

截至彼時遞表，泡泡瑪特共運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP以及51個非獨家IP。泡泡瑪特預計，2020年將運營超過30個新IP。

其中，最具代表性的無疑是“Molly”這一IP。

2016年，泡泡瑪特開始與Molly的創作者王信明合作，並開始Molly的大規模商業化。2019年，基於Molly形象自主開發的潮流玩具產品產生的收入為4.56億元，在2019年總收入的佔比為27.1%；而前四大IP產生的收入均超過1億元。

銷售渠道方面。截至2019年12月31日，泡泡瑪特的銷售和經銷網絡主要分為5大類：其一是主要位於中國33個一二線城市主流商圈的114家零售店；其二是位於57個城市的825家創新機器人商店，其可提供交互式的有趣購物體驗；其三則是天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣等線上渠道；其四是北京國際潮玩展和上海國際潮玩展；第五則是批發渠道，包括國內的22家經銷商以及國外的19家經銷商。

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其中，線上渠道無疑是增速最快的一塊，2017年至2019年的收入佔比分別為9.4%、20.0%和32.0%。不難預計，因疫情影響，泡泡瑪特今年上半年/前三季度的線上收入佔比將呈現更顯著的增長趨勢。

而為填補國內沒有大型潮流玩具活動的市場空白，泡泡瑪特於2017年9月舉辦首屆潮流玩具展——北京國際潮玩展。根據弗若斯特沙利文的報告，泡泡瑪特的北京國際潮玩展和上海國際潮玩展已成為中國最大的國際潮玩展。2019年北京國際潮玩展的参觀人數突破10萬。

此外，為增強粉絲黏性，泡泡瑪特選擇推出會員計劃，註冊會員人數從截至2017年年末的30萬增至截至2018年年末的70萬，並進一步增至截至2019年年末的220萬，現已突破320萬。其中，2019年註冊會員的整體復購率為58%。

用戶畫像上。泡泡瑪特的粉絲群主要覆蓋15至35歲、擁有高消費力、熱衷分享和展示的人群。

自2018年第三季度開始，泡泡瑪特選擇向全球擴張；截至2019年12月31日，其已覆蓋超過21個海外國家和地區，其中在韓國和東南亞地區的戰略成果較為明顯。

2017年至2019年，泡泡瑪特的營收分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，複合年增長率為226.3%。

從IP屬性來看，包括PUCKY、the Monsters等獨家IP之於泡泡瑪特營收的貢獻愈來愈大，在2017年至2019年的佔比分別為3.1%、20.6%和35.4%；而包括Molly、Dimoo等自有IP在過去三年的收入佔比則分別為25.9%、41.9%和37.2%。

2017年至2019年，泡泡瑪特的凈利潤分別為160萬元、9950萬元和4.51億元，凈利潤率分別為1.0%、19.3%和26.8%；毛利率則分別為47.6%、57.9%和64.8%。

至於未來的發展規劃，泡泡瑪特仍將圍繞“IP”展開，包括增強內部的IP發掘能力、增加自有IP的數量、增強IP再設計與商業化能力、延長IP生命周期、加強不同IP之間的合作等。

IPO前，泡泡瑪特創始人兼CEO王寧總計持有56.33%的股份，紅杉中國、正心谷創新資本和華興新經濟基金分別持有4.96%、3.5%和1.98%的股份。

事實上，按照泡泡瑪特在IPO前給投資人的估值預期，其預測在上市后的市值為40億至50億美元，相較前一輪融資時25億美元的估值至多翻一倍；而從這張成績單來看，50億美元的市值也並非遙不可及。

【本文作者Stone Jin，由合作夥伴微信公眾號：IPO早知道授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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繼小鵬汽車、理想汽車分別交出美股上市后的第一份季報，11月18日，蔚來汽車也發布了2020年第三季度的財報。中國三大造車新勢力的季度成績單首次在市場上共同披露。

從業績來看，三家企業無論是在車輛交付量亦或收入上都有大幅增長，毛利率進入了正向軌道，且現金儲備均達200億元左右。但即便如此，三家企業目前都仍處於虧損狀態。

對於未來的發展投入，三家新造車企業也不謀而合——將在自動駕駛技術、銷售和服務網絡、充電業務等方面進行重點投入。對標特斯拉，“造車三傻”除了在性能和車型上進行競爭，還將進軍海外市場與前者同台對壘。

此前，做空機構香櫞資本一則針對蔚來汽車的做空報告將新造車企業的股價集體打落，隨後三家股價雖有所上漲，但仍處於震蕩之中。

另外，除了資本市場，在產品競爭方面，外界也很關注它們和特斯拉的競爭態勢。

面對種種考驗，“造車三傻”能證明自己的競爭力嗎？

毛利率轉正，卻仍陷虧損


在剛剛過去的第三季度，三家新造車企業都交出了“搶眼”成績單。

總營收方面，蔚來汽車依舊領先，理想汽車次之，小鵬汽車稍後。但是從環比增長來看，排序剛好相反。

2020年第三季度，蔚來汽車總營收達45.26億元，同比上漲146.4%，環比上漲21.7%；而理想汽車總營收25.11億元，較第二季度的19.47億元增長28.9%；小鵬汽車總收入19.90億元（約2.93億美元），較2020年第二季度的5.91億元增長236.9%。

對於小鵬汽車來說，Q3的表現已經擺脫了上半年的低迷形象。在2020年上半年，其營收規模為10.03億元人民幣，僅為蔚來汽車的1/5左右，同時也被理想汽車超越。

在交付量方面，三家都創出了新高。其中蔚來交付量最多，小鵬交付量環比增速第一。

2020年三季度，蔚來共交付車輛12206台，環比增長18.1%，其中ES8 3530台，佔比28.9%；ES6 8660台，佔比70.9%。

理想汽車交付8660輛，環比增長31.1%；小鵬汽車總交付量達8578台，同比增長265.8%，環比第二季度的3,228台增長165.7%。

對於小鵬汽車來說，其收入和交付量增速領跑的一個最關鍵的因素是P7的批量交付。自P7今年二季度開始批量交付，小鵬汽車的三季度總交付量也較去年同期提升了兩倍多。

在市場關心的毛利率方面，三家新造車企業都開始步入了正毛利的軌道，擺脫了“賣一輛虧一輛”的尷尬境地。

其中毛利率最高的是理想汽車，第三季度整體毛利率達19.8%，較第二季度的13.3%提高6.5個百分點。事實上，理想汽車今年以來毛利率得到穩步提速——其第一季度的毛利率為8%，第二季度達13.3%。

對此有業內人士認為，理想汽車的毛利率較高和其增程式路線的產品策略有關。理想汽車在招股書中曾提到，理想ONE的線材料成本接近於內燃機車的材料成本，遠低於同等級純電汽車。

理想汽車聯合創始人、CFO李鐵在財報電話會中提到，通過不斷地提升銷量，讓BOM(Bill Of Material，物料清單)成本降低，以及對某些材料的採購減少，包括從供應商處收到的一次性返利，理想汽車全年毛利水平預計會在16%左右。

蔚來汽車第三季度整車和綜合毛利率分別達到14.5%和12.9%，在2020年內累計提升超20個百分點。按照蔚來汽車創始人李斌的說法，蔚來汽車毛利率提升是由於“交付量的穩步增長和高價車型銷量佔比的上升，加上物料採購成本和製造費效的持續改善。”

蔚來汽車財務副總裁曲玉進一步解釋稱，一方面由於售價更高的全新ES8銷量佔比增加，蔚來汽車在Q3每輛車平均銷售價格增長一萬元；另一方面，由於電池包和電機成本降低，整車物料成本下降約7000元。

圖片來自蔚來汽車官網

本季度，小鵬汽車也首次實現了毛利率轉正，毛利率達4.6%。在今年第二季度，小鵬汽車的毛利率還是負2.7%。該指標數據提升的主要原因是售價更高的P7銷量佔比的提升——三季度P7銷量佔比超過7成。

不過儘管毛利率轉正，但是凈利潤表現不佳，三家車企都還處於虧損狀態。

其中虧損最多的是小鵬汽車。財報显示，小鵬汽車第三季度凈虧損為11.488億人民幣，相比今年二季度虧損1.46億元，在數額上有較大的增加。

其中最大的原因或在於其IPO時優先股的贖回權有關的衍生負債的公允價值變動和優先股的贖回價值增值。排除此類因素，調整后的凈虧損為人民幣8.649億元，而上年同期凈虧損人民幣7.508億元，今年第二季度凈虧損人民幣7.695億元。

圖片來自小鵬汽車官網

蔚來汽車第三季度凈虧損為10.47億元，同比2019年2019年第三季度減少60.7％，較2020年第二季度減少18.4％。李斌表示蔚來有信心2020年全年總體可以實現經營活動現金流轉正。

而理想汽車的虧損數額較小，第三季度凈虧損1.07億元，相較於第二季度的7516萬元增長42.2%。不過在非美國通用會計準則下，其第三季度凈利潤為1600萬元。

圖片來自理想汽車官網

一個有意思的地方在於，三家企業自資金儲備方面非常接近，都在200億元左右。

財報數據显示，截止到第三季度，蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車賬面上儲備的現金分別為222億元、189.16億元和199.98億元。

自動駕駛、充電、服務網點成比拼重點


在現有財務數據之外，三家企業接下來的發展也為外界所矚目。其中，自動駕駛技術成為各家投入重點。

實際上，“自動駕駛”功能已成為用戶購車中越來越重要的一項考量因素。根據蔚來9月底披露的數據显示，旗下自主研發的NIO Pilot自動駕駛輔助系統的精選包和全配包合集的選裝比例達50%，受歡迎度較高。

而小鵬汽車的數據也显示，第三季度交付的P7中，98%支持 自動駕駛輔助系統XPILOT 2.5或 XPILOT 3.0。

對於車企而言，自動駕駛技術還有助於推高車輛的售價，對提升毛利率有正面作用。

今年10月，蔚來汽車向用戶推送了領航輔助功能Navigate on Pilot。在電話會議上，李斌表示，這一功能可以按照導航規劃的路徑實現自動進出匝道和自動超越慢車等功能，支持高速公路以及城市高架路段，並根據中國路況場景進行了優化，因此受到用戶的好評，進一步增加了蔚來NIO Pilot自動輔助駕駛系統的競爭力。

按照蔚來的說法，其是繼特斯拉后全球第二家推出此類功能並完成大規模用戶推送的品牌，“領航輔助功能是從普通駕駛輔助向自動駕駛的必經之路，此功能的開發完成，意味着蔚來在自動駕駛技術上的研發實力已與大多數車企，包括傳統車企，形成了代際上的差距。”

李斌透露，蔚來汽車還在加速第二代技術平台NT2.0的開發，NT2.0的核心是行業領先的量產自動駕駛系統。

雖然李斌沒有提到這一平台具體的細節，但是他暗示NT2.0將支持激光雷達，“從方向角度講，不管攝像頭髮展到什麼程度，不管是算力到了什麼程度，我們相信激光雷達都在場景下有一定的意義，而且對於降低事故的比例和降低事故的概率有积極的意義。”

理想汽車在自動駕駛技術方面也將投入重金。其預計，在2021上半年將自動駕駛團隊擴充3倍，且於2021年發布基於目前硬件平台的全自動泊車系統，2022年逐步達到L4級自動駕駛。

今年9月15日，理想汽車任命王凱為首席技術官，全面負責智能汽車相關先進技術的研發工作，包括电子電氣架構、智能座艙、自動駕駛、平台化開發和Li OS實時操作系統等。此前王凱曾在偉世通工作8年，最高擔任偉世通全球首席架構師及自動駕駛總監。

據創業邦報道，理想汽車聯合創始人沈亞楠在採訪中表示，理想汽車在智能自動駕駛方面的投入佔比會越來越高，預估到2023年，智能化投入在研發佔比上會超過其他所有的部分之和，甚至每年開發車型的投入都要小於在智能自動駕駛方面的投入。

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而小鵬汽車則號稱是目前全球唯二的擁有從硬件底層到軟件應用層，自上而下掌握了全棧研發自動輔助駕駛軟件和智能座艙能力的車企。

其計劃在2021年給用戶帶來XPILOT3.0 OTA，將推出停車場記憶泊車、高速自主導航駕駛（NGP）等功能，後者可實現在高速上自主變道、超車、切換匝道的能力。

“我們的目標要做中國最強的領航輔助駕駛系統”，何小鵬在電話會議上透露，小鵬汽車計劃於2021年第一季度，在廣州到北京長達2000多公里高速公路上進行NGP的遠征。

除了自動駕駛技術外，三家造車新勢力也將繼續在銷售和充電方面進行發力。

銷售和服務網絡方面，蔚來已經有22個蔚來中心和159個蔚來空間，覆蓋中國106個城市。蔚來換電站已建成159座，覆蓋70個城市。同時，蔚來正在開發成本更低、體驗更好的二代換電站，將在2021年上半年開始部署。

小鵬汽車目前具有116家銷售網點，這一数字預計到年底將達到150家左右。而服務網點也將從50家增加到68家。

截至2020年9月30日，小鵬汽車品牌的超充站已運營135座，覆蓋50個城市。在9月26日開幕的北京車展上，小鵬汽車發布了超充免費加電計劃，截至9月底，這個計劃已經在24個城市裡面開通，預計在今年的年底前實現不少於60個城市實施免費超充服務。

理想汽車的線下門店已經從6月底的21家增長到三季度末的35家，未來將會進一步增加，預計年底底門店數量要達到 60 家。

除了努力擴大來自汽車銷售以外的收入，蔚來汽車還在電池業務上比另外兩家先行一步。

蔚來汽車在今年8月與11月發布了蔚來電池租用服務BaaS和100kWh電池及相應的升級方案，現有70kWh電池用戶可按需選擇以升級或永久買斷的方式升級至100 kWh電池。數據显示，11月6日蔚來汽車推出100kWh電池及靈活升級方案后，11月訂單中BaaS模式購車佔比已達35%。

蔚來汽車力推的BaaS服務，圖片來自蔚來汽車官網

“總體上來講，非整車毛利也會持續提升，從更長期來看，電池升級服務也能夠顯著的改善非整車毛利。”在電話會上，李斌表示。

除了電池的收入之外，蔚來還在探索周邊衍生品的收入，比如積分收入。曲玉預計，蔚來汽車有將1.2億人民幣的積分收入納入今年第四季度的收入中。

李斌稱，中國積分收入的市場價值已經顯現出來了，“我相信從今年四季度開始到明年整一年，以及更遠的將來，積分的收入會顯著改善非整車毛利。”

對壘特斯拉


進入2020年以來，新造車企業市值普遍高漲。截止到目前，蔚來、理想、小鵬三家的市值之和已經超越美國三大車企(通用、福特、菲亞特克萊斯勒)的市值之和。

而在此情況下，市場開始發出一些質疑的聲音。

11月13日，香櫞資本發布做空報告，對蔚來汽車的股價進行質疑，將蔚來汽車的目標價調至25美元，而當時蔚來股價最高上漲至54.2美元。

香櫞資本以特斯拉作為參照對比，主要提出了兩方面的理由。

第一點是特斯拉Model Y在中國的定價可能會衝擊到蔚來ES6。按照德銀的說法，特斯拉國產Model Y的價格或從48.8萬元人民幣(約合7.3萬美元)降至30萬人民幣(約合5.6- 5.8萬美元)。而天風證券的報告稱，特斯拉在中國製造的Model Y可能會以27.5萬人民幣(約合4.1萬美元)的價格起價。

因此香櫞資本認為，中國豪華電動汽車的另一波降價潮可能即將到來，可能會引發激烈的競爭，“考慮到特斯拉將成為NIO EC6和ES6的直接競爭對手，這可能會損害蔚來汽車的短期人氣，減緩其訂單勢頭。”

另外一個問題則是對估值提出質疑。香櫞資本認為，蔚來汽車估值是未來12個月銷售額的17至18倍，而特斯拉是9倍，蔚來汽車相對估值是特斯拉的兩倍。

在做空報告發出之後，不僅對蔚來汽車、對另外兩家新造車企業理想汽車、小鵬汽車都造成了打擊。11月13日，三家公司股價集體走跌。截止當日收盤，蔚來汽車下跌7.74%，小鵬汽車下跌6.13%，理想汽車跳水最少，下跌了1.83%。

而在蔚來汽車的財報電話會上，李斌也間接的回應了香櫞資本的質疑。

“特斯拉和我們確實是一個不太一樣的公司，他們確實會不停降價，在過去一年裡面降了很多次價，整體來說他們是按成本定價的邏輯。”

至於降價的衝擊，李斌表示，特斯拉在2019年底的第一次降低確實對蔚來的訂單有影響，“但是後面每次降價基本上沒什麼影響。”他舉例稱在今年10月1日，特斯拉將國產Model3降至25萬元以下，但是蔚來卻在當月創了訂單的歷史記錄。他認為這是由於蔚來的產品和服務有自己獨特的競爭力。

至於和Model Y競爭，李斌也認為，蔚來的產品更有競爭優勢，而且整個市場的蛋糕在增加的情況下，蔚來的主要競爭是燃油車而非特斯拉。

有意思的是，從Model 3到Model Y ，特斯拉對市場發動進攻的同時，三家企業也在回擊。

當特斯拉的Model Y開始切入蔚來所在的純電動SUV市場的時候，蔚來也在切入特斯拉的主戰場轎車市場。

在蔚來汽車電話會議上，李斌表示蔚來將在不久后發布第四款車型，該車型為轎車，將搭載NP2.0。

按照外界傳出的消息，該車型可能在NIO Day上發布，型號可能是2019年上海車展發布的蔚來eT Preview的量產版本——蔚來eT7。外界預測該全新純電動轎車將對標特斯拉Model 3，在該轎車亮相后，蔚來將形成兩款SUV和兩款轎車的產品布局。

李斌還透露，蔚來已開始研發第五款車型，該車型同樣為轎車。

他表示，蔚來的策略是先讓ES8從一个中大型SUV市場進入，然後到中型SUV，到小型SUV。下一步要進入轎車細分市場，“轎車這個領域肯定要進，總體邏輯還是要平衡細分市場的大小和蔚來的產量。”

因此對於Model 3所在市場，蔚來不可能不動心。

而小鵬汽車也試圖在智能化和多元化的時尚車型上發力來和特斯拉競爭，以爭取更多的用戶。

按照一些爆料显示，在即將到來的廣州國際車展上，小鵬汽車將展示配備了XPILOT 3.0自動駕駛輔助系統及以全新的Xmart OS 2.0車載智能系統的P7，續航里程最高可達520kM的SUV G3i。

屆時，小鵬汽車還將發布一款小鵬P7旗艦版車型，該車型配備了前排剪刀門。

在擴充產品線上，理想汽車也有新計劃。在財報電話會上，理想汽車方面稱，2022年將推出一款全尺寸的增程式大型 SUV。李想稱，隨着平台、自動駕駛的研發推進、團隊規模的擴大，研發投入會成倍數增長，“從2022年以後我們每年將會投放一款新車”。

按照李想的說法，理想汽車也不排斥純電汽車，但在400kW快充技術成熟前，理想汽車不會推出純電車型。

此外，蔚來汽車和小鵬汽車也瞄準了特斯拉所在的海外市場。

自 2020 年 6 月起，小鵬汽車正式開始在挪威銷售 NEDC 續航里程 520 公里的 G3i 車型；9月，100 台小鵬 G3i 從廣州正式“發貨”到挪威。銷往挪威的小鵬 G3i 在硬件和軟件兩方面都針對歐洲以及挪威當地市場特點進行了適配和優化，以便符合相關法規認證標準。

近期有消息稱，蔚來內部正籌建出海事業部，將旗下產品銷往歐洲，該項目內部代號暫定為“馬可波羅計劃”。並且，蔚來計劃兩年內在歐洲交付7000輛ES6和ES8，出口業務的核心將以服務為主，包括服務無憂、一鍵加電等。

在財報會議上，蔚來汽車CFO奉瑋也提到，在海外市場蔚來有非常確定的目標，“我們首先會在2021年下半年進入歐洲市場，同時全球化對於我們來說是一個長期的計劃，因為蔚來是一個全球品牌，所以我們也會一步一步來完成我們的策略。”

他表示，蔚來汽車在海外會保持高端智能電動車的定位，以BBA和特斯拉為主要競爭對手，並且會建立本地化銷售服務網絡，針對歐洲用戶來設計銷售服務網絡。

蔚來汽車出海其實並不令人意外，早在2018年李斌就表示，打算儘早打開歐洲和德國市場，希望用兩到三年的時間來完成這個目標。

在今年7月份的成都車展上，李斌再次確認，蔚來定位高端車型，肯定要進入如歐洲等主流高端市場。包括特斯拉的基本盤美國市場，“對於美國市場，我已經有一些很好的idea。”

他透露，蔚來從2019年底開始，花了很多時間在討論全球計劃，也成立了專門的內部跨部門組織在做全球市場、策略的規劃。“現在已經接近差不多想清楚了，開始逐步進入執行狀態。這意味着我們開始進行產品、人員等各方面的準備了。”

不過對於市場而言，“造車三傻”要證明自己的實力與高市值相匹配，或還需要更多的成績來說話。

【本文作者全天候科技，由合作夥伴微信公眾號：全天候科技授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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騰訊音樂宣布投資虛擬演出服務公司Wave_大寮當舖

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（ID:pedaily2012）11月19日消息，中國領先的在線音樂娛樂平台騰訊音樂娛樂集團（NYSE: TME，以下簡稱“TME”）今日宣布，已與虛擬演出服務領導者Wave達成戰略合作並將對其進行股權形式投資。根據合作協議，雙方將進一步共同探索虛擬演唱會藍海市場，TME將基於自身在中國市場的領先優勢和完善音樂娛樂生態，在QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌等旗下全平台進行Wave Show的中國區獨家轉播；同時，雙方還將共同為TME旗下創新演出品牌TME live開發高品質虛擬演唱會內容，以深度創新的合作模式，共同挖掘音樂宣發與演出新模式，為中國音樂愛好者提供全球優質音樂內容和創新的互動虛擬音樂娛樂體驗。

自2020年3月推出以來，TME live打破了線上線下的邊界，憑藉卓越的品牌影響力和精良的製作質量，持續吸引着國內外各流派與風格的知名藝人參與，例如劉德華、陳奕迅、Jessie J、周深等。其多場景、創新形態的演出模式與極速、高清碼流的数字影音技術，也為用戶帶來了高品質的沉浸式超級演出體驗。同時，TME live還獲得了國內外不同行業的知名品牌商的贊助，併為用戶提供VIP專享、虛擬禮物等增值服務，以便於用戶與藝人更好地進行互動。

Wave利用先進的廣播技術和實時圖像引擎，可以將歌手實時轉換為数字化身，將其投射到虛擬舞台中，為用戶帶來沉浸式虛擬演出體驗。迄今為止，該公司通過社交和遊戲平台，已為包括The Weeknd、John Legend、Tinashe以及Lindsey Stirling等在內的眾多流行歌星、DJ與藝人舉辦了50多場虛擬演出，吸引了全球數百萬用戶觀看。

騰訊音樂娛樂集團內容合作部副總裁潘才俊表示：”與Wave的合作標志著我們在整合技術和音樂內容方面邁出了重要一步。這項合作將為用戶帶來更高品質的沉浸式音樂體驗，增強用戶主動獲取音樂內容的积極性與消費意願。同時，通過創新的虛擬演出模式，我們將進一步擴展音樂娛樂服務邊界，構建更廣泛的音樂娛樂生態。”

Wave 首席運營官Jarred Kennedy表示：”Wave致力於為世界各地的音樂迷提供交互式的虛擬娛樂體驗。TME是攜手探索該創新領域的理想合作夥伴。我們共同相信，前沿的技術將極大地拓展音樂的創造性表達以及與觀眾互動的可能性，我們很高興能與TME合作，共同探索未來。”

作為中國在線音樂娛樂服務的領航者，TME擁有着豐富的產業經驗和完善的音樂生態平台。隨着本次戰略合作的達成，TME將音樂服務的界限延伸到虛擬演出領域，實現了更廣泛的音樂生態布局，並藉助更多創新場景打造全新的內容宣發模式，為音樂人和優質作品提供無處不在的舞台，進一步強化了TME的資源整合優勢與宣發能力，釋放音樂多元價值。

此次投資，不僅為TME實現音樂內容多元化價值的持續增長提供了新思路，也為中國音樂產業帶來更多跨界與價值釋放的可能性。未來，TME將繼續投入更多先進技術與優質內容、運營資源，與行業合作夥伴一起助推超現場創新領域的持續發展與商業化探索。

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關於騰訊音樂娛樂集團 

騰訊音樂娛樂集團（NYSE: TME）是中國在線音樂娛樂服務領航者。擁有中國廣受喜愛和獨具匠心的音樂平台：QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌。騰訊音樂致力於創造音樂無限可能，用科技賦能音樂，人人都可以盡情創作、享受、分享音樂和彼此互動。騰訊音樂提供在線音樂、在線K歌和音樂直播服務，讓每一位音樂愛好者能夠發現好音樂，獲得聽、看、唱、表演和社交為一體的全方位音樂娛樂體驗。更多詳細信息，請訪問ir.tencentmusic.com。

關於Wave

Wave 為藝術家和音樂迷創造了全球鏈接的互動虛擬娛樂體驗。該公司利用先進的廣播技術和實時圖像引擎，可以將歌手實時轉換為数字化身，將其投射到虛擬舞台中，為用戶帶來直播演出。Wave已應用到包括YouTube、Twitch、Facebook、Twitter、数字和AAA遊戲頻道等在內的全球主要社交和遊戲平台上。迄今為止，該公司已為包括The Weeknd、John Legend、Tinashe以及Lindsey Stirling等在內的眾多流行歌星、DJ與藝人舉辦了50多場虛擬演出，吸引了全球數百萬用戶觀看。Wave由音樂和技術專家Adam Arrigo 和Aaron Lemke創立，其經驗包括支持領先的音樂和遊戲應用的設計和開發。公司總部設在加州洛杉磯。更多詳細信息，請訪問https://wave.watch/。

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泰邦生物簽署私有化收購協議，大鉦資本牽頭_桃園當舖免留車

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11月20日消息，綜合性血漿製品企業泰邦生物集團（納斯達克股票交易代碼“CBPO”，以下簡稱“泰邦生物”或“公司”）宣布，已與以大鉦資本牽頭並由多家知名投資機構、管理層及其各自的關聯實體組成的買方團簽署最終私有化收購協議。這標志著泰邦生物私有化交易取得了實質性進展。

根據協議，買方團將以每股120美元的價格，收購買方團成員之外的其他股東持有的公司股份，這意味着公司總估值約為47.6億美元。目前，買方團已持有公司約68.84%的股份，成員包括大鉦資本、中信資本、高瓴資本、淡馬錫等知名投資機構、管理層成員及其各自的關聯實體。

大鉦資本於2018年首次投資泰邦生物，目前是泰邦生物最大的機構股東，持有10,669,991股普通股，約佔公司發行在外股份的27.5%。2019年9月，以大鉦資本牽頭的買方團發起對泰邦生物進行私有化的初步要約。

據泰邦生物公司公告，私有化交易尚需滿足股東大會批准等若干交易慣常條件，預計該交易將於2021年上半年完成。私有化交易完成后，泰邦生物將從納斯達克退市。

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泰邦生物是中國領先的綜合性血漿製品生物製藥集團企業。公司的核心業務包括血漿採集、血液生物製品的研發、生產和銷售。公司成立於2002年，並於2009年在納斯達克上市。

泰邦生物總部位於北京，產品線涵蓋白蛋白、免疫球蛋白及凝血因子共三大類20多種不同規格的血液製品，及其他生物材料產品。此外，公司還有許多在研新產品，可以進一步地提升泰邦未來的增長。泰邦生物始終致力於新產品研發和新工藝探索，注重人才的引進與培養，建立了一支高素質的科研團隊，具備專業而高效的研發能力，同時廣泛拓展並與國內外研究機構合作，先後承擔多項國家、省、市級科技攻關項目。

泰邦生物在山東、貴州擁有血漿製品生產基地，山東泰邦、貴州泰邦和天新福是國家級高新技術企業。

據悉，大鉦資本（Centurium Capital）是一家私募股權基金管理公司，專註於中國消費、服務及醫療領域內的投資機會，主要投資人為全球知名機構投資人，包括養老金、主權財富基金、家族基金以及母基金等。基金的投資策略為對企業進行控股或重要少數股權的私募股權投資，對企業產生重要影響力，並幫助企業制定有效的經營策略及提高運營效率，推動企業成長和變革，為投資人創造長期價值。 

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清科季報：2020年第三季度中企IPO數量同比上升約一倍，科創板熱度不減_中壢汽機車借款,平鎮汽機車借款

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根據清科旗下私募通數據統計，2020年第三季度，中國企業[1]境內外上市總數量有217家，環比上升149.43%，同比上升178.21%。總融資額為3452.50億元人民幣，環比上升155.76%，同比上升253.19%。其中科創板本季度共67家企業上市，總融資額為1294.99億元人民幣上市數量及融資額均位居第一。北京市上市數量領先全國，總計35家企業上市，緊隨其後的是浙江省和江蘇省，分別有31家和29家企業上市。行業分佈方面，机械製造和生物技術/醫療健康行業分別有35家和29家企業上市，融資額分別為291.22億元人民幣和608.61億元人民幣。中芯國際融資額為462.87億元，推動半導體及电子設備行業融資總額躍居第一。VC/PE支持的上市中企數量有138家，VC/PE滲透率達到63.59%，其中科創板有53家獲得VC/PE支持，滲透率高達79.10%。

疫情后的中國IPO市場：中企境內外IPO數量和融資額環比上升超一倍

科創板依舊火熱，中企上市數量及融資額居各市場首位

北京、浙江、江蘇IPO數量位列前三

表 1 2020年第三季度IPO中企地區分佈

机械製造和生物技術/醫療健康行業IPO數量領先

半導體及电子設備行業IPO融資額拔得頭籌

IPO中企VC/PE滲透率達63.59%，環比持平

2020年第三季度部分機構IPO退出成績單

表 22020年第三季度部分機構IPO退出成績單

2020年第三季度重點案例分析：中芯國際、貝殼

中芯國際登陸科創板，上市首日漲逾200%

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中芯國際成立於2000年，總部位於上海，是目前國內規模最大的集成電路晶圓代工企業。公司主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平台的集成，電路晶圓代工及配套服務。

7月16日，中芯國際（股票代碼“688981.SH”）正式在上海證券交易所科創板掛牌上市，收盤價報82.92元/股，漲幅達201.97%。IPO發行價為每股27.46人民幣，公開發行股票募集資金凈額為456.6億元（超額配售選擇權行使前），計劃募集資金金額為200億元，超額募集資金金額為256.6億元，成為A股近10年來最大規模IPO。 本次IPO所募集資金將用於12英寸芯片SN1項目、先進及成熟工藝研發項目儲備資金、補充流動資金，以及新增的成熟工藝生產線建設項目；而超額配售募集資金部分將用於各子公司集成電路生產線建設及適用法律法規和證券監管部門允許的其他用途。

招股書數據显示，在2017至2019年之間，中芯國際3年的營業收入分別為213.9億元、230.17億元和220.18億元。2020年Q2，中芯國際營收10.82億美元，同比增長15.3%，凈利潤2.56億美元，同比增長85.8%。收入和凈利潤都有大幅提升的原因主要是，中芯國際成熟平台產品在國產化替代的背景下需求持續增加。近期，出口管制對公司產生一定影響，公司表示會繼續跟進此事，並持續評估影響。

貝殼首日股價漲逾87%，成居住服務平台第一股

鏈家於2018年5月正式將鏈家網升級為貝殼找房，往平台模式發展，即在整合自營房產中介的同時，也將平台向經紀品牌開放，實現自營與加盟的雙向發展。貝殼打造的底層操作系統-ACN(經紀人合作網絡)，在這一系統上可以實現跨品牌、跨門店的合作交易，大幅提升了行業效率和線下互動。目前，貝殼的業務主要聚焦於存量房交易、新房交易、其他新興業務的交易。

8月13日晚間，貝殼（股票代碼為”BEKE.N”）正式在紐約交易所上市。上市首日貝殼找房的開盤價為35.06美元，較發行價20美元上漲75%；收盤價為37.44美元，漲幅超87.2%。貝殼找房本次交易共發行1.06億美國存托憑證，另可行使1,590萬美國存托股超額配股權，此次IPO公開募集資金將達到21.20億美元。這是自2018年3月愛奇藝IPO以來，中資公司在美國最大規模的IPO。募集的資金將主要用於以下用途：30％作為研發資金將繼續投資於平台功能和基礎設施技術，包括大數據，人工智能和虛擬現實；30％用於擴展新房屋交易服務；25％用於服務產品多樣化和業務運營擴展新區域；剩餘金額將用作一般公司用途，包括營運資金需求以及潛在的戰略投資和收購。

目招股書數據显示， 2017年、2018年、2019年，貝殼找房營收分別為255億元、286.46億元、460億元，處於連年增長。此外，今年上半年，貝殼找房實現收入272.6億元，同比增長39%。三年凈利潤分別為-5.4億元、-4.3億元、-21.8億元。今年上半年凈利潤為16.1億元，同比增長188.6%。從2019年GTV來看，殼找房達成了2.13萬億元GTV，已成為中國最大的房產交易和服務平台，也成為繼阿里巴巴之後的中國第二大商業平台。

關於清科研究中心

清科研究中心是中國股權投資行業專業綜合的研究機構。一直致力於為眾多的有限合伙人、政府機構、VC/PE投資機構、戰略投資者，以及律師事務所、會計師事務所等提供專業的信息、數據、研究、諮詢以及培訓服務。清科研究中心旗下產品品牌包括：清科研究、私募通、清科諮詢、清科投資學院等。

清科研究中心在國內市場影響力持續提升，截至目前服務機構數量超700家，其中服務的政府主要部門包括國家發改委、國家科技部、證監會等，以及超過40個省市地區的金融辦、發改委、科技局等機構，深度參与市場分析與相關政策制定。清科研究中心作為國家部委和各地政府引導基金盡職調查和投資顧問服務商，為國家科技部科技成果轉化引導基金、吉林省、山東省、天津、深圳、重慶、成都等全國近百個省市地區提供了政府引導基金盡職調查、績效考評等諮詢服務。

關於私募通

私募通是清科研究中心旗下一款覆蓋中國創業投資及私募股權投資領域全面、精準、及時的專業數據庫，為有限合伙人、VC/PE投資機構、戰略投資者，以及政府機構、律師事務所、會計師事務所、投資銀行、研究機構等提供專業便捷的數據信息。

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[1]本文”中國企業”指為總部在中國大陸的企業，以下簡稱：”中企”

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