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在過去的十幾年中，電商市場一直都是天貓和京東“唱雙簧”的舞台。不過他們並沒有霸佔整個電商市場的統治力，其他電商玩家總能時不時地獲得一些喘息之機。

尤其在近幾年，電商市場出現了一系列讓人感到眼花繚亂的新變化——拼多多猝然崛起，電商直播風口下抖音、快手電商快速成長……接連變化中，在數年之前就早已被判定死局的垂直電商，突然間也有了“死灰復燃”的苗頭。

唯品會重回正軌

所有垂直電商中，唯品會是比較特別的一個，特別之處主要有兩點：

其一是無與倫比的規模。不算拼多多的話，在垂直電商中，也只有唯品會曾一度做到僅次於天貓和京東的規模，成為電商第三極。

其二是對垂直電商路線的猶疑。電商大致可以分為兩種模式，一種是在某一個行業或細分市場深化運營的垂直電商，另一種則是多元化發展的綜合電商。唯品會的經歷比較特別，早期以品牌特賣起家，中間搞多元化綜合電商轉型突圍，近兩年又重新聚焦特賣。

曾經的輝煌成就使得唯品會擁有深厚的積累，這讓它在多元化突圍失敗之後也沒有傷筋動骨。相較於其他早已慘遭淘汰或者尚且還在掙扎求存的垂直電商，唯品會無疑足夠幸運。

而近兩年重新聚焦特賣主業之後，唯品會的經營也回到了正軌。據近日唯品會發布的最新財報显示，其在今年第三季度營收達232億元，同比增長18.2%；非美國通用會計準則下，歸屬股東凈利潤達14億元，同比增長15.2%。按唯品會董事長兼CEO沈亞的說法：“收入增長和盈利改善，主要得益於差異化商品和好貨好價對用戶的強吸引力。”簡單來說，其實就是品牌特賣賺錢了。

業績穩定增長背後，唯品會在新客獲取和用戶留存方面的亮眼表現更加不容忽視。因為這體現出作為專註於品牌特賣的垂直電商，唯品會的持續盈利和增長基礎正在不斷夯實。財報显示，今年第三季度，唯品會活躍用戶為4340萬人，與去年同期的3200萬人相比，大增36%，復購訂單佔比達96.9%，用戶留存率達87.5%。

現在天貓、京東、拼多多聲威赫赫，三足鼎立的格局一時間難以撼動，而抖音、快手、百度等互聯網巨頭乘直播帶貨的東風來勢洶洶。從整個電商市場的大盤來看，垂直電商承壓更勝以往。

而在這樣的情況下，作為垂直電商賽道中的佼佼者，唯品會重回正軌當然會使得其他垂直電商們感到大為振奮。尤其對於同樣非常關注女性消費群體的蘑菇街來說，蘑菇街的振作，就相當於給它打下了一針強心劑。

蘑菇街孵化億元主播

在最近幾年，電商直播的迅猛發展，成為電商行業內最重要的業態變化。而這場行業巨變最初的起源，肇始於蘑菇街和淘寶的恩怨糾葛。

這段綿延數年之久的糾葛，結果顯然是淘寶搞電商直播全面領先。不過自蘑菇街2019年孤注一擲投入電商直播以來，其直播業務持續增長。據悉，在2021財年Q1蘑菇街視頻直播相關GMV業務收入為22.66億元，同比增長72.4%；直播GMV在總GMV中的佔比已達72.6%。至此，蘑菇街直播GMV連續18個季度保持快速增長。

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因為平台體量相差懸殊，大早進軍電商直播的蘑菇街，直播業務的規模遠不及淘寶直播面實屬正常。然而，蘑菇街做電商直播，依然有自己獨特的優勢。

首先，蘑菇街作為專註女性消費者的垂直電商平台，雖然用戶規模相對較小，但是用戶群體的特點更加清晰，更容易把握好用戶需求；其次，首創電商直播的蘑菇街，對於如何做好電商直播有着自己的思考和計劃，尤其是在培養腰部主播這個方面，蘑菇街已經形成了一套完整的體系。

今年雙11，蘑菇街一些直播帶貨的獨特優勢得到了集中展示。11月10日，總粉絲數200萬的小甜心（蘑菇街主播）帶貨總額超過2.74億，單個粉絲GMV為138元；同期薇婭粉絲近3800萬，帶貨超過8.5億，單個粉絲GMV在22元上下。

從成交率和成交單價來看，蘑菇街頭部主播居然實現了對天貓頭牌薇婭的反超。可以說，垂直電商蘑菇街再次利用自身獨特優勢創造了一個小小的奇迹。

每日優鮮翻倍增長

生鮮類垂直電商每日優鮮，同樣在雙11表現不俗。雙11當日銷售額達到去年同期的2.1倍，其中肉蛋、水產、蔬菜、水果幾大食材品類分別增長了150%、110%、126%和115%。

每日優鮮在雙11曬出的亮眼戰報確實比較出人意料。從數據來看，生鮮電商已經過了2、3月份的需求高潮，近幾個月趨於平穩。而作為雙11 購物節的非常規玩家，每日優鮮當天翻倍增長的銷售額，或許表明其近期的經營表現一直很不錯。對於雙11亮眼的成績，每日優鮮歸功於自己作為前置倉的開創者，前置倉的“極速達”模式優勢得以充分發揮，這進一步表明其並非只是雙11才有這樣的亮眼成績。

不過若從更宏觀的角度來觀察垂直電商，每日優鮮亮眼的成績，其實也並不值得特別驚奇。近幾年因新興行業趨勢和機會而崛起的一批垂直電商，比如醫美界的新氧、萌寵類的波奇寵物等均有不俗的業績表現。

尤其相較於唯品會、蘑菇街、聚美優品這類經歷過下行期的垂直電商“前輩”，他們明顯擁有更勝一籌的潛力和前景，強勁的業績增長只是一種外在表現。在他們的身上，可以更多地看到垂直電商未來長期發展的希望。

垂直電商的最後翻身機會？

從唯品會、蘑菇街、每日優鮮等垂直電商近期的一些表現來看，垂直電商貌似確實有了一些正在死灰復燃的意思。然而弱不禁風的火苗，能不能熊熊燃燒？

從數量上看，廣義上的垂直電商雖然是電商行業中的多數黨，但卻並沒有充足的生存空間。而且在馬太效應尤為顯著的電商市場中，這點少得可憐的生存空間還在被持續不斷地進一步擠壓。

網經社數據显示，2013年B2C前三甲的市場佔有率為73.2%，而到了2019年，天貓、京東、拼多多三強在B2C市場的佔有率高達89.4%。“99%的電商會死掉，到最後也就三到五家，以零售平台為主的垂直電商註定是沒有機會的。”劉強東在2013年曾作出的這個預言，現在正慢慢成為現實。

儘管電商的蛋糕仍然在不斷變大，但規模化效應之下，阿里、京東、拼多多這三大巨頭也正在攝取越來越多的市場份額。而且不僅僅是規模的問題，更可怕的是，三巨頭的供應鏈能力、科研技術實力、對市場的把控能力等和垂直電商們拉開的全方位差距，也正在變得越來越大，越來越難以追趕。

由此看來，雖然說當前垂直電商再次有了死灰復燃的跡象，但這也很可能是最後一次機會，因為電商巨頭們留給垂直電商的時間已經不多了。

【本文作者劉曠公眾號，由合作夥伴微信公眾號：劉曠授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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2020年11月28日，青島新金融中心啟動儀式暨2020青島新金融產業高峰論壇在青島隆重舉行。本次大會的召開是新金融行業一次難得的峰會。淬彩智慧灼見，注入產業發展新智力。現場眾多金融投資機構大咖與業界知名專家、企業家們也帶來了精彩的主題演講與圓桌討論，對市北區新金融產業未來高質量發展進行了細緻且深度的思考，遠瞻市北區新金融產業未來發展，力推青島成為全國金融科技新高地。

市北是一座具有深厚金融基因的城區，館陶路在20世紀初就集聚了50多家外資金融商貿的分支機構，百年前是名副其實的金融經濟中心，被譽為“青島的華爾街”，見證了青島乃至中國北方地區金融業的輝煌。在當今金融市場的劇變中，市北區堅定傳承金融產業發展的文脈、再度出發，推動新金融產業在市北繁榮發展。以峰會為合作契機，眾力加碼青島“新地標”，正式啟動的青島新金融產業園也面向各界發出合作之聲，集智、集力、集資，為百年糧倉擁抱新時代添磚加瓦。

此次高峰論壇由青島市人民政府指導，青島市地方金融監督管理局、青島市市北區人民政府主辦，青島市市北區地方金融監管局、中央商務區管委會、青島融匯財富投資控股有限公司、青島市北建設投資集團有限公司、青島新金融產業園共同承辦，北京英諾創新空間、英諾創新學院、洪泰山海會、京銘資本協辦。

青島新金融中心啟動儀式暨2020青島新金融產業高峰論壇舉行

青島新金融中心建成  新金融產業要素聚集勢能

在本次論壇峰會上，致力於青島新金融集聚區的打造和提升，青島“新金融產業聯盟”成立儀式、成為基金合作項目簽約儀式、青島新金融產業園企業代表簽約儀式、青島中央商務區金融產業園企業代表簽約儀式、青島新金融中心啟動儀式先後舉辦，將創新與合作熱情不斷推向高潮。

在青島市北區“新金融中心”的建設路徑指引下，青島融匯財富投資控股有限公司與北京英諾創新空間深度合作，以館陶路34號“青島第一糧庫”舊址為依託，導入新興業態、重新激活老建築，經過深度修繕改造，建成青島新金融產業園。

青島新金融產業園目前正面向創新企業火熱招商，園區未來將全力打造國際金融會客廳、金融企業傢俱樂部、金融科技產業空間以及金融在線交易大廳、承接國際國內高端金融活動，集聚金融人才，推進金融科技產業加速發展。

峰會現場，英諾天使基金創始合伙人李竹，青島融匯財富投資控股有限公司黨委書記、董事長白雪梅，聯合融彙集團董事長易輝，太平洋財險青島分公司總經理張加學等以青島新金融集聚區“建設者”的身份在大會上發表了致辭。

李竹表示縱觀以往歷次全球性的金融危機，走出危機的根本所在是科技進步和金融創新。當下，投資科技創新已成為一種新的“中國共識”，他表示，相信在未來十年，中國金融科技必將迎來高速發展的紅利期。他也表示英諾將發揮創新發展的集聚要素，成為青島打造切實服務實體經濟、助力中小微企業發展金融中心的一股重要推動力。

白雪梅表示，助力新金融中心落地，全力打造新金融產業園是公司現階段任務的重中之重。截至目前，園區已註冊基金類、互聯網保險類、金融服務類、數據安全類和平台經濟類等金融科技企業17家，另有在註冊企業3家、待註冊企業2家、在談企業10家。

智力匯聚遠瞻發展  驅動青島新金融產業向前

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國務院發展研究中心金融研究所副所長陳道富表示，中國正在進入一個数字經濟時代，数字經濟給我們提供了非常大的想象空間，但同時也給我們的金融提出了非常巨大的挑戰。

成為資本創始人李世默首開演講，他提出，改革開放以來，在政府主導下，中國經濟探索出了一條金融服務產業、產業服務國家的發展道路。在新發展格局下，中國金融要繼續堅持以服務實體經濟為方向，助力產業進一步升級，推動中國經濟的高質量發展。英諾創新空間創始合伙人、英諾天使基金合伙人劉懷宇表示，金融與科技是相互促進和相互提升的，類似於DNA的雙螺旋結構。

春光里產業資本集團創始人、中國天使聯合會會長楊守彬分享到，如果把歷史的縱貫線進行分析后，可洞察出時代升級背後的四個秘密：一是時代更迭背後的誘因是生產力提高，二是時代更迭節奏越來越快，三是掌握最先進的生產力，四是不升級終將被拋棄，唯有升級才能生生不息。中國人民大學金融學教授、清華大學產業創新與金融研究院研究員鄭志剛的分享以金融革新為主題。

當天峰會還舉辦了兩場圓桌論壇，第一場圓桌論壇的主題是《金融科技的發展方向與投資價值》，英諾天使基金、臻雲創投合伙人祝曉成主持，中國郵政儲蓄銀行風險管理部副總經理石濤，融數聯智創始人袁曄，京銘資本合伙人劉又今，中國社會科學院金融研究所金融科技研究室主任尹振濤參与討論。

第二場圓桌論壇的主題是《金融科技如何賦能企業，帶動區域經濟發展》，主持人是來自英諾創新空間創始合伙人、青島新金融產業園運營方總經理李長麟，嘉賓分別是北京羅格數據科技有限公司高級副總裁彭啟蕾，法海風控創始人高強，中金雲創副總裁張鵬飛，零犀科技副總裁陳正亮，青島銀行首席經濟學家劉曉曙。

本次大會雖然在嘉賓們的熱烈討論中落下帷幕，但這隻是青島新金融產業進入下一個全面升級階段的新起點。此次大會在新金融業界形成了一種共同努力、共同服務青島實體經濟的凝聚力，將青島新金融中心真正打造為膠州灣東岸富有活力、特色鮮明、全國一流的新金融集聚區。

構建全鏈條服務體系 產業聯盟賦能青島新金融 

2020青島新金融產業高峰論壇上，由青島融匯財富投資控股有限公司、英諾創新空間、成為資本、春光里產業資本、洪泰山海會、青島新金融產業園、清華青島校友會、北京大學青島校友會、中央商務區管委會等發起建立的青島“新金融產業聯盟”正式揭牌成立。英諾產業服務落地青島后，將通過“投資+服務”全生態賦能青島新金融產業發展。

據了解，青島新金融產業園是北京英諾創新空間成功運營的第11個項目，英諾提供了涵蓋產業定位和空間規劃、設計建設管理、招商、園區運營、基金配套等產業載體建設運營的全鏈條服務，以一流的高標準全面開展各項工作。

百年老城區，換髮新風貌

基於空間更開放、生態更多元、交流更活躍的產業社區模式，英諾創新空間深度融合市北區的產業資源及金融基因，以“金融科技”產業為中心，採用空間模式升級為產業社區的策略，憑藉累計服務超過1700家創新型企業的運營服務經驗與產業孵化加速能力，結合“基金+基地”體系內的優質項目和科技金融服務資源，協同英諾天使基金共同引入、孵化、培育和加速優質項目，將青島新金融產業園打造成為與傳統金融產業差異化互補的優質國際化新金融產業社區。

此外，英諾通過定期開展“英諾創新學院”、“英諾知識產權學院”、“金融巡迴課堂”等各種形式的論壇和活動，搭建起具備共同話題、共同需求、共同價值的空間生態，實現金融產業鏈的深度融合，以“未來投資+服務全生態”的方式，為青島金融科技發展全方位賦能。

以青島新金融中心啟動儀式暨2020青島新金融產業高峰論壇作為新的歷史起點，青島新金融產業園將立足青島市北區，搶抓多重國家戰略賦能青島的疊加機遇，力爭成為提升青島金融科技產業價值與創業投資服務的金融科技產業標杆企業，發揮創新引領和先導培育的作用，探索新金融聚集發展的全新範式。

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相較造車新勢力們動輒三四千億人民幣市值的豐厚泡沫，產業鏈神經末梢兩家“明日黃花”，圍繞高清地圖著作權展開的一系列暗戰，只在水面激起了有限波瀾。

當事雙方中名氣更大一方，是在全球自動駕駛競賽中有可能“起了個大早，卻未必能趕上晚集”的百度(NASDAQ:BIDU)（詳見），它是這場纏訴里本源案件中的被告。

另一方則是手捧金飯碗的A股上市公司四維圖新(SZ:002405)——一家被市場與時代寄望多年，卻始終潛藏在冰面之下的高清地圖及商業智能服務解決方案提供商商。這樣難以彌合的預期差，市值多年停滯不前即是明證。

中國人對個人抱負向來有“不鳴則已一鳴驚人”的憧憬。這場發生於自動駕駛大幕緩緩張開之際的地圖暗戰，意味良多，且魅影叢生。

01

騰訊觸發四維圖新嬗變

四維圖新的核心明星產品，是擁有極高壁壘的电子導航地圖銷售業務，這也是其最大現金流來源。

不過，從2010年開始，由於中國汽車行業銷量進入平台期，四維圖新的導航業務收入也逐漸放緩，在中低端車型中，用戶用手機導航替代車載導航的趨勢也愈發明顯。

從某個角度說，2015年前的四維圖新，儘管仍然擁有不錯的競爭力壁壘，但零增長的焦慮已經溢於言表。直至選擇擁抱互聯網巨頭，全力投身自動駕駛，變成騰訊投資組合的最後一片拼圖，成了四維圖新過去十年最正確的選擇。

2014年四維圖新接受了來自騰訊的投資，後者以約12億元的價格，購入了四維圖新11.28%股份。

騰訊對自動駕駛和智能出行領域的雄心自不必多言：據統計，從2008年至今，騰訊在汽車交通領域總共進行了51筆投資，集中於整車製造自動駕駛、智慧出行以及二手車服務、汽車銷售、金融等領域，幾乎覆蓋了汽車產業鏈的上中下游。

騰訊在四維圖新上這一落子的考量相當長遠：把四維圖新納入體系，騰訊一方面可以將出行生態內的其他投資與四維圖新發生極高效的耦合賦能，另一方面，騰訊雄厚的資本背景，也給了四維圖新完全不必考慮短期業績，專註布局研發的底氣。

接下來發生的故事也就順理成章：

在此交易達成后，騰訊地圖的基礎數據服務，大部分已經切換成四維圖新提供的基礎數據庫；此外，四維圖新還與騰訊共同投資荷蘭地圖導航服務商HERE。對四維圖新來說，有了騰訊助力，極短的時間內，出海探路的大框架已經搭建完畢。

不僅如此，在改變四維圖新行為模式上，新股東也在潛移默化間發揮了巨大的作用：此後數年，四維圖新在研发上的投入力度迅速提升。

2018-2019年兩年間，每年四維圖新在研发上的投入都接近12億人民幣。要知道，在2019年，四維圖新的凈利潤僅為3億左右。對四維圖新來說，經歷股權結構調整之後，短期的損益表在騰訊這樣的重量級投資人眼中不再重要，四維圖新開始了對自動駕駛的放手一搏。

02

智能駕駛新故事

連續多年的海量研發開支和四面出擊的補充收購，過去幾年，四維圖新在智能駕駛/自動駕駛的產品線布局，力道精準到無以復加：

四維圖新的第一個布局，是在高精地圖完成範式顛覆。

從時間表上，大多數主流車企都將會在2021年前後實現L3級別以上的自動駕駛量產落地，而四維圖新則率先破冰，成為了國內第一家獲得L3及以上的乘用車自動駕駛地圖數據服務訂單的供應商——為寶馬在中國銷售的相關車型提供L3以上的高精地圖產品服務。

對四維圖新來說，與車載導航的一次性授權業務不同，高精地圖業務的最大優勢在於，高精地圖的收費模式將變為收取初始費用+後續服務年費。

很多投資者沒有注意到，這個類似於軟件SaaS的生意模式對四維圖新來說是估值範式的變化：

一方面，隨着智能輔助駕駛滲透率的猛然提升，市場的指數級增長的曲線浮出水面。當前，圖商提供高精地圖的售價通常在500-700元左右，加上後期每年100元左右的服務年費，一套地圖代表的收入接近1400元，假設未來智能駕駛/自動駕駛車輛年銷量達到千萬量級，高精地圖的市場整體規模將達到百億人民幣。

另一方面，未來長期影響四維圖新收入的核心變量，從對原來的每年汽車銷售增量收費，一躍而轉為對已裝高精地圖汽車的存量長尾收費，四維圖新的收入受汽車行業周期的影響將大大下降，收入的平穩性和可預測性都變得更強。

也就是說，隨着智能駕駛/自動駕駛時代的到來，四維圖新不僅在未來幾年，主打高精地圖初裝滲透率階段獲取極高的增長；而且還能夠在之後繼續維持長尾服務收入。

從一個不再增長的強周期品種，變為既有前期高增長，後期又有超長期可預測的現金流的SaaS服務公司，意味着四維圖新很有可能將重演金蝶這些傳統軟件公司向SaaS估值切換的驚人一躍。

短期高投入下的凈利潤將不再是估值的拖累，四維圖新在汽車領域的滲透率和全生命周期的收入將決定公司的估值水平。

四維圖新的第二個布局，是在自動駕駛的算力芯片領域的補充收購。

為補充自己在自動駕駛方面的硬件短板，四維圖新在2017年還收購了設計汽車算力芯片的傑發科技。

在車載芯片領域小有成績的傑發科技，能夠幫助四維圖新成功覆蓋車輛主動安全，車聯網，車載信息娛樂和自動駕駛等一系列服務。這個收購幫助四維圖新補全了算力版圖，造就了公司集數據，算法，算力於一體的全面競爭力。

而且，投資者會很快發現，這是四維圖新從純粹的軟件數據提供方，向自動駕駛軟硬件一體化的解決方邁出的第一步。軟硬件一體化的大趨勢之下，四維圖新的進化速度正在越來越快。

四維圖新的第三個布局，通過高精地圖和算力芯片的軟硬件一體化搭建，構築了車聯網生態骨架。

在四維圖新搭建的生態中，集齊了互聯網企業，傳統車企和車廠一級供應商，合作的車企包括奔馳，寶馬，大眾，而一級供應商中還包含了松下和Denso這樣的大牌。

值得注意的是，傳統的一級供應商通常以硬件為主，而傳統的車聯網企業則只關注軟件領域。在這些玩家中，只有四維圖新可以軟硬件結合，提供端到端的解決方案，僅憑這一點，可以說，四維圖新產品線的布局已經如入化境。

當然必須要指出的是，故事再好也需要轉化為業績果實。四維圖新當前的市值窘境，顯然還是在為既往以研發為核心的資本支出在填坑。至於未來能否一鳴驚人，投資者大抵也是要看人下菜碟，至少目前還是生疑的。

03

一場事先張揚的暗戰

對外拿到騰訊賦權，對內產品線清晰布局，這之後四維圖新與百度在法庭直接肉搏，在內行人看來，頗顯氣定神閑。

在11月20日，四維圖新發布公告，北京知識產權法院一審判決，被告百度停止在百度地圖上侵犯四維圖新相關圖形作品的著作權，同時向原告連帶賠償6450萬元。

百度方面立刻開始反擊：百度稱，一方面，針對這個判決的上訴已經啟動，另一方面，百度在法院同樣以侵權名義，起訴了四維圖新，並且要求賠償9000萬。

不過，細心的投資者不難發現，與曾經的合作夥伴百度撕破臉這趟官司，只是四維圖新近年來茫茫多官司中的一個。

財報显示，四維圖新於 2016 年 還在北京海淀起訴了360，立得空間信息技術，秀友科技等三家數據大咖濫用地圖信息，涉案金額也接近一億。

事實上，四維圖新與百度的官司根源很早以前就已經結下。

一方面，牽手騰訊之後，四維圖新與百度在地圖領域的合作，在2016年只能宣告結束。合作結束之後，同樣作為地圖服務商的百度和四維圖新的關係每況愈下。

從一審判決看，轉為敵對關係之後，百度仍然有意無意的在使用四維圖新部分數據。這一招自然讓靠數據產出吃飯的四維圖新選擇對簿公堂變得在所難免。

另一方面，除了法律領域的激烈對抗，四維圖新在車載地圖領域的最大金主特斯拉，在今年年初也被百度無情切走。2020年1月17日，特斯拉官微於傍晚宣布“特斯拉地圖數據服務商將更換為百度地圖”。

四維圖新迅速回應：這一次特斯拉對於車載導航在線功能的調整，不涉及四維圖新為內置導电子地圖數據和服務，我們仍然是特斯拉唯一可靠的夥伴。

儘管這個聲明對市場預期沒有起到任何作用，四維圖新的股價接下來一周跌掉了11%。

在一些行業觀察者看來，四維圖新從曾經的人畜無害的小清新，一夜之間形象轉為四處亮劍，與諸多巨頭在法庭激烈對抗，背後似有真佛有意點化：

長期看，除了車載地圖地圖這個局部戰場之外，騰訊在自動駕駛的核心戰場高精地圖領域，與百度或其他對手的對抗只會無限加深；

而這種動輒上億的法律訴訟，除了秀肌肉意圖之外，也能夠預防性打擊未來像百度這樣在自動駕駛領域想要低成本走捷徑的對手，可謂一石二鳥。

鑒於整場戰事仍處於司法審理階段，我們尚無法對个中涉案事實問題置喙。待最終結論水落石出，再度復盤這場暗戰時，惟願四維圖新已有一鳴驚人的潛力；當然，也更願百度自動駕駛這塊基本盤固若金湯，不會再現其他商業版圖一再遭遇他人蠶食的覆轍。

【本文作者牧之，由合作夥伴微信公眾號：錦緞授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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11月的最後一個交易日，美團以股價大跌7.05%，市值蒸發1294.3億港元的慘烈表現，迎來了盤后發布的2020年Q3財報。

12月2日，美團股價繼續下挫，盤中一度跌超7個點，后雖有所收窄，但至收盤，市值仍抹去500多億港元。

據財報披露，本季度美團實現營收354億元，去年同期為275億元，同比增長28.8%；期內溢利63.21億元，去年同期為13.33億元，同比增長374.1%；經調整溢利凈額為20.55億元，去年同期為19.42億元，同比增長5.8%。

緣何數據亮眼，股價卻未能提前反映？風起於青萍之末，或許我們能從這份穩健的業績報告中，尋得几絲端倪。

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三大業務正向增長

外賣老大地位依舊穩固

2020年第三季度，受益於新冠肺炎疫情得到有效遏制，國內經濟復蘇步伐加速，美團各個業務分部均錄得正向增長，整體業績呈上升態勢。

按照業務板塊劃分，美團餐飲外賣業務營收207億元，同比增長32.8%，經營溢利則由上年同期的3.31億元增加至7.68億元，增幅132.24%，經營利潤率由2.1%提升至3.7%。

從核心數據來看，用戶日均交易筆數和平均單筆交易金額的顯著增長是此番推動美團餐飲外賣業務上揚的主要驅動力。

據財報显示，期內美團餐飲外賣日均交易筆數同比增長30.1%至34.9百萬筆，每筆餐飲外賣業務的平均價值同比增長4.5%。

兩者合力，最終促成美團外賣交易金額（GTV）從2019年Q3的1119億元增長至本期1522億元，增速36%。簡單來說，就是更多的人選擇在美團訂外賣，並消費了更多的錢。

不過，交易金額增速高於營收增速，這表明美團外賣的變現率是有所下降的。

體現在數據上，Q3美團外賣業務的變現率較2019年同期的13.9%下降0.3%至13.6%，應當是美團為了加快消費復蘇，加大補貼力度，與商家攜手開展多項夏季促銷活動所致。

與此同時，美團的活躍商家數目在本季度達到了650萬，一年增加了60萬，同比增長9.5%；交易用戶數為4.765億，一年增加了4070萬，同比增長9.4%，創出今年以來最好增速。

總體而言，美團的核心業務已經穩住了局面，對商家和用戶保持着持續吸引力。

而和餓了么相比，美團餐飲外賣的營收體量為207億元，阿里包含餓了么在內的整個本地生活是88億元，美團外賣是阿里本地生活的2.3倍；

用戶規模上，根據Trustdata移動大數據監測平台的數據，美團和餓了么之間用戶規模的差值，已經從年初的800萬放大至今年三季度的1260.7萬。美團外賣老大地位依舊穩固。

至於背後的原因，美團表示主要有以下幾點:夏季是餐飲外賣業務的旺季；公司不斷納入優質商戶，以豐富商品供給，如加大菜品、鮮花供給，為消費者提供更多選擇；持續完善運營體系，根據消費者的偏好，優化不同的消費場景的智能推薦來提高營銷效率等。

再來看看美團的另兩塊業務。

受醫療健康、寵物護理、家政服務等領域推動，商家投入了更多營銷投放，以及低星酒店在疫情過後業績恢復更快，美團到店、酒店及旅游業務收入同比增加4.8%至65億元，上一季度為同比下降13.4%，去年同期為同比增長29.4%，說明距離完全恢復尚有不短路程。

經營溢利則由2019年第三季度的23億元增加至2020年第三季度的28億元，經營利潤率由37.7%升至43.0%。

作為美團努力構築的第二增長曲線，新業務及其他在“土豪式砸錢”的結果下，跑出了“加速度”，收入同比增長43.5%，達到82億元，為三大業務中增速第一，但虧損也由2020年二季度的15億元擴大39%至2020年第三季度的20億元。

彭博分析師此前預期，美團Q3營收預計為340.66億元，同比增長23.9%；預期經調整凈利潤為10.07億元，同比下降16.1%。也就是說，美團本期的營業收入和經調整凈利潤皆超過了彭博的一致預期。

那股價下跌為哪般?剝繭抽絲，在扣除非經常性損益后，美團的凈利潤其實沒那麼好看。

/02/

投資有術

此凈利潤非“彼”凈利潤

回到凈利潤這個指標上。三季度，美團期內溢利63.21億元，比去年同期暴漲374.1%，彰顯其獲利能力的強勢。

值得注意的是，該凈利潤並非都源自主營業務收入，其中有58億元是美團投資所得。

“電車都比油車好開。理想ONE比蔚來更好開。”“平心而論，在傳統燃油車時代，中國企業沒有理由贏;但是，在正在到來的智能電動車時代，中國企業沒有理由輸。”

在投資理想汽車前，美團CEO王興曾多次表達了對智能、電動汽車的強烈看好。

2020年7月，理想汽車所獲5.5億美元D輪融資，由美團領投5億美元，理想汽車創始人李想跟投3000萬美元。而美團也並非第一次投資理想汽車，2019年8月王興還曾個人出資2.85億美元投資理想汽車。

今年三季度，趕上新能源板塊拉升的好時機，在美股上市的理想汽車股價大漲，目前股價較發行價漲了3倍有餘，美團愉悅地摘下了豐收的果子。

而在剔除該筆投資收益后，美團本期的凈利潤只有5億元，而去年同期是13.33億元，同比大幅下滑61.54%。類似這種投資層面的超額收益，由於與經營業務無直接關係，往往是偶發性的，不穩定也不可持續，難以作為真實盈利能力的考量標準。

事實上，在經營層面，美團真實的盈利能力層次不齊，體量最大的外賣業務並不是最賺錢的。

2020年Q3，營收佔比達58.5%的餐飲外賣業務，收入貢獻最多，但在經營利潤上，只有7.68億元，比之二季度的12.53億元反而減少近5個億；到店、酒店和旅游業務經營利潤為27.87億元，比上季度多賺近9億；新業務繼續虧損。

同時期，訂單量增加帶來餐飲外賣騎手成本多支出40億元；B2B餐飲供應鏈服務及美團買菜發展使得已售貨品成本增加13億元；美團閃購及美團買菜增長，令其他外包勞動成本增加4.16億元；

業務擴張的資本開支令物業、廠房及設備的折舊增加3.23億元，致使美團的銷售成本由2019年第三季度的179億元增長37.3%至2020年同期的246億元，高於營收增速，占收入百分比也由65.1%同比增加4.3個百分點至69.4%。

囿於此，Q3美團的毛利率降至30.5%，低於去年同期的34.9%，盈利能力弱化，也說明美團仍處於補貼和投入新業務的時期。

/03/

靴子即將落地？

自年初以來，美團股價漲幅超過200%，最高飆升至338.2港元/股，后震蕩回撤至300港元/股附近。即便遭遇30日的大跌，目前美團動態市盈率仍高達1232.5倍，靜態市盈率682倍。

野村證券曾在5月底發表的研究報告稱，美團的股價由年初至今已反映近期的利好因素，包括首季業績勝預期及其外賣服務迅速恢復，但認為市場低估了部分風險，故將其投資評級由“買入”降至“中性”。

單就業績，美團估值已透支太多，加上後續業務面臨的挑戰，市場積累的“靴子何時落地”的濃厚情緒順勢揮泄。

在美團的生意里，吃喝玩樂是賽道，傭金是主要收入來源。三季度，美團傭金和在線營銷收入分別為182.51億元和24.08億元，佔總收入的比例為65%和16%。

可以簡單理解，美團模式類似於坐地收租。商家賺用戶的錢，平台賺商家的錢，傭金費率高低決定了美團盈利空間的高低。

但要提高收租率卻不是那麼容易的，美團這幾年因抽成太高引發的爭議歷歷在目。

去年4月，商家聯合起來製作送餐小卡片，試圖繞過美團搞私人訂餐，從而免去了高比例的傭金；今年4月，廣東省餐飲服務行業協會聯合廣東各地餐飲行業協會，公開向美團“發難”，稱收到幾百家餐飲企業針對美團外賣的各類投訴，希望美團取消“獨家合作限制”，同時減免疫情期間廣東餐飲商戶外賣服務傭金。

相比之下，收取廣告流量費的在線營銷服務更容易獲得商家好感，但短期內，該業務的貢獻值有限，且有數據显示，美團外賣APP在10月份的MAU（月活躍用戶）首次被餓了么反超。

再來看看美團着重發力的新業務，包括快驢、閃購、網約車、買菜等模塊，其中，買菜是主攻點。

以社區團購為代表的互聯網買菜，因運營模式更輕，市場空間大，低門檻、低成本等特點，成為近兩年來最擁擠的賽道之一，不僅有騰訊、阿里、滴滴、拼多多、美團等巨頭入局，不少初創企業亦紛紛涉足。

如何打好這場關鍵戰役，從互聯網巨頭以往的經驗來看，前期的規模和速度甚至比利潤更重要，美團必須要加大資金投入，搶佔先發優勢，這勢必會拖累其凈利潤。

華創證券認為，目前美團買菜業務仍處於初期發展階段，長期盈利暫不可見。

另外，於11月10日，市場監管總局發布的《關於平台經濟領域的反垄斷指南（徵求意見稿）》中，指出要對互聯網平台進行反垄斷約束，包括“濫用市場支配地位行為”“濫用行政權力排除、限制競爭”等，這又讓美團股價下跌多了一條名目。

多重不利因素疊加，美團不“美”也在情理之中。

【本文作者節點財經，由合作夥伴微信公眾號：節點財經授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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一個成立4年的美妝品牌，市值已經逼近攜程的一半，百度的五分之一。

它就是完美日記的母公司——逸仙電商。這家公司迅速崛起，用 4 年的時間走過了不少企業十幾年都難以抵達的路程。它佔盡了互聯網創造的新紅利，但想要有更好的未來，依然要面對歐萊雅們面對過的舊問題。

紅利既得者

完美日記背後的逸仙電商抓住了至少三個紅利。

第一，中國彩妝市場的噴發。

蘭蔻總經理馬曉宇把中國化妝、護膚市場分為 3 個階段：從1997年之後的7年是品牌知名度之爭，只要讓消費者知道某個牌子是最好的就可以了；2005年之後，化妝品市場進入明星產品之爭；第三階段，彩妝需求噴發，年輕消費者在基本功能之外，還想要個性、好玩。

完美日記趕上了第三個階段，成為中國消費者對年輕化、個性化的國貨品牌接受度提升等大趨勢的直接受益者。

2017年3月，完美日記品牌被正式推出。三年過去了，看看它母公司逸仙電商眼下的產品線吧——以口紅、眼影等彩妝為主的完美日記（Perfect Diary），目前SKU有1363個；針對初入職場的輕熟女性，有專註於彩妝的品牌小奧汀（Little Ondine），目前SKU有402個；針對大學生及職場白領女性，有以面膜等護膚品為主的完子心選（Abby’s Choice），目前SKU有594個。

彩妝品牌小奧汀的一支眼線筆69元；完子心選請了當紅流量明星王一博做代言人，旗下銷量最高的面膜每盒不到 90 元；完美日記代言人是周迅，口紅一支只要 60 元。這些產品以“極致性價比”為賣點，瞄準年輕的、消費力尚不高的群體。

根據CIC報告，2019年天貓總GMV方面，完美日記在眼影，睫毛膏和唇彩子類別中排名第一；推出三年後，完美日記已成為中國最大的彩色化妝品品牌。

踩對了賽道，就像登上一輛疾馳的列車，完美日記的營收從2018年的6.4億元大幅增加至2019年的30.3億元，同比增長了377.1%；2020年前三季度凈收入32.7億元，同比增長73.2%。

第二，新型流量的紅利。

逸仙電商的崛起幾乎和小紅書、抖音、B站的崛起同步。

完美日記剛創立時，在美妝電商領域，海外一線品牌統治國內市場，老牌國貨品牌百雀羚、膜法世等緊握線上地位。完美日記把目光投向了社交電商——小紅書和抖音。

招股書显示，逸仙電商是首個大規模使用網絡KOL的美妝品牌，截至2020年9月30日，它合作的KOL有近15000名，其中有800多個粉絲超過100萬。

小紅書一直以來都是美妝品牌最重要的陣地之一。橘朵戰略經理王哲鳴告訴品玩：“它的用戶群體偏年輕、偏女性，她們本來就是各個彩妝品牌的基石消費群體；小紅書的生態也非常適合彩妝品牌產品信息傳播。此外，小紅書的圖文並茂顯得特別出彩，這樣的渠道非常適合展示色彩類的產品……護膚品的風就沒有彩妝這麼大。”

藉助小紅書、抖音等平台的種草分發邏輯，完美日記快速走紅。2018年天貓雙11中，完美日記僅用90分鐘即突破1億銷售額。

新型流量給逸仙電商“DTC”，即Direct-To-Consumer的品牌直達客戶模式提供了條件。完美日記不再像傳統的美妝護膚品牌一樣倚賴傳統的渠道和媒介推廣，它省去了傳統美妝品牌在銷售端通過零售商、經銷商的環節，通過電商、社交平台等直達客戶。

第三，資本和供應鏈紅利。

成立之後，逸仙電商保持着每年至少融資一次的節奏，今年上市之前，又拿下兩次1億美金的融資。它背後站着一眾知名創投機構，包括真格基金、弘毅創投、高瓴創投、高榕資本、CMC資本、博裕資本、老虎環球基金、華平投資、凱雷投資集團、正心谷資本等。

就在幾年前，消費還是一個偏冷門的賽道。主要原因是消費品成長起來很慢，一般需要10年以上的周期，而很多VC的退出周期沒有那麼長。“消費賽道的投資回報比之前好了很多。”青山資本投研總監金雨說。

完美日記們被成熟的供應鏈工廠、相對集中的流量和渠道快速“催熟”。另一個明星代表是元氣森林，成立只有四年時間，今年上半年銷售額已達6.6億元，幾乎是去年全年的銷售額。

逸仙電商身姿輕盈，採用OEM/ODM模式，製造環節由非自有工廠代為完成，一款產品從概念到產品還不到半年時間，比一些國際品牌的新品研發時間都要短。

“嗜血”者

作為美妝消費公司的逸仙，在虧損這件事上卻似乎朝着互聯網公司看齊。

今年前三季度，逸仙電商的虧損非常驚人，收入32.7億元（同增73%），卻最終虧損11.6億元（去年同期凈利潤0.29億元）。虧損的主要原因是營銷費用支出20.3億元，同比增長了152.7%。光營銷費用這一項就占收入的62.1%。

逸仙電商CEO黃錦峰將營銷費用增長歸因為線下店和多品牌的投入期。儘管如此，這在美妝行業並不多見。國內美妝企業如御家匯、珀萊雅等，營收規模和逸仙電商相近時，凈利潤表現比它好很多。

“成也蕭何，敗也蕭何”。逸仙電商在招股書中表示，KOL在推廣產品並推動流量方面發揮着重要作用，公司為各種銷售和營銷工作付出了可觀的成本。除了與近15000名流行的KOL合作之外，逸仙電商還自行孵化KOL，併發生了大量運營費用。頂尖的 MCN 機構沒能孵化出第二個李佳琦、薇婭，逸仙能否培育出自己的KOL並商業化，還有待時間檢驗。

開設線下店是個緩解流量饑渴的辦法。截至2020年9月30日，逸仙電商在中國90多個城市擁有200多家體驗店。

逸仙電商也沒打算讓虧損停下來，招股書显示，它將在研發、銷售和市場營銷、線下體驗店等方面繼續投入。

從財報來看，逸仙電商在走一個燒錢換規模的互聯網的模式，走一條“戰略性虧損”的路子。上市以後，這條路怎麼走得更持久、更健康？

更迫在眉睫的問題是——爭先恐后的競爭者。

目前新興國貨美妝品牌採取的主流模式是OEM模式，品牌間的差異主要體現在品牌建設、營銷及銷售上。現階段，這些國貨美妝品牌的核心能力是，為代工廠生產的產品起更好的名字，推出更創意的玩法，找到更新穎的概念，聯名更大牌的企業……

同樣模式的花西子、橘朵、薇諾娜、潤百顏、瑪麗黛佳、稚優泉、HomeFicialPro等國產品牌快步追趕。2020年天貓雙11美妝排行榜里，前十名已經沒有了完美日記的身影。至於那些虎視眈眈的國際美妝巨頭，黃錦峰自己都承認今年在中國市場重視度達到了歷史巔峰。

如果說營銷的支出是着眼當下，那研發支出就是投資未來。在逸仙電商身上，研發投入和營銷投入比相形見絀。2018年-2020年1至9月，完美日記研發費用為0.03億元、0.23億元、0.41億元，分別佔總收入的0.5%、0.8%、1.3%。而國內外主流的化妝品公司，研發費用在2%-4%；歐萊雅研發費用在10億美元左右，佔總收入的3.3%。

逸仙電商也看到了短板，稱“研發”和“線下店”是逸仙此次融資的兩個最主要用途。逸仙電商新零售事業部總裁馮琪堯曾在接受《第一財經》採訪時表示：“我們認同歐萊雅集團對自己‘化妝品科技公司’的定位，我們希望未來也能擁有自己的創新體系，研發會是以後我們跟其他品牌差異化競爭的一個最大優勢。”

和拿到錢的元氣森林一樣，逸仙電商今年研發生產基地正式動工，預計建成后將成為全亞洲最大的化妝品生產基地之一。

2020年10月份，逸仙電商宣布收購法國Pierre Fabre集團旗下高端美妝品牌Galénic的多數股權。後者是歐洲最大的皮膚醫學及護理集團之一，旗下還有雅漾等高知名度的品牌；近日，還有媒體報道，逸仙電商考慮與高領資本聯合收購日本護膚及健康食品品牌FANCL芳珂。

完美日記不是按照老的增長方法長大的，它是新時期、新玩法誕生的新貴。短短几年，它身段輕盈地走完了傳統企業難以企及的路程，收攬了海量消費者的認可，拿下了出色的增速曲線，敲響了財富自由的鐘聲。但這位“嗜血”的新貴，仍然無法擺脫老套卻經典的考核方式——新品牌起勢之後，如何長期保持對消費者的吸引力。

【本文作者寒冰，由合作夥伴品玩授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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作為當年手機業態的霸主，在轉型5G領域后一直被看做是比肩愛立信和華為的移動供應商。但在經歷了數年沒有多少增長的情況下，5G的需求雖然旺盛，但好像總是缺乏一種核心支撐的競爭力。

在第三季度財報公布后，諾基亞宣布了一項改變運營模式的新戰略。乍看之下，諾基亞似乎明白了在目前重組狀態下進行增長領域的投資並不是一件容易的事。

因為諾基亞着力投資5G網絡和系統，但客戶在此過程中並未為設備和服務支付更高的價格。諾基亞和5G服務提供商需要說服移動用戶為更快的速度和更高的數據消耗實際支付更高的費用，但是目前的商業模式限制下並未有任何的進展。

因此，在諾基亞奮戰5G業務，似乎迎來曙光時，在用戶收費這個方面遭遇了難題。這個問題隨之引起的是諾基亞缺乏增長動力的問題，畢竟依賴客戶，只會將更大的風險轉讓在自己門下，這並不是一家巨頭公司該有的“責任心”。

在第三季度財報公布后，新任CEO表示：“預計2021年的財務業績將面臨更大的挑戰，諾基亞還需要做出更多改變。諾基亞會進一步加大研發投資，以確保在5G領域的領先地位。”

據筆者查詢獲悉，第二季度收益報道曾經討論過大幅削減成本的問題。在第三季度財報后，諾基亞計劃加大在5G 的投資布局，在與威瑞森失去了一筆價值66億美元的重大合同之後才做出這個決定。所以，從2021年起，我們又能看到諾基亞支出很多，但收益可能幾乎沒有的情況。

在這種情況下，諾基亞已經將2021年的營業利潤率目標從2020年的9%上下浮動1個點降到現在7%左右。所以，從本質上講，營業利潤率可能會從今年的8%左右降到明年的7%。雖然僅僅是一個點的浮動，但對市場、對公司都將產生深遠影響。

所以，早前曾定下的幾年內實現12%到14%的利潤率的長期目標，至少還要推遲兩年時間。當然，這還是公司業績等超過預期的情況下的表現。

另據一項市場調查显示，美國消費者並不希望擁有更高的網速，有線電視公司和網絡服務提供商已經在投資布局1G以上的網速，但普通消費者甚至還在用200M的網速。

【本文作者李素玉，由合作夥伴微信公眾號：DoNews授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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加多寶和王老吉相爭兩敗俱傷的悲劇，承德露露和汕頭露露正在重演。

日前，承德露露披露重大訴訟進展，廣東高院對汕頭露露訴公司等被告商標使用許可合同糾紛一案終審判決后公司提出的再審申請出具了中止訴訟的裁定。

中止並非終止，官司還必須打下去。

照這架勢，承德露露將不惜一切代價，也要爭取到最大的贏面，即拿回商標獨家使用權。這事關公司商標、專利使用以及銷售市場的劃分。

因為“遺留”問題，南方8個重要省級市場一直被汕頭露露把持，這是承德露露全國化進程中一道坎。

誰的“露露”？

“露露”牌杏仁露商標到底是誰的？承德露露和汕頭露露各說各自的道理。這場官司已持續5年時間。

日前，這場商標之爭有了新的動向。

12月2日，承德露露（000848.SZ）披露重大訴訟進展公告显示，廣東省高院對汕頭露露訴公司等被告商標使用許可合同糾紛一案終審判決后公司提出的再審申請出具了中止訴訟的裁定。

這意味着商標訴訟短期內不會有結果，南北露露的纏鬥仍將繼續。

自2015年開始，承德露露就以商標侵權為由將汕頭露露多次訴至法院，稱公司早期授予汕頭露露商標使用權備忘錄等文件不符合法定程序。2018年，汕頭露露首次反訴承德露露。

雙方從河北打到汕頭乃至廣東省高院，案件輾轉反覆，其核心就是兩份《備忘錄》、《補充備忘錄》的有效性。圍繞着這場訴訟大戰，雙方涉案金額超過2億元。

今年4月，公司直接將前任董事長王寶林、前總經理王秋敏起訴至法院，指其損害公司利益，要求賠償直接經濟損失1.08億元。

公告显示，本案的中止訴訟將在萬向三農訴霖霖集團、汕頭露露、香港飛達、承德露露關聯交易損害責任糾紛案全面審查《備忘錄》《補充備忘錄》的效力后恢復。

斑馬消費注意到，這場持久訴訟已影響到公司的生產經營等各個方面，尤其涉及商標使用，市場被分割成南北兩個區域，承德露露的全國性擴張進程也因此耽擱。

業績難回輝煌

和加多寶、王老吉曠日持久的訴訟戰幾乎一樣，承德露露和汕頭露露的訴訟已是兩敗俱傷。

斑馬消費梳理髮現，自2015年後，承德露露結束高速增長，業績整體下行。

2016年至2019年，公司營業收入分別為25.2億元、21.1億元、21.2億元和22.6億元，同比分別增長-6.85%、-16.23%、0.48%和6.29%；同期，歸母凈利潤實現4.50億元、4.14億元、4.13億元和4.65億元，同比分別增長-2.78%、-8.16%、-0.13%和12.54%。

作為國內杏仁露飲料行業龍頭企業，“杏仁露及其他”產品成為公司重要收入來源，收入貢獻常年在99%左右。

初步統計显示，杏仁露銷售量從2015年的33.36萬噸降至2019年的22.36萬噸，同期，銷售收入從27.96億元降至22.53億元。2020年上半年，“露露杏仁露及其他”產品銷售收入僅9.97億元，同比下降20.96%。

打官司的另一方汕頭露露的境況也好不到哪兒去。2018年8月，汕頭露露曾對外表示，前幾年年銷售額在2-3億元，現在僅有億元左右。

差距的形成

在這場訴訟戰爭中，承德露露逐漸被同行們拉開了距離。

承德露露和養元飲品（603156.SH）同出河北省，就在訴訟的這幾年裡，一家日漸萎靡，一家乘風直上。

承德露露前身是1950年成立的承德市罐頭食品廠，1997年登陸資本市場。當年，養元飲品前身養元保健飲品成立，隨後在2005年被老白乾集團剝離。2006年，上述二者的產品才在市場上短兵相接。

因為二者同處於植物蛋白飲料領域，被外界譽為“河北雙雄”。

2015年後，承德露露業績下行，養元飲品發展蒸蒸日上，2015年營收規模達到91.17億元的巔峰時刻，儘管其後營收規模下滑，在2019年仍有收入74.6億元、凈利潤27億元。

是什麼原因，讓養元飲品這個後來者迎風追上？

敢砸錢、洗腦式廣告、全國渠道網絡齊發等，是養元飲品快速崛起的法寶。

斑馬消費梳理显示，2017年至2019年，養元飲品的銷售費用超過10億元，均佔比公司收入12%以上。“洗腦”式廣告遍地皆是，針對一罐“六個核桃”里，究竟有幾克核桃，至今仍被熱議，且產品早已滲透到全國三四線城市甚至鄉鎮上。

在銷售上投入上，承德露露沒有養元飲品那麼多，但銷售費用率從2017年的17.90%升至2019年的21.97%，今年上半年達到23.47%，也沒能挽回在市場上的頹勢。

經營危局難解

外部訴訟未決，內部成長遭遇“天花板”，控股股東萬向系也束手無策。

特別是，萬向系在一次融資中發現公司前任董事長王寶林、前任總經理王秋敏曾以承德露露名義，與汕頭露露等方面簽訂《備忘錄》。

因為這些前任留下的“協議”，直接導致公司不能在廣東、福建等南方8省銷售“露露”牌杏仁露產品，且不能在全國範圍內生產和銷售“露露”牌複合紙軟包裝飲料產品。

這隻是萬向系接手公司后遭遇的麻煩之一。

伴隨中國軟飲料市場競爭加劇，公司長期依賴杏仁露這單品，創新增長點並未完成，公司身處植物蛋白消費市場里，未形成較強的產品差異化。

外部的競爭對手虎視眈眈，除了養元飲品、維維股份，還有維他奶國際，達利集團以及蒙牛乳業和伊利等行業巨頭，對公司產品市場份額擠壓和分割早已在預料之中。

萬向系難以扭轉經營困境，已影響到公司人事變動。

自2018年以來，公司前副總王旭昌、前董事長管大源、前高管周樹祥以及前董事長魯永明等先後離職。

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（）12月4日消息，位於韓國的遊戲研發初創公司「NPIXEL」（共同代表為裴鳳建和鄭賢鎬）已於今日完成A輪系列的補充融資，繼今年年初獲投300億韓元之後，又吸引了300億韓元（約為1.81億元人民幣）的補充投資。本次補充融資的領投方為Aspex Management，老股東SAEHAN Venture Capital和韓金（Altos Ventures）參与跟投。

至此，NPIXEL再次刷新了韓國遊戲公司A輪融資的規模紀錄，總金額達600億韓元（約為3.62億元人民幣）。本輪融資過後，NPIXEL估值已達4000億韓元（約為24.1億元人民幣）。

主導此次投資的Aspex Management是一家成立於2018年的投資公司，正在向全球有發展前景的企業投資。這家公司曾在韓國投資了經營移動金融服務“Toss”的「Viva Republica」，以及夜間配送領域的頭部企業「Market Kurly」。

據悉，NPIXEL是2017年9月由共同代表裴鳳健和鄭賢鎬與遊戲行業資深人士一起創立的遊戲初創公司，兩位創始人是網石公司（Netmarble）旗下最大子公司Nexus Games的創始人， 曾開發了手游卡牌RPG遊戲「七騎士」，其核心人員也都為「七騎士」的開發人員 。目前，NPIXEL旗下首款遊戲作品“Gran saga”已經進入上市前的最後準備階段。

本輪領投方Aspex Management首席執行官Hermes Li表示：“我們很高興成為擁有出色開發能力和全球成功經驗的NPIXEL的合作夥伴”，“期待NPIXEL逐步發展成為能推出全球遊戲玩家期望的3A遊戲的國際化遊戲公司”。

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12月4日消息，凡知醫學已於近日完成數千萬元B1輪融資。本輪融資由清峰資本、天津科創投資，所募集資金將用於進一步助推創新性的一體化全封閉檢測芯片FireChip及POCT設備進入臨床應用階段，並推進企業供應鏈的併購延伸。今年4月，凡知醫學還曾獲得江蘇新領創資本、天津科創資本參与投資的數千萬元A+輪融資。

凡知醫學是一家全球化運營的生物醫藥公司，針對重大疾病搭建新一代核酸快速診斷儀器、芯片、試劑研發平台。該公司目前有過百項專利，同時滿足中國CFDA、歐盟CE、美國FDA註冊、生產體系標準的高規格大型GMP廠房，產品已進入30個國家。

凡知醫學的核心產品之一是一體化全封閉檢測芯片FireChip。據悉，FireChip的應用可大幅降低對實驗室和操作人員的要求，能夠快速覆蓋至中小城市，實現對各種疾病的快速診斷，甚至可在疫情重災區實現普篩，減少疑似患者積壓，有效防控疫情或重大疾病。

在抗擊疫情方面，凡知醫學自主研發的新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）核酸檢測凍乾粉試劑盒可在精準檢測的同時以凍乾粉狀態存在，擺脫冷鏈保存、運輸等條件限制，觸達基層醫療。

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